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近期希臘與意大利政壇先后發(fā)生人事地震,，標(biāo)志著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)步入新階段,。希臘前總理帕潘德里歐辭職,，前歐洲央行副行長帕帕季莫斯出任聯(lián)合政府總理，主持處理該國債務(wù)危機(jī),。馳騁意大利政壇多年的前總理貝盧斯科尼也主動請辭，意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、前歐盟委員會負(fù)責(zé)競爭事務(wù)的委員蒙蒂出任過渡政府總理,。債務(wù)危機(jī)深重的兩個國家的行政首腦先后辭職，繼任者均為“技術(shù)性官僚”,，顯示出希臘和意大利政府解決債務(wù)危機(jī)的決心與魄力,。
從過去近兩年的情況看，僅僅依靠財政政策無法解決歐債危機(jī),，歐洲央行必須發(fā)揮更大作用,。自希臘于2009年12月初爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來，歐債危機(jī)已歷時近兩年,。希臘,、愛爾蘭、葡萄牙,、西班牙,、意大利先后卷入其中。盡管歐盟,、IMF,、各國政府采取了諸多應(yīng)對措施，債務(wù)危機(jī)不僅沒有根除,，反而漸成燎原之勢,。個中原因眾多,，例如歐元區(qū)只有貨幣統(tǒng)一，財政和行政各行其是,；德國態(tài)度開始并不積極,，導(dǎo)致事態(tài)逐步惡化等等。但歐盟過度依賴財政政策,，在貨幣政策的使用上過于保守是不容忽視的重要原因,，甚至可以說是主要原因。
沒有貨幣政策的幫助,，重債國無法走出“財政緊縮—經(jīng)濟(jì)下行—財政狀況惡化—財政進(jìn)一步緊縮”的惡性循環(huán),。希臘在歐元區(qū)內(nèi)非常具有代表性，實體經(jīng)濟(jì)缺乏競爭力,，無法支撐優(yōu)越的社會福利體系,，面臨的不僅僅是短期流動性危機(jī)，更是致命的償付危機(jī),。意大利的情況顯然要好得多,，流動性不成問題，中短期國債還本付息尚不存在壓力,。近期發(fā)行的國債收益率高企反映的是投資者擔(dān)心意大利將來出現(xiàn)償付困難,，這是心理層面的因素。如果意大利政府應(yīng)對得當(dāng),，重新說服投資者以較低的回報率接受意大利國債,，那么這一擔(dān)心可以消除。如果新任政府不能說服市場,，那么歐洲央行應(yīng)該果斷出手購買意大利國債,，讓市場意識到歐洲央行作為最后貸款人將債務(wù)貨幣化的決心。
歐洲央行近期再度量化寬松的概率大增,。成立于1998年的歐洲央行是按照德國央行的模板打造出來的,，一直恪守將控制通脹擺在首位的原則，并且在調(diào)控經(jīng)濟(jì)時主要體現(xiàn)德國,、法國和意大利等核心成員國的意愿,，難以照顧邊緣成員國的利益。2008年7月和今年4月及7月的加息是非常典型的例證,。
比如,，2008年3月次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)展到十分嚴(yán)重的地步，全球經(jīng)濟(jì)前景岌岌可危,，雖然通脹仍處在高位,，但已是強(qiáng)弩之末，歐洲央行還是在2008年7月選擇加息25基點,。2009年末,，希臘引爆歐債危機(jī),，此后兩年持續(xù)發(fā)酵，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景趨于下行,，但由于擔(dān)心第二輪通脹效應(yīng)，歐洲央行選擇在4月,、7月連續(xù)加息25基點,。11月初，意大利人德拉吉剛上任便改變了前任特里謝的做法——在11月3日的會議上宣布降息25基點,，市場普遍預(yù)期在12月的會議上繼續(xù)降息,。
我們預(yù)計，歐洲央行將會采取更多行動來解決歐債危機(jī),，再度實施量化寬松完全可以期待,。歐洲央行何時大規(guī)模實行量化寬松取決于意大利過渡政府處理危機(jī)的進(jìn)展。當(dāng)然即使實行量化寬松,，也只能緩解危機(jī)惡化的程度,，并不能解決歐元區(qū)邊緣國家缺乏競爭力帶來的償付困難。蒙蒂能否拿出令市場信服的財政緊縮計劃和經(jīng)濟(jì)改革方案尚不可知,，如果意大利的局面按照當(dāng)前這一狀況發(fā)展下去,，其國債收益率將攀升至不可接受的水平，歐洲央行將很快大規(guī)模購買意大利發(fā)行的國債,，預(yù)計最快可能在年內(nèi)成行,。
較好的情形是市場相信意大利改革的努力能夠成功。意大利的危機(jī)將暫緩,，不過較差的外部環(huán)境,、內(nèi)部改革推行困難較大、自身增長潛力不足等因素決定了債務(wù)危機(jī)仍將長期存在,，短期無法根除,。
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