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為減少交易市場(chǎng)的分割，增強(qiáng)統(tǒng)一互聯(lián),，日前,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人為債市頑疾開出藥方：統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn),、統(tǒng)一資信評(píng)估要求,、統(tǒng)一安排投資者適當(dāng)性制度和統(tǒng)一債券市場(chǎng)投資者保護(hù)制度。
我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)過多年磨礪之后,，無論是在產(chǎn)品種類,、市場(chǎng)規(guī)模上，還是在制度建設(shè),、監(jiān)管效果上,，都取得了長(zhǎng)足發(fā)展。但是,，我們也要認(rèn)識(shí)到,，目前債券市場(chǎng)仍在多個(gè)層面存在不同程度的分割狀態(tài)，已經(jīng)對(duì)我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大債券融資規(guī)模,、提升債券融占比以及規(guī)避系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成掣肘,。如果在制度、市場(chǎng)行為規(guī)范和監(jiān)管上不加以統(tǒng)一,，更大規(guī)模地推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展必然會(huì)蘊(yùn)藏較大風(fēng)險(xiǎn),，甚至是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
因此,，就有必要增強(qiáng)統(tǒng)一互聯(lián),。
但是，筆者認(rèn)為,，在增強(qiáng)統(tǒng)一互聯(lián)之前,，有必要厘清多年來我國(guó)債券市場(chǎng)存在嚴(yán)重的分割狀態(tài)的原因。而最主要的還是存在多方監(jiān)管的局面,。
具體看,，國(guó)債的發(fā)行由財(cái)政部負(fù)責(zé)，企業(yè)債由國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé),，公司債,、可轉(zhuǎn)債、可分離公司債等由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，央票和政策性金融債由央行負(fù)責(zé),，短期融資券,、中期票據(jù)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，商業(yè)銀行次級(jí)債,、混合次級(jí)債由銀行間交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé),。
而從海外市場(chǎng)看，公司債,、企業(yè)債等產(chǎn)品本質(zhì)相同,，基本統(tǒng)一稱之為公司債。
從二級(jí)市場(chǎng)看,，人民銀行主管銀行間債券市場(chǎng),，證監(jiān)會(huì)主管交易所債券市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)有很大差異,。由于參與主體和發(fā)展模式的原因,，兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)展不太均衡。同時(shí),，交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的交易方式完全不同,，前者采取類似于股票交易的集合競(jìng)價(jià)模式，比較適合中小投資人參與,；而后者則是采取詢價(jià)交易模式,，比較適合機(jī)構(gòu)投資人。
對(duì)于問題,，要正視,。事實(shí)上，近幾年來監(jiān)管部門在不斷倡導(dǎo)擴(kuò)大債券融資規(guī)模的同時(shí),，也在持續(xù)致力于推進(jìn)債券市場(chǎng)制度的規(guī)范統(tǒng)一和監(jiān)管審核的統(tǒng)一,。
2004年初出臺(tái)的“國(guó)九條”明確提出，要逐步建立集中監(jiān)管,、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng),，隨后，各個(gè)市場(chǎng)的管理者在推動(dòng)管理方式市場(chǎng)化方面都取得較大進(jìn)展,，比如上市公司債從推出開始就實(shí)行核準(zhǔn)制,，發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化，放寬資金募集用途,，不強(qiáng)制擔(dān)保等,；2009年1月，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,，其中規(guī)定14家上市銀行可以進(jìn)入交易所市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)券交易,，隨后,，商業(yè)銀行“回歸”交易所市場(chǎng)的開戶、結(jié)算等技術(shù)問題已經(jīng)得到解決,。
而此次監(jiān)管層又提出五個(gè)“統(tǒng)一”,，就是對(duì)這項(xiàng)工作的持續(xù)推進(jìn)。筆者認(rèn)為,，這對(duì)債券市場(chǎng)本身及整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展都具有重大意義,。
首先，有助于提高債券市場(chǎng)的效率和保護(hù)投資者利益,。通過債市統(tǒng)一,，打破市場(chǎng)分割局面,，提高債券發(fā)行和交易的效率,。而在債市實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一后，整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作效率將得到大幅度提高,，為投資者提供更多的品種選擇和流通途徑,，這不僅會(huì)大幅提高交易的積極性，同時(shí)也會(huì)大幅降低發(fā)行人的籌資成本和投資人的交易成本,，提高投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,。
其次，通過統(tǒng)一市場(chǎng),，市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性將會(huì)增強(qiáng),，進(jìn)而提高整個(gè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，這就有利于為債券的發(fā)行和交易發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格,，有利于促進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程,。同時(shí)，也有利于我國(guó)金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展和健康發(fā)展,，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)以及股票,、債券各資本市場(chǎng)之間的均衡發(fā)展和健康發(fā)展。
此次監(jiān)管層提出五個(gè)“統(tǒng)一”,，短期來看,，其所能達(dá)到的效果或許并沒有想象的來得快，但長(zhǎng)期來看,，統(tǒng)一互聯(lián)工作的推進(jìn)將對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng),，特別是交易所債市發(fā)展構(gòu)成長(zhǎng)期利好。相信隨著五個(gè)“統(tǒng)一”工作的推進(jìn),，我國(guó)債券市場(chǎng)必將迎來更加平穩(wěn),、快速發(fā)展的整體繁榮局面。
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