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未來(lái)一段時(shí)間,，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)主要面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是歐洲債務(wù)危機(jī)惡化，二是國(guó)內(nèi)投資增速的下滑,。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn),，既要充分重視、做好預(yù)案,，也不能陷入恐慌,、急于放松貨幣政策。加快改革應(yīng)是政策首選,。
歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈,。希臘問(wèn)題尚未得到解決，意大利,、西班牙等歐元區(qū)核心國(guó)家的問(wèn)題又日益凸顯,。圖1顯示,，意大利十年期國(guó)債收益率在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的峰值都是5%,，今年7月份初突破這一峰值后迅速攀升，11月9日首次超過(guò)7%,。11月12日意大利總理貝盧斯科尼被迫辭職,，形勢(shì)之嚴(yán)峻可見(jiàn)一斑。受總理更換的影響,，意大利國(guó)債收益率一度回落至7%下方,，如今又超過(guò)7%,，說(shuō)明問(wèn)題不是靠換總理就可以解決的。
目前的意大利看起來(lái)相當(dāng)于2010年初的希臘,，局勢(shì)瀕于失控,。與意大利一樣，希臘十年期國(guó)債收益率在危機(jī)前較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的峰值也是5%,。該收益率在2010年初相繼突破5%和7%,，此后希臘不得不尋求外部援助。由于外部援助并不容易拿到,，希臘國(guó)債收益率持續(xù)攀升至如今接近30%的水平,。在2010年初，較少有人能預(yù)料到希臘的局勢(shì)會(huì)惡化得如此之快,；有了希臘的前車(chē)之鑒,，如今在展望意大利的未來(lái)時(shí)不得不悲觀一些。
短期國(guó)債比重較大使得意大利尤其脆弱,。過(guò)去三年中意大利每年拍賣(mài)4,，300-4，600億歐元國(guó)債,，其中有一半是一年期以?xún)?nèi)國(guó)債,。短期國(guó)債比重較大通常有利于降低利息負(fù)擔(dān)。但是在融資環(huán)境發(fā)生巨變的情況下,，短期國(guó)債比重較大意味著融資成本更容易變高,。比如同樣是一萬(wàn)億歐元規(guī)模的國(guó)債，如果100%是十年期國(guó)債,，那么平均每年只要融資1000億歐元,。當(dāng)國(guó)債收益率陡然變高時(shí)，只有新融資的1000億歐元支付更高的收益率,，其它存量國(guó)債不受影響,。如果上述一萬(wàn)億歐元100%是一年期國(guó)債，那么這些國(guó)債在一年內(nèi)到期后進(jìn)行再融資時(shí)都要支付更高的收益率,，利息負(fù)擔(dān)很快大增,。
一旦意大利如希臘般倒下，其后果要遠(yuǎn)比希臘嚴(yán)重得多,。意大利經(jīng)濟(jì)規(guī)模接近于希臘的七倍,，是全球第三大國(guó)債市場(chǎng)，政府債務(wù)規(guī)模2010年底為1.84萬(wàn)億歐元,，與GDP的比率約為120%,。如果說(shuō)希臘還是歐洲及IMF愿不愿意救助的問(wèn)題，那么意大利就是歐洲及IMF能不能救助的問(wèn)題,。歐洲央行已經(jīng)出手在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)意大利國(guó)債,，但仍無(wú)法阻止其收益率的攀升,。
更讓人擔(dān)憂(yōu)的是，德國(guó)以外的其它歐元區(qū)國(guó)家也在步意大利后塵,。西班牙十年期國(guó)債收益率超過(guò)6%,。法國(guó)、奧地利和比利時(shí)國(guó)債收益率上升,。危機(jī)的蔓延使得歐洲央行不得不放松貨幣政策,，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)國(guó)債向市場(chǎng)投放更多流動(dòng)性，甚至可能繼日本,、美國(guó)之后實(shí)行量化寬松,。不過(guò)在此過(guò)程中必然會(huì)遭到德國(guó)的強(qiáng)烈反對(duì)，歐洲債務(wù)危機(jī)難免長(zhǎng)期化,、曲折化,。
歐洲債務(wù)危機(jī)不僅僅是未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)我國(guó)出口的影響已經(jīng)初步顯露,。一方面,，我國(guó)對(duì)歐洲出口直接受到?jīng)_擊；另一方面,，其它經(jīng)濟(jì)體也會(huì)受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響,，我國(guó)對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的出口也會(huì)受到間接沖擊。今年8月份我國(guó)對(duì)歐盟出口同比增速為22.3%,，全部出口同比增速24.4%,。但隨后我國(guó)對(duì)歐盟出口同比增速大幅下降到9月份的9.8%和10月份的7.5%，全部出口同比增速下降到17.0%和15.8%,。由于對(duì)歐盟出口占到全部出口的20%左右,，從8月到10月，對(duì)歐盟出口增速的下降約能直接解釋全部出口增速下降的35%,。如果考慮間接途徑,，該比重還會(huì)增加。上述數(shù)據(jù)是名義增速,，在扣除價(jià)格因素后,，對(duì)歐盟出口的實(shí)際增速在10月份已處于零左右。隨著意大利等國(guó)形勢(shì)的惡化,，對(duì)歐盟出口增速還會(huì)繼續(xù)下降,。
與出口不同，我國(guó)投資還比較穩(wěn)定,。然而在未來(lái)一段時(shí)間,，基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資作為兩種重要固定資產(chǎn)投資,，都面臨增速下滑壓力,。這是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn),。基礎(chǔ)設(shè)施投資的壓力一方面來(lái)自地方融資平臺(tái)的整頓,，一方面是因?yàn)樵谀承┑胤揭呀?jīng)出現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的過(guò)度建設(shè),。房地產(chǎn)投資的壓力來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。在房?jī)r(jià)明顯超過(guò)居民可承受能力的情況下,，政府實(shí)施了限購(gòu)等空前嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策,，再加上以反通脹為目標(biāo)的貨幣緊縮，房?jī)r(jià)終于出現(xiàn)一定程度回落,，與此同時(shí),，房地產(chǎn)銷(xiāo)售也陷入同比負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流比較緊張,。這必然會(huì)對(duì)未來(lái)的房地產(chǎn)投資產(chǎn)生不利影響,。不少人希望，保障房投資的增長(zhǎng)可以對(duì)沖商品房投資的疲軟,。這在短期有可能,，但難以長(zhǎng)期持續(xù)下去。按照規(guī)劃,，保障房在房地產(chǎn)市場(chǎng)中的份額僅為20%左右,，可謂獨(dú)木難支。在保障房以公租房為主的情況下,，保障房建設(shè)資金壓力也非常大,，明年保障房建設(shè)目標(biāo)也將下調(diào)。因此,，未來(lái)房地產(chǎn)投資增速將出現(xiàn)回落,，甚至不排除出現(xiàn)急劇下降。這是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的主要沖擊,。金融系統(tǒng)則不會(huì)受到特別大的挑戰(zhàn),，因?yàn)榉康禺a(chǎn)相關(guān)貸款所占比重有限、購(gòu)房首付比例較高,、銀行資本實(shí)力較強(qiáng),。
目前貨幣政策沒(méi)有大手放松的必要。雖然通脹壓力明顯緩解,，但通脹仍處高位,；雖然經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定回落，但從工業(yè)增加值增速來(lái)看還基本正常,。更重要的是,，貨幣政策只是短期管理工具，濫用貨幣政策會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的長(zhǎng)期后果,。為了應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的惡化以及內(nèi)部投資的下滑,，可以加快改革,。改革措施在支撐短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之余，還能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，可謂長(zhǎng)期短期兼顧之舉,。
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