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市場對(duì)于10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)注度,，一點(diǎn)也不亞于三季度,。背后的邏輯就是自上證綜指2307點(diǎn)以來的反彈是以政策放松為前提的。本輪反彈可以定義為估值修復(fù),，反彈邏輯不外乎通脹回落,，政策放松預(yù)期強(qiáng)烈,。
整體來看,，隨著通脹緩解，企業(yè)盈利預(yù)期改善,，經(jīng)濟(jì)有望在自身需求帶動(dòng)下重新進(jìn)入上升通道,。屆時(shí)，貨幣超發(fā)的累積效應(yīng)被逐步消化,，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也取得較大成績,，政策放松才會(huì)水到渠成,。單就目前來看,，政策顯然不具備全面放松的條件。
從國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看,，2011年10月,，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲5.0%，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲5.5%,。這是21個(gè)月以來PPI漲幅首次低于CPI漲幅,，暗示未來物價(jià)上漲將主要由需求拉動(dòng)，企業(yè)的盈利下滑預(yù)期開始改善,。
從環(huán)比來看,，CPI環(huán)比上漲0.1%，PPI比上月下降0.7%,。CPI環(huán)比漲幅趨緩,，PPI環(huán)比則出現(xiàn)拐點(diǎn)。由于豬肉和蔬菜價(jià)格下跌,，食品價(jià)格同比增速從上個(gè)月的13.4%放緩至11.9%,。由于能源類產(chǎn)品價(jià)格下滑，非食品價(jià)格同比增速也回落至2.7%,。由于大宗商品價(jià)格漲幅趨弱,，10月PPI漲幅從上月的6.5%下降至5%。這還部分與企業(yè)的去庫存有關(guān),。10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）的分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示,，主要原材料庫存指數(shù)為48.5%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn),。
上述數(shù)據(jù)無疑可以支撐通脹趨勢性回落的判斷,。在本輪“豬周期”結(jié)束后，食品價(jià)格等新漲價(jià)因素逐漸回落,，上游PPI也處于下行周期,，成本推動(dòng)型通脹勢必緩解，明年CPI相對(duì)樂觀,。如果之前的緊縮是針對(duì)高企的CPI,，那么如今通脹已顯著回落,，政策是否該放松呢？邏輯上講,，這無疑是正確的推論,。但通脹只不過是政策放松的必要條件，而非充分條件,。充分條件還是保證經(jīng)濟(jì)增長,，即經(jīng)濟(jì)增長保證充分就業(yè)，不能出現(xiàn)大幅下滑,。
本輪調(diào)控至今,，實(shí)質(zhì)上是對(duì)近三年來超發(fā)貨幣的修正。雖然M1,、M2同比增速不斷回落,，但存量貨幣供應(yīng)仍相當(dāng)充分�,！叭{馬車”中,，消費(fèi)需求旺盛，投資后勁較足,。年底有關(guān)民生的投資加速,，表現(xiàn)出一定后勁。進(jìn)出口方面,，未來可能加速下滑,。整體來看，經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道,，但并未出現(xiàn)劇烈波動(dòng),。隨著通脹問題的緩解，企業(yè)盈利預(yù)期改善,，經(jīng)濟(jì)有望在自身需求帶動(dòng)下,，重新進(jìn)入上升通道。屆時(shí),，貨幣超發(fā)的累積效應(yīng)被逐步消化,，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也取得較大成績，政策放松才會(huì)水到渠成,。
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