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今日,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將要審核新華人壽的首發(fā)申請(qǐng),。根據(jù)最新披露的信息，新華人壽募資規(guī)模比計(jì)劃的縮減了七成,。同時(shí),，該公司是證監(jiān)會(huì)11月9日推出分紅新規(guī)之后第一家明確分紅政策的IPO公司。我認(rèn)為,，新華人壽上會(huì)以及下一步發(fā)行將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生中性偏暖的影響,，一是由于大幅度縮減了計(jì)劃發(fā)行規(guī)模，二是明確承諾分紅政策,。
11月9日,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就大盤(pán)股發(fā)行是否造成股市持續(xù)低迷的原因進(jìn)行了回應(yīng)，公眾對(duì)此有不同的解讀,，但總體看,，證監(jiān)會(huì)的政策意圖是把新股發(fā)行應(yīng)由市場(chǎng)去選擇。更早時(shí),，證監(jiān)會(huì)也表達(dá)過(guò),，新股發(fā)行要過(guò)兩個(gè)門(mén)檻：一是行政審核關(guān)，擬上市公司通過(guò)發(fā)行審核之后,，發(fā)行人和承銷商可以在6個(gè)月內(nèi)自行決定發(fā)行時(shí)間窗口,。二是市場(chǎng)關(guān)。如果市場(chǎng)不接受一家擬上市公司的發(fā)行規(guī)模,、發(fā)行價(jià)格,，發(fā)行公司和承銷商就自然地都根據(jù)市場(chǎng)情況、投資者的取舍,，調(diào)整計(jì)劃,。中國(guó)水電等就曾主動(dòng)縮減發(fā)行規(guī)模；此次新華人壽發(fā)行規(guī)�,？s減得較多,，應(yīng)該說(shuō)，這是市場(chǎng)約束機(jī)制增強(qiáng)的表現(xiàn),。
新華人壽是證監(jiān)會(huì)承諾對(duì)分紅特別是新股分紅加強(qiáng)行政監(jiān)管之后,，第一家明確披露分紅政策的擬上市公司,。雖然10%的分紅比例不算高。因?yàn)槟壳吧鲜械谋ｋU(xiǎn)公司以及所有上市的金融類公司,，分紅比例都在20%以上,。但明確承諾分紅比例，確實(shí)又是一個(gè)好的開(kāi)始,。我認(rèn)為,，分紅政策的透明度比分紅絕對(duì)值的高低更為重要。證監(jiān)會(huì)推出的有關(guān)分紅的行政監(jiān)管措施,，不是像市場(chǎng)所預(yù)期的那樣,，強(qiáng)制上市公司分多少紅利，而是要求公司把怎么分紅,、怎么決策等情況加以明確,，要公布出來(lái)；并且,，公布之后不得隨意降低標(biāo)準(zhǔn),。
盡管，目前的規(guī)定也還需要細(xì)化,，但是,，邁出這一步十分重要。上市公司一旦明確闡述了每季度,、每半年,、每一年怎么分紅，就會(huì)自然激發(fā)市場(chǎng)的誠(chéng)信約束機(jī)制,。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在11月9日談話時(shí)涉及四大熱點(diǎn)問(wèn)題,，其中最后一個(gè)是誠(chéng)信方面的要求，說(shuō)明證監(jiān)會(huì)新領(lǐng)導(dǎo)班子對(duì)于誠(chéng)信建設(shè)的重視,，也間接表明了分紅制度不是一個(gè)孤立的問(wèn)題,。
上市公司將分紅決策機(jī)制和相關(guān)細(xì)節(jié)依法披露之后，可以促成兩個(gè)直接的市場(chǎng)效果：一是監(jiān)管部門(mén)可以據(jù)此稽查,；二是普通投資者可以清楚地辨別上市公司的投資價(jià)值和誠(chéng)信狀況,。長(zhǎng)期以來(lái)，人們對(duì)于股市“重融資,、輕回報(bào)”的問(wèn)題批評(píng)很多,，究竟該怎么解決？我認(rèn)為透明度是第一位的,。所以，郭樹(shù)清主席上任后,，在研究分紅監(jiān)管時(shí),，尤其重視信息透明度和誠(chéng)信機(jī)制,。相信隨著誠(chéng)信約束逐步加強(qiáng)，上市公司分紅的秩序會(huì)逐步好轉(zhuǎn),。
在我們推進(jìn)上市公司分紅機(jī)制改革的過(guò)程中,，還需要認(rèn)真考慮歐美股市和中國(guó)股市的階段性差異，否則,，有可能急于求成和過(guò)度要求,。我認(rèn)為，歐美有代表性的上市公司如同中年人,，市場(chǎng)占有率,、產(chǎn)品成熟度都比較穩(wěn)定，業(yè)績(jī)預(yù)期也穩(wěn)定,，但進(jìn)一步實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張的余地較小,。這樣的公司適合持續(xù)穩(wěn)定和較高分紅。而對(duì)于眾多的中國(guó)上市公司來(lái)說(shuō),，是處于成長(zhǎng)過(guò)程中,，需要通過(guò)擴(kuò)大投資擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模，將利潤(rùn)用于滾動(dòng)投資加快發(fā)展是正常的,。不宜對(duì)其分紅比例提過(guò)高的要求,；使分紅機(jī)制更加透明，增強(qiáng)股民的信任度,，這就是重大的制度改變,，也會(huì)促成投資環(huán)境實(shí)現(xiàn)重大改變。
上市公司分紅本質(zhì)是一個(gè)公司治理問(wèn)題,，行政化制定硬性比例要求,，并不恰當(dāng)。而做出透明度的要求,，則是正確的,。
監(jiān)管層對(duì)于上市公司分紅的指標(biāo)約束，只是針對(duì)再融資而言的,。這是因?yàn)椋阂恍┥鲜泄局欢⒅偃谫Y,，對(duì)分紅卻盡量回避，如果行政權(quán)力不在再融資環(huán)節(jié)設(shè)置門(mén)檻,，就等于放任低效率的公司再融資,。如果不涉及再融資這個(gè)環(huán)節(jié)，處于公司外部的行政權(quán)力不宜為公司制定分紅比例,，還是應(yīng)當(dāng)培育市場(chǎng)機(jī)制,，讓上市公司接受市場(chǎng)的監(jiān)督和約束。監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)在法律框架下,，出手制裁破壞規(guī)矩的公司,。
關(guān)于分紅回報(bào)率要超過(guò)一年期存款利率的問(wèn)題,，也與中外金融市場(chǎng)的階段性差異有關(guān)。分紅回報(bào)率超過(guò)一年期存款利率,，是管理層追求的一個(gè)目標(biāo),，但并非馬上都能做到。歐美上市公司一旦分紅,，就力爭(zhēng)達(dá)到銀行同期利率相媲美的水平,，這與其市場(chǎng)約束機(jī)制強(qiáng)有關(guān)，具體包括利率市場(chǎng)化,、融資融券規(guī)模等,。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格約束機(jī)制尚十分薄弱，利率市場(chǎng)化還沒(méi)有實(shí)現(xiàn),，融資融券規(guī)模很小,。誠(chéng)信約束機(jī)制也比較薄弱。所以,，就當(dāng)前階段而言,，加強(qiáng)分紅決策機(jī)制、信息披露機(jī)制的透明度,，比分紅的絕對(duì)比例高低更重要,。隨著上市公司分紅信息披露制度的完善，分紅機(jī)制將與誠(chéng)信機(jī)制共同促動(dòng),，成為推動(dòng)股市良性循環(huán)的重大內(nèi)生力量,。
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