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觀察當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，特別是透過(guò)已公布的10月份主要宏觀數(shù)據(jù)，如CPI漲幅明顯回落,、銀行新增貸款高于市場(chǎng)預(yù)期,，實(shí)際上已經(jīng)釋放了貨幣信貸政策逐步微調(diào)的市場(chǎng)信號(hào)。在筆者看來(lái),，央行當(dāng)前實(shí)施貨幣政策微調(diào)的空間不小,。
首先，今年以來(lái)央行通過(guò)貨幣政策操作,，已經(jīng)為其未來(lái)貨幣政策的“微調(diào)”預(yù)留了較大的操作空間,。
眾所周知，目前貨幣供應(yīng)量已替代信貸規(guī)模成為貨幣政策的最主要中介目標(biāo),，央行每年需要制訂與貨幣政策目標(biāo)相一致的貨幣供應(yīng)量,、銀行信貸等年度增長(zhǎng)目標(biāo)，并根據(jù)中介目標(biāo)及其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化相應(yīng)調(diào)整政策,。但由于當(dāng)前匯率體制下貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性,，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性變化的不確定，使得央行為實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng),、銀行信貸等目標(biāo)需要付出艱巨的努力,。
例如，除了全球金融危機(jī)導(dǎo)致2009年貨幣供應(yīng)量的非正常增長(zhǎng)外,，對(duì)2000年至2010年期間貨幣政策的目標(biāo)（M2）值與實(shí)際結(jié)果的比較發(fā)現(xiàn)，M2的實(shí)際值大于其計(jì)劃值的年份超過(guò)了8年,，足以說(shuō)明要完成M2的年度計(jì)劃值并非易事,。但自2011年以來(lái)，央行改變了年初大量投放貨幣信貸的傳統(tǒng)做法,，并綜合運(yùn)用加息,、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和窗口指導(dǎo)等政策工具組合,，來(lái)保持貨幣信貸供應(yīng)的合理適度增長(zhǎng)。
客觀地說(shuō),，央行的調(diào)控還是比較成功的,，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)，目前貨幣信貸增長(zhǎng)正向常態(tài)水平不斷回歸,。截至10月份,，M1和M2同比漲幅分別僅為8.4%和12.9%，增速繼續(xù)回落并創(chuàng)下今年以來(lái)新低,。M2增速的平穩(wěn)回落,，使得其16%以下的年度目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。另外,，10月份新增貸款增長(zhǎng)看似較“高”,，但按今年全年實(shí)現(xiàn)信貸投放規(guī)模目標(biāo)7.5萬(wàn)億元來(lái)看，未來(lái)貨幣政策“微調(diào)”的總量空間仍然很大,。
其次,，央行通過(guò)對(duì)銀行體系的流動(dòng)性管理，擴(kuò)大了貨幣政策對(duì)社會(huì)融資總規(guī)模的影響力,，也為政策“微調(diào)”創(chuàng)造了一定的市場(chǎng)空間,。
事實(shí)上，透過(guò)銀行體系在社會(huì)融資規(guī)模中地位的回升,，也間接反映了央行已經(jīng)擴(kuò)大和提高了其對(duì)整個(gè)社會(huì)資金的影響范圍,，從今年前三季度銀行貸款占社會(huì)融資規(guī)模比重為58%中可見(jiàn)一斑。另外,，通過(guò)擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金征收范圍,，央行也加強(qiáng)了與銀行體系有關(guān)的信托貸款和銀行承兌匯票等方面管理。這不僅降低了銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，也為提高銀行體系在社會(huì)融資規(guī)模中的作用及為控制社會(huì)資金留有了很大的余地,，這些準(zhǔn)備都有利于未來(lái)貨幣政策的“微調(diào)”。
當(dāng)然,，今年前三季度社會(huì)融資規(guī)�,？偭�?jī)H為10萬(wàn)億，為貨幣政策的微調(diào)也預(yù)留了很大的操作空間,。根據(jù)今年年初預(yù)計(jì),，全年社會(huì)融資規(guī)模總量至少需要14萬(wàn)億,，才能與維持GDP增長(zhǎng)速度的基本需求相適應(yīng),。但今年以來(lái)實(shí)際社會(huì)融資規(guī)模總量卻呈逐季下降態(tài)勢(shì)，如前三季度分別為4.19萬(wàn)億,、3.5萬(wàn)億和2.1萬(wàn)億元,。究其原因盡管較為復(fù)雜，但其影響卻較為顯著,。例如,，造成了當(dāng)前社會(huì)資金的緊張局面，特別是社會(huì)融資規(guī)模中股票和債券融資在短期內(nèi)難以大幅度增長(zhǎng),，這意味著未來(lái)社會(huì)融資規(guī)模擴(kuò)張的“重任”將落在銀行信貸肩上,。實(shí)際上，這也增加了未來(lái)央行實(shí)施政策微調(diào)的市場(chǎng)空間,。
再次,，在預(yù)期央行實(shí)施政策“微調(diào)”空間不小的情況下，如何準(zhǔn)確地實(shí)施政策的“微調(diào)”也至關(guān)重要,。
這是因?yàn)�,，政策微調(diào)必須準(zhǔn)確傳遞政策信息，避免給市場(chǎng)造成誤導(dǎo),�,？陀^地看，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有必要繼續(xù)緊縮了,，但考慮到當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，大幅放松貨幣信貸的條件同樣也不具備。這應(yīng)當(dāng)是一個(gè)重要的政策信息,。
另外,，政策微調(diào)的目的是為了解決當(dāng)前市場(chǎng)面臨的實(shí)際問(wèn)題，這樣才能達(dá)到“事半功倍”的政策效應(yīng),。具體來(lái)看,，今年前10個(gè)月新增人民幣貸款僅為6.28萬(wàn)億元，與全年增長(zhǎng)目標(biāo)相比,，未來(lái)兩個(gè)月信貸增長(zhǎng)仍有較大余地,；通過(guò)逐步降低存款準(zhǔn)備金率，可以適當(dāng)緩解當(dāng)前銀行體系中存在人民幣存款增速不斷下降和銀行存貸比緊張等問(wèn)題,。與此同時(shí),，也可以向社會(huì)釋放貨幣政策已轉(zhuǎn)向適度松動(dòng)的政策信號(hào)。
因此,，在筆者看來(lái),，適度增加信貸增速和逐步降低存款準(zhǔn)備金率，可能是當(dāng)前實(shí)施貨幣政策
“微調(diào)”中比較務(wù)實(shí)的優(yōu)先政策選擇,。
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