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10月金融數(shù)據(jù)顯示,，當月金融機構(gòu)外匯占款余額環(huán)比減少248.9億元，為該指標連續(xù)45個月實現(xiàn)正增長以來的首次負增長,。對此,，市場普遍的觀點認為，這表明國際資本開始從中國外逃,，意味著未來央行將全面下調(diào)法定存款準備金率,。筆者認為，對10月金融機構(gòu)外匯占款的負增長尚不宜過度解讀,，當前貨幣政策取向仍將以預(yù)調(diào)微調(diào)為主基調(diào),。
金融機構(gòu)外匯占款的負增長，不能簡單等同于國際資本的外逃,。一般意義上的國際資本外逃,，是指國際收支經(jīng)常項目和資本項目同時出現(xiàn)逆差，國際儲備出現(xiàn)交易性下降,。如果典型意義上的國際資本外逃發(fā)生,，會造成中央銀行資產(chǎn)負債表的收縮，即資產(chǎn)方外匯資產(chǎn)（外匯儲備）的減少,，同時負債方儲備貨幣（基礎(chǔ)貨幣）的減少,。典型的國際資本外逃一般伴隨匯率的持續(xù)貶值,、外匯儲備下降,、企業(yè)和家庭外匯存款減少、國內(nèi)流動性的持續(xù)收緊,、銀行間利率高企等現(xiàn)象,。
反觀國內(nèi)，人民幣對美元即期匯率中間價,，從9月末的6.35升值到10月末的6.32,，升值幅度為0.5%；7天回購利率在月內(nèi)逐步走低,，僅在月末最后一天出現(xiàn)回升,；10月末個人和企業(yè)的外匯存款余額為2626億美元，較9月末上升69億美元,。以上種種跡象表明,，將10月金融機構(gòu)外匯占款的負增長，解讀為國際資本外逃理由不夠充分,。
準確全面解讀外匯占款負增長,，還需要觀察中國人民銀行的資產(chǎn)負債表，國家外匯管理局的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù),，以及外匯儲備余額變化等數(shù)據(jù),，而這些數(shù)據(jù)目前尚未公布。
外匯占款的兩個主要影響因素包括,，貿(mào)易順差的季節(jié)波動因素和人民幣升值預(yù)期顯示的風險因素,。在假定歐債危機基本穩(wěn)定的前提下,，筆者預(yù)測，2011年8月到2012年2月,，外匯占款月均增加3300億,，其中10月應(yīng)增加2500億。但從目前來看,，受歐債危機惡化及美國主權(quán)信用評級下調(diào)等因素的影響,，外匯占款的增量遠低于此估值。有鑒于此,，可以考慮在對外匯占款的分析框架中引入美元指數(shù),，作為指代全球風險溢價的指標。盡管在人民幣升值預(yù)期指標中,，其實已經(jīng)暗含一部分全球風險溢價的影響成分,，但在當前和未來一段時間，歐美經(jīng)濟不確定性顯著上升的背景下,，觀察美元指數(shù)對中國外匯占款的影響力具有必要性,。
筆者預(yù)計，人民幣匯率升值可能將進入平臺期,，升值速度放緩,，幅度縮小至年均升值3%，這無疑將對升值預(yù)期和國際資本流入中國的積極性,，產(chǎn)生一定的負面影響,。同時，根據(jù)預(yù)測,，受歐債危機的影響,，美元指數(shù)可能在2012年一季度內(nèi)上升到85，這也將阻礙國際資本流入中國,，并提高中國家庭和企業(yè)的持匯意愿,，減少結(jié)售匯順差規(guī)模�,？紤]貿(mào)易順差的規(guī)模,，預(yù)計2011年11月至2012年3月，月均外匯占款增量在1600億至2000億之間,，低于正常水平,。除非出現(xiàn)歐債危機急劇惡化的情形，外匯占款余額持續(xù)下降的可能性不大,。
當前貨幣政策仍以預(yù)調(diào)微調(diào)為主基調(diào),。在10月外匯占款數(shù)據(jù)公布后，有消息稱,，從今年11月25日起,，浙江省內(nèi)農(nóng)村合作銀行將恢復執(zhí)行正常的存款準備金率水平,。有觀點據(jù)此認為，央行的貨幣政策具有進一步寬松的可能性,，存款準備金率將全面下調(diào),。對此，央行有關(guān)人士已明確表示,，這一舉措不能理解為下調(diào)各農(nóng)信社存款準備金率,。
根據(jù)以上情況，筆者得到以下兩個推論：首先,，央行將全面調(diào)降存款準備金率視為重要的政策信號,，除非國內(nèi)通脹確實已得到控制，或者出現(xiàn)劇烈的外圍流動性沖擊,，否則短期全面調(diào)降準備金率的可能性不大,；其次，預(yù)調(diào)微調(diào)仍是當前貨幣政策主基調(diào),。
筆者認為,，未來央行準備金政策調(diào)整將分“三步走”：第一步已經(jīng)在執(zhí)行，如央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報告所言,，“實施差別準備金動態(tài)調(diào)整措施,，根據(jù)形勢變化對有關(guān)參數(shù)做了適當調(diào)整”；第二步,，如果外匯占款規(guī)模繼續(xù)下降,，國內(nèi)通脹得到進一步控制,，則將明確差別化降低部分金融機構(gòu)的存款準備金率,；第三步，全面下調(diào)法定存款準備金率,，這種情況更有可能出現(xiàn)在2012年3月左右,。
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