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滬深上市公司歷來(lái)存有重融資、輕回報(bào)的問(wèn)題。這些年來(lái),，通過(guò)對(duì)上市公司的治理,，對(duì)上市公司分紅重要性的宣傳和分紅政策的完善，特別是把上市公司再融資和分紅掛鉤后,，分紅的上市公司占比有了一定提高,。2007年到2010年，占比分別為46.93%,、53.21%,、55.36%、61.78%,。但上市公司分紅狀況仍不能令人滿意,。重籌資、輕回報(bào)的思想沒(méi)有得到根本扭轉(zhuǎn),，分紅發(fā)起人股東回報(bào)高,，社會(huì)公眾股股東回報(bào)低，導(dǎo)致發(fā)起人股東和公眾股股東持股成本過(guò)于懸殊,，是兩個(gè)較大的問(wèn)題,。
2010年，A股市場(chǎng)共融資1.02萬(wàn)億元,，其中IPO融資
4879億元,，再融資為5321億元，超過(guò)IPO,。而在分紅上能少就少,，分紅總額趕不上利潤(rùn)總額的增長(zhǎng),。2001年，上市公司未分配利潤(rùn)總額為483.06億元,，當(dāng)年分紅429.74億元,，到2010年這兩個(gè)數(shù)字變成30635.50億元、4994.30億元,，未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)了62.42倍,，而分紅總額只增10.62倍。有一些公司從上市后就沒(méi)有分過(guò)紅,。如果從融資和分紅的角度看,，從1990年到今年三季度，
A股市場(chǎng)累計(jì)融資4.1964萬(wàn)億元（包括首發(fā),、增發(fā),、配股），現(xiàn)金分紅為2.1萬(wàn)億元,，大體20年間總分紅額只占總?cè)谫Y額的50.04%,；最近十年共融資32986.49億元，分紅為19311億元,，占比為58.5%,。
發(fā)起人股東和公眾股股東持股成本過(guò)于懸殊，有個(gè)例子很能說(shuō)明問(wèn)題,。某上市公司發(fā)起人用約8000萬(wàn)元資金獲得75%
股份,，該公司IPO發(fā)行價(jià)為36.60元，社會(huì)公眾股股東用9.17億元獲得了25%股份,。發(fā)行當(dāng)年公司盈利7000萬(wàn),，
6000萬(wàn)元用于分紅，發(fā)起人股東分得4500萬(wàn)元,，兩年不到就可收回成本,，公眾股股東分得1500萬(wàn)元，照此推算,，要61年才能收回成本,。
可以說(shuō)，分紅少和分紅不合理,，導(dǎo)致社會(huì)公眾股股東盈利不指望分紅,，也是加劇了市場(chǎng)波動(dòng)的重要原因。
對(duì)于前者,，筆者以為,，要著重從制度和政策的層面治理。每家上市公司從招股第一天起,，就要明確分紅政策,、分紅比例,，最好能預(yù)測(cè)上市后在多長(zhǎng)時(shí)間里把從股市融到的資金反哺股東,。筆者贊成這樣的觀點(diǎn),，凡沒(méi)有明確分紅政策的擬上市公司不予審核，盡力促使我國(guó)的新股發(fā)行實(shí)現(xiàn)從“需要融資的企業(yè)上市”轉(zhuǎn)變到“回報(bào)股東的企業(yè)上市”,。政策還要體現(xiàn)差別化的要求,，對(duì)不同規(guī)模、不同行業(yè),、不同發(fā)展階段的企業(yè)分紅有不同的要求,。處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)、擁有極好發(fā)展前景項(xiàng)目的企業(yè),，在成長(zhǎng)期間可以少分紅甚至不分紅,，成熟企業(yè)、藍(lán)籌企業(yè)則要多分紅,，股息率要力求超過(guò)同期銀行的存款利率,。
對(duì)于后者，筆者以為,，要求發(fā)起人股東和公眾股股東持股成本相同是不公平的,。因?yàn)榘l(fā)起人股東經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和艱難，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)可視作給發(fā)起人股東以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,。但“三高”的發(fā)行現(xiàn)象過(guò)大地拉開(kāi)了發(fā)起人股東和公眾股股東持股成本的差距,，同樣也不合理�,？煽紤]發(fā)起人股東在分紅已收回當(dāng)初的投入后,，再分紅時(shí)向公眾股股東傾斜。這最好由發(fā)起人股東主動(dòng)讓渡,，從政策上加以提倡,。這看似“同股不同權(quán)”的分配，卻優(yōu)于現(xiàn)在貌似公平的“同股同權(quán)”的分配,。在這一點(diǎn)上發(fā)起人股東應(yīng)該明白,，是公眾股股東的高價(jià)買(mǎi)入使你們充分享受了上市帶來(lái)的利潤(rùn)，在分紅上向公眾股股東傾斜,，也是對(duì)公眾股股東的合理回補(bǔ),，有利于促進(jìn)企業(yè)、社會(huì)的和諧,。這種讓渡直至公眾股東也收回了成本以后再考慮另行別的政策,。
為了制約有紅不分或長(zhǎng)期分紅甚少的公司，可進(jìn)一步把分紅和退市掛鉤,�,？梢砸�(guī)定凡上市滿20年,、在這期間分紅少于從股市融資的公司直接退市。因?yàn)樯鲜?0年還不能把融資返回股東的公司是沒(méi)有投資價(jià)值的,。這樣的公司退市,，對(duì)提高公司質(zhì)量、優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)和促進(jìn)上市公司分紅都有利,。
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