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深交所擬推兩條創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)惹人注目——“連續(xù)36個月累計收到交易所公開譴責(zé)3次,，或股票連續(xù)20個交易日收盤價格低于每股面值,。”
創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有十一條退市條件,。但整體上看,，當(dāng)前的退市程序相對冗繁,，退市效率低下,，各種退市規(guī)則被頻繁鉆空子,，形同虛設(shè)。因此,，暫且不論新設(shè)兩條退市新規(guī)的“量刑標(biāo)準(zhǔn)”在當(dāng)前市場環(huán)境中究竟能發(fā)揮多大的震懾作用,，至少基于明確量化指標(biāo)的退出機(jī)制，表明了從嚴(yán)治理創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管導(dǎo)向,。
在投機(jī)泛濫,、變臉頻繁、不斷侵害投資人的“劣績腫瘤”面前,，監(jiān)管層面對“懸而不退”的“觀察療法”已經(jīng)失去耐心，不留情面的“切除手術(shù)”正嚴(yán)陣以待,。
病灶雖除,，病根猶在。為此,，深交所出臺的《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市方案》除通過兩條退市新規(guī)完善退市標(biāo)準(zhǔn)體系外,，更是明確了“不支持通過‘借殼’恢復(fù)上市”，進(jìn)一步完善了恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn),。這一操作性極強(qiáng)的規(guī)定直指創(chuàng)業(yè)板亂象叢生的病根——“殼”要害,。
由于制度設(shè)計的因素，中國的資本市場從誕生之日起就是一個尋租市場,。無論是審批制,，還是核準(zhǔn)制，“上市資格”供給不足始終都是客觀存在,。由于供給不足,，就人為使得“上市資格”成為了一種稀缺的“殼”資源。
借殼上市本身是一種制度尋租,�,！皻ぁ蹦軌虺蔀橄∪辟Y源主要在于上市審批制度,。上市審核的交易成本越高，“殼”資源的價值就越大,。要制止垃圾股和殼資源的炒作,，不僅僅在于嚴(yán)格退市制度，同時也在于降低公司上市審批的交易成本,。
資本市場的健康發(fā)展需要“吐故納新”,，如果說退市只是“吐故”，要讓吐故變得順利,，“納新”就非常重要,，吐故納新有機(jī)配合，退市才能真正發(fā)揮有效的作用,。從這一點上看,，降低公司上市門檻比嚴(yán)格退市制度更為重要。市場不但要“嚴(yán)出”,，更要“寬進(jìn)”,。
所以，筆者以為,，適度降低上市門檻,，使得上市發(fā)行股票的資格不再是一種“特許權(quán)力”，應(yīng)該被放到同等重要的高度,�,！皻ぁ钡慕灰變r值降低，買殼上市這種制度尋租行為自然會減少,，而只有當(dāng)上市之“殼”不再稀缺,，市場對垃圾公司的重組才會不抱有期待，退市制度才能真正成為資本市場的凈化機(jī)制,。
此外,，我們還應(yīng)該看到，新的退市方案對交易所賦予了更高的自由裁量權(quán),。在創(chuàng)業(yè)板動輒幾十元的高價股面前,，“連續(xù)20個交易日收盤價格低于每股面值”這一條退市規(guī)則幾如虛設(shè)，不可能發(fā)揮實質(zhì)性作用,。也因為此,，“連續(xù)36個月累計收到交易所公開譴責(zé)3次”一條將被寄予厚望。在估值畸高,、財務(wù)指標(biāo)又被通過技術(shù)手段頻繁調(diào)節(jié)以逃避退出機(jī)制的市場中,，交易所主動、認(rèn)真地行使其在監(jiān)督市場主體規(guī)范經(jīng)營方面的義務(wù)，將是現(xiàn)階段“嚴(yán)出”機(jī)制得以落實的肯綮所在,。
用一句通俗的話來說,，極差上市公司多半存在這樣那樣的問題，交易所作為裁判,，認(rèn)真起來,，下三道“黃牌”并不難，關(guān)鍵在于裁判在使用自由裁量權(quán)時的利害權(quán)衡,。
在國外市場,，公司上市、退市一般由交易所根據(jù)實際情況進(jìn)行決定,。因此,，從資本市場制度建設(shè)的角度看，對交易所賦予更多的自由裁量權(quán),，在體制設(shè)計上更接近國際市場的慣例,，是一種積極的接軌和進(jìn)步。
總之,，新創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出,，短期內(nèi)有可能打壓創(chuàng)業(yè)板的炒作激情，但從長遠(yuǎn)來看,，它是推動A股市場價值回歸的必經(jīng)之路,。“寬進(jìn)”得見百花齊放,，“嚴(yán)出”則去蕪存菁,，中國的資本市場才能健康發(fā)展。
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