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有關(guān)外匯占款的討論,，近期有增多之勢,。特別是10月外匯占款“異常”下降248.92億元,，成為繼2007年12月后又一次下降,。而那次外匯占款下降,，系財政部用特別國債購買外匯注資中投所致。那么,，這一次有什么特別原因呢,？
比較直觀的理解，外匯占款下降,，肯定是“熱錢”流出所致,。一般而言，“熱錢”的統(tǒng)計口徑,，即是外匯占款扣除貿(mào)易順差和FDI之后的余額,。從數(shù)據(jù)來看，10月貿(mào)易順差和FDI之和為253.3億美元,，9月為235.5億美元,，環(huán)比增加了17.8億美元。但外匯占款卻出現(xiàn)“異�,！毕陆�,，很明顯，只能理解為“熱錢”的流出,。
“熱錢”為什么會流出呢,？弄清楚這個問題之前,，我們不妨想想熱錢為什么會流入�,；仡櫴陙硗鈪R占款余額的變化,，2001年初僅1.46萬億元，今年10月末為25.49萬億元,。十年間增長了16.5倍,。外匯占款持續(xù)增加，有貿(mào)易順差因素,，也有外國直接投資（FDI）的因素,，當然不能排除“熱錢”流入的因素�,！盁徨X”流入,，不外乎有三方面原因，其一是利差交易,，美聯(lián)儲當前執(zhí)行的是零利率,，而我國一年期人民幣定期存款基準利率為3.5%。其二是人民幣升值預(yù)期,，自2005
年人民幣匯率形成機制改革以來,，人民幣對美元匯率累計升值30.24%。根據(jù)國際清算銀行的計算,，人民幣名義有效匯率升值16.59%,，實際有效匯率升值27.81%。其三是資產(chǎn)價格,，2007年的A股狂飆與房價泡沫,，“熱錢”可謂功不可沒。
上述三大“熱錢”流入原因,，彼此關(guān)聯(lián),，難以割裂。其中,，人民幣升值預(yù)期是最核心的原因�,，F(xiàn)在看到“熱錢”的流出趨勢，如果僅把它看成是個異常值,，大可不必擔憂,。如果逆轉(zhuǎn)了之前的趨勢，則必須引起重視,。
分析表明,，“熱錢”流入的第一個原因依然存在，第二個原因也許正發(fā)生逆轉(zhuǎn)。上周五,，人民幣兌美元中間價6.3554,，比前一周增加6
個基點，人民幣升值或止步,。遠期交易顯示,，從11 月17 日開始，美元兌人民幣12 個月的NDF 報價已從6.335上升到11 月24
日的6.39,，預(yù)示人民幣升值預(yù)期正迅速減弱,。第三個原因顯而易見，房價在跌,，A股也在跌,。
從趨勢上分析，外需放緩,，經(jīng)濟下滑趨勢明顯,，人民幣升值動力正逐步削弱，不排除升值預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),。由此可知，外匯占款減少或者下降,，將是未來長期存在的一種正�,，F(xiàn)象，我們不必詫異,。
基于外匯占款長期減少的態(tài)勢,，對貨幣政策而言，或是存款準備金率被迫下調(diào)的催化劑,。此前,，一直有預(yù)期貨幣政策會放松。大家也確實看到了某些松動的跡象,，比如,，11月24日下發(fā)的《關(guān)于農(nóng)村合作銀行存款準備金率政策的說明》，部分地方的銀行存款準備金率恢復(fù)到16%的水平,。但考慮到廣義貨幣供應(yīng)量M2的增量,，系信貸增量和外匯占款增量組成，外匯占款的減少勢必影響貨幣供應(yīng)量,。從10月的數(shù)據(jù)看,，人民幣貸款增加了5800億元，但人民幣存款卻下降了2010億元,。其中,，住戶存款凈下降7272億元，部分是銀行表外理財?shù)脑�,，部分顯然是外匯占款減少所致,。僅僅單純考慮貸存比的監(jiān)管指標,，銀行的信貸投放能力也大為減弱。這也是筆者預(yù)計11月的信貸投放不會超過5000億元的原因,。此前,，按照全年7.5萬億的目標，市場普遍推測今年最后兩個月信貸規(guī)模約6000億元,。
之前,，我們一直在批判外匯占款的被動貨幣發(fā)行機制，央行不得不采取央票等公開市場操作,，對沖外匯占款的影響,。此一時彼一時，如今,，外匯占款開始減少,，如果就此成為趨勢，央行就不得不考慮緊縮的問題了,。從實體經(jīng)濟的需求出發(fā),，下調(diào)存款準備金率或?qū)⒊蔀榻谪泿耪叩慕裹c。
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