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今日,，中國證監(jiān)會將要審核新華人壽的首發(fā)申請,。根據(jù)最新披露的信息,，新華人壽募資規(guī)模比計劃的縮減了七成,。同時，該公司是證監(jiān)會11月9日推出分紅新規(guī)之后第一家明確分紅政策的IPO公司,。我認(rèn)為,，新華人壽上會以及下一步發(fā)行將對二級市場產(chǎn)生中性偏暖的影響,，一是由于大幅度縮減了計劃發(fā)行規(guī)模,，二是明確承諾分紅政策。
11月9日,，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就大盤股發(fā)行是否造成股市持續(xù)低迷的原因進(jìn)行了回應(yīng),，公眾對此有不同的解讀，但總體看,，證監(jiān)會的政策意圖是把新股發(fā)行應(yīng)由市場去選擇,。更早時，證監(jiān)會也表達(dá)過,，新股發(fā)行要過兩個門檻：一是行政審核關(guān),，擬上市公司通過發(fā)行審核之后，發(fā)行人和承銷商可以在6個月內(nèi)自行決定發(fā)行時間窗口,。二是市場關(guān),。如果市場不接受一家擬上市公司的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格,，發(fā)行公司和承銷商就自然地都根據(jù)市場情況,、投資者的取舍，調(diào)整計劃,。中國水電等就曾主動縮減發(fā)行規(guī)模,；此次新華人壽發(fā)行規(guī)模縮減得較多,，應(yīng)該說,，這是市場約束機(jī)制增強(qiáng)的表現(xiàn)。
新華人壽是證監(jiān)會承諾對分紅特別是新股分紅加強(qiáng)行政監(jiān)管之后,，第一家明確披露分紅政策的擬上市公司,。雖然10%的分紅比例不算高,。因為目前上市的保險公司以及所有上市的金融類公司，分紅比例都在20%以上,。但明確承諾分紅比例,，確實又是一個好的開始。我認(rèn)為,，分紅政策的透明度比分紅絕對值的高低更為重要,。證監(jiān)會推出的有關(guān)分紅的行政監(jiān)管措施，不是像市場所預(yù)期的那樣,，強(qiáng)制上市公司分多少紅利,，而是要求公司把怎么分紅、怎么決策等情況加以明確,，要公布出來,；并且，公布之后不得隨意降低標(biāo)準(zhǔn),。
盡管,，目前的規(guī)定也還需要細(xì)化，但是,，邁出這一步十分重要,。上市公司一旦明確闡述了每季度、每半年,、每一年怎么分紅,，就會自然激發(fā)市場的誠信約束機(jī)制。證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在11月9日談話時涉及四大熱點問題,，其中最后一個是誠信方面的要求,，說明證監(jiān)會新領(lǐng)導(dǎo)班子對于誠信建設(shè)的重視，也間接表明了分紅制度不是一個孤立的問題,。
上市公司將分紅決策機(jī)制和相關(guān)細(xì)節(jié)依法披露之后,，可以促成兩個直接的市場效果：一是監(jiān)管部門可以據(jù)此稽查；二是普通投資者可以清楚地辨別上市公司的投資價值和誠信狀況,。長期以來,，人們對于股市“重融資、輕回報”的問題批評很多,，究竟該怎么解決,？我認(rèn)為透明度是第一位的。所以,，郭樹清主席上任后,，在研究分紅監(jiān)管時，尤其重視信息透明度和誠信機(jī)制,。相信隨著誠信約束逐步加強(qiáng),，上市公司分紅的秩序會逐步好轉(zhuǎn),。
在我們推進(jìn)上市公司分紅機(jī)制改革的過程中，還需要認(rèn)真考慮歐美股市和中國股市的階段性差異,，否則,，有可能急于求成和過度要求。我認(rèn)為,，歐美有代表性的上市公司如同中年人,，市場占有率、產(chǎn)品成熟度都比較穩(wěn)定,，業(yè)績預(yù)期也穩(wěn)定,，但進(jìn)一步實施規(guī)模擴(kuò)張的余地較小。這樣的公司適合持續(xù)穩(wěn)定和較高分紅,。而對于眾多的中國上市公司來說,，是處于成長過程中，需要通過擴(kuò)大投資擴(kuò)張市場規(guī)模,，將利潤用于滾動投資加快發(fā)展是正常的,。不宜對其分紅比例提過高的要求；使分紅機(jī)制更加透明,，增強(qiáng)股民的信任度,，這就是重大的制度改變，也會促成投資環(huán)境實現(xiàn)重大改變,。
上市公司分紅本質(zhì)是一個公司治理問題，行政化制定硬性比例要求,，并不恰當(dāng),。而做出透明度的要求，則是正確的,。
監(jiān)管層對于上市公司分紅的指標(biāo)約束,，只是針對再融資而言的。這是因為：一些上市公司只盯著再融資,，對分紅卻盡量回避,，如果行政權(quán)力不在再融資環(huán)節(jié)設(shè)置門檻，就等于放任低效率的公司再融資,。如果不涉及再融資這個環(huán)節(jié),，處于公司外部的行政權(quán)力不宜為公司制定分紅比例，還是應(yīng)當(dāng)培育市場機(jī)制,，讓上市公司接受市場的監(jiān)督和約束,。監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)在法律框架下，出手制裁破壞規(guī)矩的公司,。
關(guān)于分紅回報率要超過一年期存款利率的問題,，也與中外金融市場的階段性差異有關(guān),。分紅回報率超過一年期存款利率，是管理層追求的一個目標(biāo),，但并非馬上都能做到,。歐美上市公司一旦分紅，就力爭達(dá)到銀行同期利率相媲美的水平,，這與其市場約束機(jī)制強(qiáng)有關(guān),，具體包括利率市場化、融資融券規(guī)模等,。而國內(nèi)市場的價格約束機(jī)制尚十分薄弱,，利率市場化還沒有實現(xiàn)，融資融券規(guī)模很小,。誠信約束機(jī)制也比較薄弱,。所以，就當(dāng)前階段而言,，加強(qiáng)分紅決策機(jī)制,、信息披露機(jī)制的透明度，比分紅的絕對比例高低更重要,。隨著上市公司分紅信息披露制度的完善,，分紅機(jī)制將與誠信機(jī)制共同促動，成為推動股市良性循環(huán)的重大內(nèi)生力量,。
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