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證監(jiān)會(huì)近日提出的將完善退市制度等促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的六大舉措，監(jiān)管組合拳可謂拳拳到肉,。尤其是“完善上市公司退市制度,，解決當(dāng)前‘殼資源’炒作成風(fēng)等問(wèn)題”的舉措，大大有利于構(gòu)建公正,、公平,、合理的市場(chǎng)估值體系，將有望從根本上改變目前績(jī)劣股比績(jī)優(yōu)股吃香,、比績(jī)優(yōu)股價(jià)高的市場(chǎng)扭曲現(xiàn)象,。
為遏制市場(chǎng)惡炒績(jī)差公司的投機(jī)行為，證監(jiān)會(huì)提出,，將“提高ST公司重組門(mén)檻,，使之達(dá)到與首發(fā)上市基本相同的水平”,。筆者認(rèn)為，既然如此,，再保留借殼上市這個(gè)口子似已無(wú)必要,。假如借殼與首發(fā)兩種上市渠道對(duì)企業(yè)所需條件基本相同，由于借殼上市還需承擔(dān)原來(lái)殼公司的一些處理成本,，不光麻煩事多,，隱患會(huì)很多，那企業(yè)還選擇借殼上市,，豈非自找苦吃,？估計(jì)在新的監(jiān)管條件下，企業(yè)也不會(huì)再考慮走借殼上市這條路,，但不排除有些企業(yè)不顧諸多隱性高昂代價(jià)借殼上市,，其原因就在于由此可制造出價(jià)值連城的內(nèi)幕信息。這樣看來(lái),，保留借殼上市口子,，只會(huì)為腐敗和利益輸送創(chuàng)造機(jī)會(huì)。
依規(guī)定,，日本東京交易所每隔三年要對(duì)所有股票巡視一遍,，如果實(shí)際控制人和主營(yíng)業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)生變化，就直接退市,。換句話說(shuō),，對(duì)借殼企業(yè)采取重新上市的做法，上市公司若被借殼就意味著失去上市資格,，要獲得上市資格,，需重走有關(guān)上市程序。反觀當(dāng)下A股市場(chǎng),，一些ST公司無(wú)論怎么大興資產(chǎn)重組,，無(wú)論企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)怎么變、實(shí)際控制人怎么變,，都不影響其上市資格,。由此，一些資本玩家看哪個(gè)行業(yè)熱門(mén),，就將企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向那個(gè)行業(yè),，不斷制造暴炒題材，進(jìn)而使得借殼,、重組成為滋生市場(chǎng)操縱,、內(nèi)幕交易甚至欺詐的溫床。
如果一家上市公司通過(guò)普通投資者無(wú)法預(yù)料、只有內(nèi)幕知情人知曉的操作手法,，就能使其股票所代表的內(nèi)容變化,，股市就毫無(wú)規(guī)則可言。人的精力總是有限的,，公司高管所熟悉的技能或?qū)I(yè)知識(shí)也必然有限,，只有踏踏實(shí)實(shí)經(jīng)營(yíng)自身所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，企業(yè)才能揚(yáng)長(zhǎng)避短,、越做越大,。而證券市場(chǎng)也猶如一個(gè)大考場(chǎng)，對(duì)績(jī)優(yōu)公司或經(jīng)營(yíng)者,，會(huì)給予更多資源配置的獎(jiǎng)勵(lì),，如果上市公司總找人“替考”，那就很難對(duì)其經(jīng)營(yíng)者的成績(jī)做出準(zhǔn)確評(píng)判,，市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能又從何談起,？
為根治A股市場(chǎng)熱衷借殼炒作的頑癥，筆者建議,，可借鑒日本經(jīng)驗(yàn),，規(guī)定上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)或?qū)嶋H控制人改變即退市，有了這樣改變的公司,，如還想上市，需重走IPO程序,。杜絕借殼上市的另外一個(gè)解決方案,，是通過(guò)嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，在一些企業(yè)還沒(méi)有爛透之前,，盡早將其清除出場(chǎng),，根本就不允許在市場(chǎng)形成空殼公司。只有優(yōu)勝者才有資格留在證券市場(chǎng)讓投資者投資分享其成長(zhǎng)收益,，由此觀之,，一些“問(wèn)題公司”也應(yīng)盡早清退。事實(shí)上,，此次證監(jiān)會(huì)選擇先在創(chuàng)業(yè)板探索退市制度改革,，就包括了增加退市標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容。
在目前的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等規(guī)章中,，已引入了“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)為否定或無(wú)法表示意見(jiàn)”等退市情形,，這是不小的進(jìn)步。預(yù)計(jì)即將公布的創(chuàng)業(yè)板新退市方案可能還有更大的進(jìn)步,。筆者熱切希望新方案能從以下幾個(gè)方面提高退市標(biāo)準(zhǔn),。
第一，嚴(yán)格公司凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)方面的退市指標(biāo)。比如納斯達(dá)克小型市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)包括“有形凈資產(chǎn)不得低于200萬(wàn)美元,，或市值為3500萬(wàn)美元以上,，或凈收益（最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度中的兩年）達(dá)到50萬(wàn)美元”，這比目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的退市規(guī)定要嚴(yán)格得多,。目前創(chuàng)業(yè)板的零資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn),，等于還是允許空殼公司在市場(chǎng)形成，還無(wú)法有效保護(hù)投資者,。
第二,，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，將公司失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力作為退市標(biāo)準(zhǔn),，并爭(zhēng)取量化“財(cái)務(wù)困難”及“經(jīng)營(yíng)停滯”指標(biāo),，盡早淘汰問(wèn)題公司。
第三,，公司不滿足最低公司治理水平即退市,。包括年報(bào)的報(bào)送、獨(dú)立董事,、內(nèi)部審計(jì)委員會(huì),、股東大會(huì)、公司經(jīng)營(yíng)管理隊(duì)伍的合規(guī)或相對(duì)穩(wěn)定等,。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司高管為盡早拋售持股而紛紛離職而影響公司治理的情形,，可規(guī)定，一定時(shí)期內(nèi)公司主要管理人員若變動(dòng)四分之一,，即暫停上市,。
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