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11月中國官方的PMI
由10月的50.4%大幅下滑至49%，這是自2009年3月以來首次回落至榮枯線50%以下。在11個分項指數(shù)中,，與10月相比,，除產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升，進口指數(shù)基本持平以外,，其余各指數(shù)均有所回落，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)回落幅度較大，均超2個百分點且回落在50%以內,。這明白無誤地顯示當前內外需均已出現(xiàn)疲軟態(tài)勢，經(jīng)濟減速加快,，“硬著落”風險正在上升,。
細分一下，1月PMI中生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均回落較快,。其中,，新訂單指數(shù)為47.8%，比上月回落2.7個百分點,，顯示國內需求增長勢頭明顯不足,。同時，生產(chǎn)指數(shù)為50.9%,，比上月回落1.4個百分點,，反映在需求增長回落時生產(chǎn)很難單邊提升。這表明,，持續(xù)緊縮政策下實體經(jīng)濟下滑勢頭已相當明顯,。
筆者認為，PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新低,，是經(jīng)濟下滑幅度或已超出調控預期的跡象,，硬著陸風險正在加大,。但鑒于決策層近期在多個場合明確表示，保增長將成為當前壓倒一切的任務,，筆者預計,，尚未公布的11月其他主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)也會呈現(xiàn)與PMI的相同特征。預計11月社會零售品總額或同比增長16.6%,，工業(yè)增速將回落至12.8%,，固定資產(chǎn)投資則將減至24.5%。
與此同時,，通脹壓力明顯減輕,。11月購進價格指數(shù)為44.4%，比上月回落1.8個百分點,，此前兩個月該指數(shù)仍處于56.6%的較高水平,，這反映出近兩月來通脹壓力已明顯減輕，從20個行業(yè)中只有5個行業(yè)的購進價格指數(shù)保持在50%以上中可見一斑,。
事實上,，影響當前通脹壓力下降，主要有以下幾方面原因：一是緊縮政策效果不斷顯現(xiàn),；二是國際大宗商品價格回落,，海外輸入型通脹壓力逐步減輕；三是國內商品價格存在下降空間,；四是10月PPI同比上漲5%,，顯示從生產(chǎn)領域向消費領域傳導的通脹壓力正逐漸減輕。筆者據(jù)此估計,，11月通脹或回落至4.4%,，12月通脹則可能降至4%以下。
但是,，受包括中國在內的全球流動性較為寬松,、劉易斯拐點出現(xiàn)后中國勞動力成本上漲等因素影響，明年通脹的回落幅度將可能有限,，通脹平均水平可能在4.5%左右,。
或許，外部需求增長步伐顯著放緩最受市場關注,。其中,，新出口訂單指數(shù)為45.6%，比上月下降3.0個百分點,，是該指數(shù)自2008年10月以來環(huán)比下降最大的月份,，外部環(huán)境惡化和海外需求減少對中國的不利影響似在深化。另外,，進口指數(shù)為47.3%,，雖比上月微升0.3個百分點，但仍處于較低水平,，持續(xù)緊縮政策下進口需求也同樣不振,。11月出口同比增長12%，進口同比或增長20%,，貿易順差將達到152億美元左右,，全年貿易順差預計將低于1500億美元。此外,，人民幣升值趨勢將趨于緩和,，預計今年年末人民幣兌美元匯率將升值至6.3水平。
當前實體經(jīng)濟中流動性過緊,、海外經(jīng)濟下滑風險加大及資本流出中國等現(xiàn)象相當明顯,，突出了實體經(jīng)濟中流動性過緊問題，這或已直接造成了經(jīng)濟減速,，表明貨幣政策確有放松必要,，且刻不容緩。所以,，央行前天宣布近三年來首次下調存款準備金率0.5個百分點,。不過，通脹與房價的雙拐點出現(xiàn),，無疑為貨幣政策放松創(chuàng)造了有利的政策操作空間,。
據(jù)此預計，未來幾個月存款準備金率仍將繼續(xù)下調,，明年上半年下調頻率可能會一月一次,。但在利率方面，由于負利率持續(xù)時間較長,，利率雙軌制下實際貸款利率已遠超基準利率,，故近期下調利率意義有限，且可能性也不大,。
存款準備金率下調,，預示了貨幣政策放松大幕已正式拉開，貨幣政策將由“過緊”轉向“中性”,，加上更為積極的財政政策,，以此可以避免明年經(jīng)濟的“硬著陸”風險，預期2012年中國GDP增速或降為8.7%,。當然,，這還得看12月即將召開的中央經(jīng)濟會議會如何為明年宏觀經(jīng)濟政策定調而定。
但不管怎樣，存款準備金率下調,，預示了——更為積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策——或為明年中國宏觀經(jīng)濟政策組合,。其中，貨幣政策基調由“過緊”回歸“中性”,，將有利于明年中國經(jīng)濟實現(xiàn)“保增長”的調控目標,。
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