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10月下旬開始，隨著中央“適時適度預調微調”一聲令下，四大行信貸松動,，新增信貸猛增。數據顯示,，10月前20天四大行新增貸款規(guī)模僅在800億元左右，剔除國慶長假因素，10個工作日的日均貸款約在80億元左右。此后,，信貸增長開始發(fā)力。21日-27日5個工作日,，四大行日均新增貸款超過100億元,。
不過,，新增信貸的投放正面臨來自額度與存貸比的雙重限制,，只是定向放寬，并非全面放松,。事實上,，公開資料顯示，2011年四大行貸款預增規(guī)模分別為：工行8800億元,、建行7500億元,、農行6200億元、中行6000億元,。其中工行,、建行對下面分支行安排設定為8200億元、6800億元,。而根據央行公布的數據,，以四大行為例，前10個月新增信貸22425.5億元,，那么最后兩個月四大行的新增信貸額度只剩約4700億元,。從上述數據看，國有銀行目前的投放進度與年初設定的新增額度相匹配,。有消息稱,，11月份，工,、農,、中,、建四大國有銀行并沒有延續(xù)10月下旬的激進態(tài)勢，前20天其新增貸款僅1000億元左右,，也是這種預調微調面臨結構瓶頸的表征,。
在存貸比方面，由于銀行存款實際利率為負,，今年以來,，存款搬家已成常態(tài)。以四大行為例,，僅人民幣個人儲蓄存款一項,，10月較9月末減少4887.6億元。數據顯示,，從7月以來,，儲蓄搬家已成常態(tài)。7月較上月減少4507.99億元,，8月減少217.92億元,。而整體來看，根據央行統(tǒng)計的數據顯示,，10月人民幣個人存款凈下降7272億元,。這種存款搬家加劇銀行流動性壓力，再加上銀監(jiān)會加強日均存貸比監(jiān)測,，以及對理財產品高息攬儲的嚴加治理,，銀行放貸的沖動受限，信貸投放也難以批量進行,。
在安邦之前的簡報中我們曾指出,，實體經濟狀況不佳，沒有好項目可投,，也將使得信貸需求放緩,，從而降低政策調整的威力。實際上,，由于此輪定向寬松更偏向于小微企業(yè),，這部分貸款不納入存貸比的考核，新增信貸的投放量即使增加,，也將具有比較明顯的結構性特征,。然而，基于目前小微企業(yè)經營風險較高,，雖銀監(jiān)會放寬了對小微企業(yè)不良貸款率的容忍度,，銀行也會因為風控，以及管理小微企業(yè)貸款成本較高,，而內生地抑制這部分信貸的增加,。統(tǒng)計局數據顯示,，今年1-8月，僅15.5%的小微企業(yè)能夠獲得銀行貸款,。從這一角度來看,，對預調微調的效果，實在不宜太過高估,。
我們認為,，貨幣政策預調微調所面臨的結構瓶頸，歸根溯源,，還是利率非市場化,，存款利率管制所致。央行調查統(tǒng)計司司長盛松成也在署名文章中指出,，要繼續(xù)按照先長期,、大額，后短期,、小額的思路推進存貸款利率市場化,。在貸款利率基本由市場決定的情況下，可允許存款利率向上浮動一定幅度,。存款利率上浮可首先在具備了財務硬約束條件的金融機構中試點,，逐步將加息預期轉變?yōu)槭袌龆▋r。不過,，央行行長周小川也曾在公開場合表示擔心,。他認為,，金融危機中,，一些金融機構在出現問題時，往往通過高息攬儲或發(fā)行一些高收益產品獲取資金,，以掩蓋資產負債表出現的問題,，寄希望未來有機會緩過氣來。如何防止問題機構鋌而走險,，是利率市場化推進過程中需要解決的問題,。
最終分析結論(Final
Analysis
Conclusion)：
綜合來看，若希望使得貨幣政策的作用更加明顯,，克服各種瓶頸和困難,，讓宏觀經濟平穩(wěn)健康地發(fā)展，存款利率市場化將是中國銀行業(yè)所必須邁出的一步,。而隨著通脹的回落,，經濟不景氣狀況下信貸需求的回落，利率市場化進一步推進的窗口或將漸漸打開,。
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