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近期希臘與意大利政壇先后發(fā)生人事地震,，標(biāo)志著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)步入新階段。希臘前總理帕潘德里歐辭職,，前歐洲央行副行長(zhǎng)帕帕季莫斯出任聯(lián)合政府總理，主持處理該國(guó)債務(wù)危機(jī),。馳騁意大利政壇多年的前總理貝盧斯科尼也主動(dòng)請(qǐng)辭,，意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)競(jìng)爭(zhēng)事務(wù)的委員蒙蒂出任過(guò)渡政府總理。債務(wù)危機(jī)深重的兩個(gè)國(guó)家的行政首腦先后辭職,，繼任者均為“技術(shù)性官僚”,，顯示出希臘和意大利政府解決債務(wù)危機(jī)的決心與魄力。
從過(guò)去近兩年的情況看,，僅僅依靠財(cái)政政策無(wú)法解決歐債危機(jī),，歐洲央行必須發(fā)揮更大作用。自希臘于2009年12月初爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來(lái),，歐債危機(jī)已歷時(shí)近兩年,。希臘、愛(ài)爾蘭,、葡萄牙,、西班牙、意大利先后卷入其中,。盡管歐盟,、IMF,、各國(guó)政府采取了諸多應(yīng)對(duì)措施,，債務(wù)危機(jī)不僅沒(méi)有根除，反而漸成燎原之勢(shì),。個(gè)中原因眾多，例如歐元區(qū)只有貨幣統(tǒng)一,，財(cái)政和行政各行其是；德國(guó)態(tài)度開(kāi)始并不積極,，導(dǎo)致事態(tài)逐步惡化等等,。但歐盟過(guò)度依賴財(cái)政政策,，在貨幣政策的使用上過(guò)于保守是不容忽視的重要原因，甚至可以說(shuō)是主要原因,。
沒(méi)有貨幣政策的幫助，重債國(guó)無(wú)法走出“財(cái)政緊縮—經(jīng)濟(jì)下行—財(cái)政狀況惡化—財(cái)政進(jìn)一步緊縮”的惡性循環(huán),。希臘在歐元區(qū)內(nèi)非常具有代表性,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力,，無(wú)法支撐優(yōu)越的社會(huì)福利體系,，面臨的不僅僅是短期流動(dòng)性危機(jī)，更是致命的償付危機(jī),。意大利的情況顯然要好得多，流動(dòng)性不成問(wèn)題,，中短期國(guó)債還本付息尚不存在壓力,。近期發(fā)行的國(guó)債收益率高企反映的是投資者擔(dān)心意大利將來(lái)出現(xiàn)償付困難,，這是心理層面的因素。如果意大利政府應(yīng)對(duì)得當(dāng),，重新說(shuō)服投資者以較低的回報(bào)率接受意大利國(guó)債,，那么這一擔(dān)心可以消除,。如果新任政府不能說(shuō)服市場(chǎng),，那么歐洲央行應(yīng)該果斷出手購(gòu)買(mǎi)意大利國(guó)債,，讓市場(chǎng)意識(shí)到歐洲央行作為最后貸款人將債務(wù)貨幣化的決心。
歐洲央行近期再度量化寬松的概率大增,。成立于1998年的歐洲央行是按照德國(guó)央行的模板打造出來(lái)的，一直恪守將控制通脹擺在首位的原則,，并且在調(diào)控經(jīng)濟(jì)時(shí)主要體現(xiàn)德國(guó)、法國(guó)和意大利等核心成員國(guó)的意愿,，難以照顧邊緣成員國(guó)的利益。2008年7月和今年4月及7月的加息是非常典型的例證,。
比如，2008年3月次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)展到十分嚴(yán)重的地步,，全球經(jīng)濟(jì)前景岌岌可危,，雖然通脹仍處在高位,，但已是強(qiáng)弩之末，歐洲央行還是在2008年7月選擇加息25基點(diǎn),。2009年末,，希臘引爆歐債危機(jī),，此后兩年持續(xù)發(fā)酵,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景趨于下行，但由于擔(dān)心第二輪通脹效應(yīng),，歐洲央行選擇在4月、7月連續(xù)加息25基點(diǎn),。11月初，意大利人德拉吉?jiǎng)偵先伪愀淖兞饲叭翁乩镏x的做法——在11月3日的會(huì)議上宣布降息25基點(diǎn),，市場(chǎng)普遍預(yù)期在12月的會(huì)議上繼續(xù)降息。
我們預(yù)計(jì),，歐洲央行將會(huì)采取更多行動(dòng)來(lái)解決歐債危機(jī),，再度實(shí)施量化寬松完全可以期待。歐洲央行何時(shí)大規(guī)模實(shí)行量化寬松取決于意大利過(guò)渡政府處理危機(jī)的進(jìn)展,。當(dāng)然即使實(shí)行量化寬松,，也只能緩解危機(jī)惡化的程度，并不能解決歐元區(qū)邊緣國(guó)家缺乏競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的償付困難,。蒙蒂能否拿出令市場(chǎng)信服的財(cái)政緊縮計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)改革方案尚不可知,，如果意大利的局面按照當(dāng)前這一狀況發(fā)展下去,，其國(guó)債收益率將攀升至不可接受的水平,，歐洲央行將很快大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)意大利發(fā)行的國(guó)債，預(yù)計(jì)最快可能在年內(nèi)成行,。
較好的情形是市場(chǎng)相信意大利改革的努力能夠成功,。意大利的危機(jī)將暫緩,，不過(guò)較差的外部環(huán)境、內(nèi)部改革推行困難較大,、自身增長(zhǎng)潛力不足等因素決定了債務(wù)危機(jī)仍將長(zhǎng)期存在，短期無(wú)法根除,。
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