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自跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái),，人民幣跨境結(jié)算量不斷增長(zhǎng),，跨境人民幣流入呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。在短短兩年多時(shí)間里，跨境貿(mào)易結(jié)算量累計(jì)已超過(guò)2萬(wàn)億元,，出口付款人民幣結(jié)算比例已超過(guò)10%,。
人民幣跨境結(jié)算在促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng),、推動(dòng)人民幣國(guó)際化,、幫助涉外企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮了重要作用。但值得警惕的是,，在國(guó)內(nèi)穩(wěn)健貨幣政策和較嚴(yán)格的外匯管理?xiàng)l件下,，因?yàn)槿嗣駧派祲毫υ龃蟆⒕硟?nèi)外利率差異較大,，一些人民幣跨境結(jié)算產(chǎn)品被部分企業(yè)利用,，成為套取境內(nèi)外利差、匯差的投機(jī)性套利產(chǎn)品,。這些產(chǎn)品主要包括貿(mào)易結(jié)算,、貿(mào)易融資和境外融資三類。貿(mào)易結(jié)算項(xiàng)下存在的套利產(chǎn)品大致有轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下對(duì)外支付貨款,、人民幣轉(zhuǎn)匯款業(yè)務(wù),、中間商人民幣轉(zhuǎn)匯款業(yè)務(wù)、延期付款等,。貿(mào)易融資中存在套利的產(chǎn)品包括人民幣全額質(zhì)押的海外代付類組合產(chǎn)品,、人民幣海外代付、協(xié)議付款等進(jìn)口代付類產(chǎn)品,、人民幣訂單融資等出口代付類產(chǎn)品,、人民幣全額質(zhì)押的進(jìn)口保付、人民幣遠(yuǎn)期信用證,、組合類融資產(chǎn)品等,。離岸市場(chǎng)人民幣融資中存在套利的產(chǎn)品，主要是海外直貸,、人民幣保證金海外直貸以及企業(yè)間人民幣外債。
企業(yè)以多種方式跨境套利，不僅加劇了“熱錢”流入的嚴(yán)峻形勢(shì),，而且制約了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,，越來(lái)越影響國(guó)際收支的平衡。當(dāng)然,，利用人民幣跨境結(jié)算“套利”的行為理應(yīng)與企業(yè)和銀行的“套資金”（繞開國(guó)內(nèi)信貸緊縮限制）,、“套政策”（規(guī)避外匯監(jiān)管政策）以及正常的套期保值和資金擺布等行為區(qū)分開來(lái)。從傳統(tǒng)意義上講,，套利是指經(jīng)濟(jì)主體利用不同市場(chǎng)或不同形式的同類或相似金融產(chǎn)品的價(jià)格差異牟利,，即投資者或借貸者利用國(guó)內(nèi)外利息率差價(jià)、貨幣匯率差價(jià),，用流動(dòng)資本賺取利潤(rùn)都是套利,。筆者將人民幣跨境結(jié)算套利定義為：在無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景或融資需求背景下，繞過(guò)監(jiān)管部門管理,，通過(guò)人民幣跨境結(jié)算來(lái)獲取利差和匯差的行為,。即獲利是其主要交易動(dòng)機(jī)。
任何硬幣都有雙面,。在推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算發(fā)展過(guò)程中,，對(duì)于具有真實(shí)貿(mào)易背景的銀企雙方合規(guī)的市場(chǎng)套利行為，應(yīng)保持一定容忍度,，從人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的高度加以理性認(rèn)識(shí)和處理,。部分跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)品在享受境外較低的匯兌成本和獲取收益的同時(shí)，還利用了境外較低的成本獲取融資,，客觀上對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策形成了沖擊,。對(duì)純粹以套利為目的的行為，則應(yīng)盡快完善現(xiàn)有的法規(guī)體系和監(jiān)管制度,，引導(dǎo)市場(chǎng)主體規(guī)范開展跨境人民幣業(yè)務(wù),。
有鑒于此，筆者認(rèn)為,，對(duì)人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)期戰(zhàn)略與套利交易對(duì)短期國(guó)際收支平衡沖擊的矛盾,，監(jiān)管部門應(yīng)綜合考慮，慎重處理,。對(duì)此,，提出以下建議：
首先，改進(jìn)現(xiàn)有跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的監(jiān)管模式,，控制市場(chǎng)主體的違規(guī)套利行為,，推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)有序、合規(guī)地開展,。如加強(qiáng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的真實(shí)性審核,，暫停純粹以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利為目的的跨境人民幣業(yè)務(wù),，或?qū)θ~保證金質(zhì)押的跨境人民幣融資產(chǎn)品予以余額管理。對(duì)以人民幣體現(xiàn)的居民與非居民之間的債務(wù)關(guān)系,，明確其“外債”屬性,，切實(shí)防范銀行利用人民幣跨境結(jié)算規(guī)避外債管理的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)跨境資金有序流動(dòng),。同時(shí),，規(guī)范轉(zhuǎn)口貿(mào)易和離岸賬戶的人民幣收付匯行為，加強(qiáng)先收后支轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下人民幣收入管理,。外商投資企業(yè)辦理人民幣外債,，應(yīng)提供經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，也可利用央行的信貸征信系統(tǒng)全面掌握企業(yè)資金流動(dòng)情況,，對(duì)于企業(yè)流動(dòng)資金充裕卻轉(zhuǎn)向人民幣存單質(zhì)押舉借外債的,，不予辦理人民幣外債登記。
其次,，協(xié)調(diào)管理,，加強(qiáng)人民幣跨境結(jié)算政策的一致性，實(shí)現(xiàn)本外幣一體化管理模式,。央行,、商務(wù)部、銀監(jiān)會(huì),、外匯管理局等多個(gè)部門應(yīng)共同構(gòu)建信息共享平臺(tái),，建立健全科學(xué)、合理,、審慎的人民幣跨境資金流動(dòng)監(jiān)管框架,。充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，從根本上縮小市場(chǎng)差異,，減少套利空間,。當(dāng)前應(yīng)深入研究和監(jiān)測(cè)境外人民幣NDF市場(chǎng)反映的供求關(guān)系信息，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,。同時(shí),，抓緊研究境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)通過(guò)NDF運(yùn)作的盈利資金如何回流、銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),、單邊市場(chǎng)對(duì)資金流動(dòng)的影響等,。加快出臺(tái)對(duì)人民幣跨境結(jié)算的統(tǒng)計(jì)申報(bào)細(xì)則，全面摸清當(dāng)前跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開展情況,。
再次,，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的監(jiān)測(cè)與分析，從流量數(shù)據(jù)和存量數(shù)據(jù)上綜合估計(jì)人民幣結(jié)算對(duì)貿(mào)易順收,、順差差距的貢獻(xiàn)度,。盡量減少非正常的人民幣跨境支出對(duì)境內(nèi)銀行售匯的替代,。盡快出臺(tái)政策規(guī)范和管理銀行利用人民幣跨境結(jié)算開發(fā)的各種組合產(chǎn)品，特別是融資類產(chǎn)品,。建立銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種事前報(bào)備制度,。制定管理指引,、評(píng)估業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),。要求各銀行報(bào)告主要跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)品的交易信息，在完善統(tǒng)計(jì)體系基礎(chǔ)上形成有效的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)制度,。根據(jù)銀行信貸擴(kuò)張速度及社會(huì)融資總量,，合理引導(dǎo)境外人民幣回流的節(jié)奏和規(guī)模。擴(kuò)大人民幣流出渠道,，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣境外直接投資,、對(duì)外債務(wù)等資本項(xiàng)下業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。定期現(xiàn)場(chǎng)檢查,，針對(duì)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題及時(shí)總結(jié),，探索解決方法。
最后,，主動(dòng)引導(dǎo),，幫助企業(yè)開展跨境人民幣交易。充分發(fā)揮管理部門的政策,、信息優(yōu)勢(shì),，推進(jìn)人民幣跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展。一方面適時(shí)發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用,，通過(guò)在境外援助,、合作或集中采購(gòu)中使用人民幣交易，及時(shí)將參與人民幣跨境交易的大企業(yè),、大項(xiàng)目所產(chǎn)生的示范效應(yīng)向全社會(huì)推廣,，快速擴(kuò)大跨境人民幣結(jié)算的社會(huì)影響，引導(dǎo)更多中小型企業(yè)分享人民幣結(jié)算的優(yōu)勢(shì),。另一方面,，積極引導(dǎo)和規(guī)范銀行提升人民幣跨境交易服務(wù)，在合規(guī)經(jīng)營(yíng)的前提下,，不斷開發(fā)和豐富人民幣的投融資及避險(xiǎn)保值產(chǎn)品,。
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