10月CPI同比增速下降到5.5%，未來(lái)兩個(gè)月物價(jià)可能穩(wěn)定在5%左右,。隨著物價(jià)下降,，一些生存困難,、資金鏈條斷裂的中小企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè),，都期望貨幣政策再次放松。而媒體和輿論對(duì)貨幣政策放松認(rèn)識(shí)也不一致,，有些預(yù)期利率應(yīng)降低,，也有預(yù)期,、希望降低存款準(zhǔn)備金率，增加銀行流動(dòng)性,。綜合考慮各種因素和條件,，筆者建議明年應(yīng)繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，但可增加靈活性,，并進(jìn)行一些微調(diào),。
去年底和今年初,，有關(guān)方面分析認(rèn)為2011年6月是物價(jià)最高點(diǎn),，但CPI增幅超過6%一直持續(xù)到9月,。10月CPI增幅下降，是多重政策調(diào)節(jié)的結(jié)果,，其中,實(shí)行月度、季度信貸平衡和總量控制的穩(wěn)健貨幣政策發(fā)揮了重要作用,。目前物價(jià)雖然處于下降通道,，但水平仍較高,，且不穩(wěn)固,，結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲推動(dòng)通貨膨脹的力量并未完全消失，貨幣政策不可放松,。
此外,，我國(guó)仍然處于高通脹周期內(nèi)，不宜實(shí)行寬松貨幣政策,。2001-2006年,，我國(guó)基本處于高增長(zhǎng),、低物價(jià)周期,。2007年開始,，由工業(yè)品價(jià)格和燃料動(dòng)力價(jià)格帶動(dòng)的通貨膨脹特征明顯,。由于國(guó)際金融危機(jī),，2008年第四季度國(guó)內(nèi)物價(jià)開始下跌,，但2009年CPI沒有出現(xiàn)大幅度下跌,，與2008年持平,，而2010年5月以后物價(jià)進(jìn)入加速上漲階段,。
2008年,，我國(guó)信貸規(guī)模比2000年增長(zhǎng)205.32%，名義GDP增長(zhǎng)203.05%,，信貸增長(zhǎng)與名義GDP的增長(zhǎng)基本平衡,。而2007年CPI開始加速上漲,。2010年，我國(guó)信貸規(guī)模比2008年增長(zhǎng)57.94%,，而同期名義GDP增長(zhǎng)32.37%，信貸增長(zhǎng)比名義GDP高出25個(gè)百分點(diǎn),，這高出的增長(zhǎng)必然反映為未來(lái)的通脹,。未來(lái)2-3年如果信貸增長(zhǎng)不低于名義GDP增長(zhǎng)，我國(guó)消費(fèi)物價(jià)控制在4%有一定困難,。
當(dāng)前貨幣政策并不偏緊,。2011年我國(guó)實(shí)行的是穩(wěn)健貨幣政策，計(jì)劃信貸規(guī)模增加量7.95萬(wàn)億元,，與2010年持平,，名義增長(zhǎng)達(dá)到16.59%，這樣來(lái)看信貸并不緊,。穩(wěn)健貨幣政策要求銀行信貸投放在季度,、月度之間均衡,，避免了長(zhǎng)期存在的年初突擊放貸、年終突破規(guī)模的現(xiàn)象,。從實(shí)際看,，今年1-10月，信貸增加5.58萬(wàn)億,，同比增長(zhǎng)14.15%,，與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本接近。未來(lái)兩個(gè)月,，是信貸集中投放的時(shí)候,，估計(jì)會(huì)增加2萬(wàn)億左右。比較2001-2010年我國(guó)貨幣供應(yīng)量與GDP的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn),，2009-2011年,，我國(guó)創(chuàng)造1元GDP所需要的貨幣量達(dá)1.8元。這也說明,，市場(chǎng)不缺乏資金,，問題在于資金效率下降，分配不合理,，使用結(jié)構(gòu)不合理,。綜合以上因素來(lái)看，當(dāng)前貨幣政策未到調(diào)整時(shí),。
根據(jù)“十二五”規(guī)劃年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7%的安排,，未來(lái)幾年都不適合采用寬松貨幣政策,，應(yīng)以穩(wěn)健性和靈活性作為指導(dǎo)原則,。從明年貨幣政策來(lái)看，應(yīng)堅(jiān)持以下幾原則：
首先,，保持貨幣政策的穩(wěn)健性,。把信貸增長(zhǎng)不超過經(jīng)濟(jì)與物價(jià)之和作為控制目標(biāo)�,？紤]到最近三年貨幣政策滯后期的影響,，2012年的信貸增長(zhǎng)應(yīng)該不超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和（計(jì)劃或預(yù)期）。只有這樣才能逐步消化最近三年信貸超過名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的物價(jià)上漲問題,；堅(jiān)持總量控制,，月度、季度平衡,，實(shí)行資金結(jié)構(gòu)調(diào)整,。在確定了增長(zhǎng)目標(biāo)后，應(yīng)實(shí)行信貸規(guī)�,？偭靠刂�,。實(shí)行季度,、月度、年度之間信貸投放平衡,，是防止年度信貸指標(biāo)被突破的好辦法,，應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持。要減少對(duì)國(guó)有企業(yè)和大企業(yè)的過度授信,、貸款,，設(shè)置商業(yè)銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的授信和貸款比重，或設(shè)置對(duì)小型,、微型企業(yè)的授信和貸款增長(zhǎng)考核要求,。
其次，增加貨幣政策的靈活性,。貨幣政策的微調(diào)和靈活性不是根據(jù)一些企業(yè)亂喊資金緊張而決定的,，而是應(yīng)根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況來(lái)確定。第一,，根據(jù)物價(jià)趨勢(shì)確定利率政策的靈活性,。如果未來(lái)連續(xù)3個(gè)月物價(jià)在5%以下，乃至接近4%,，利率可以下調(diào),。5年期存款利率水平略高于連續(xù)3個(gè)月的平均物價(jià)；第二,，根據(jù)提高資金效率要求決定信貸規(guī)模的靈活性,。原則上，信貸增長(zhǎng)不突破名義GDP的增長(zhǎng),，而是低于其增長(zhǎng),。在資金效率提高的情況下，可以繼續(xù)適當(dāng)降低信貸增長(zhǎng),。應(yīng)研究和出臺(tái)降低信貸增長(zhǎng),、提高資金效率的政策；第三,，根據(jù)外匯占款決定存款準(zhǔn)備金的靈活性,。2012年存款準(zhǔn)備金率是上調(diào)還是下調(diào)，應(yīng)根據(jù)外匯占款增長(zhǎng)與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或信貸增長(zhǎng)情況確定,。外匯占款增長(zhǎng)連續(xù)3個(gè)月以上低于名義GDP增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)以上,，可以適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金，否則存款準(zhǔn)備金率不應(yīng)下調(diào),。如果連續(xù)3個(gè)月以上高于名義GDP增長(zhǎng),，則應(yīng)該繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率；第四，根據(jù)進(jìn)口情況,，確定匯率和外匯貸款政策的靈活性,。明年我國(guó)進(jìn)口會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，要研究如何將部分外匯儲(chǔ)備用于商業(yè)銀行貸款或企業(yè)進(jìn)口的問題,。擴(kuò)大進(jìn)口同樣可以穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè),，因此應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)口，尤其是消費(fèi)品的進(jìn)口和競(jìng)爭(zhēng),。
再次,，對(duì)貨幣政策輔之以微調(diào)政策。第一,，對(duì)小企業(yè)信貸進(jìn)行微調(diào),。把民間信貸逐步規(guī)范為小額信貸公司、地方村鎮(zhèn)或社區(qū)銀行,，實(shí)行工商登記管理,，堅(jiān)決打擊高利貸。民間信貸必須在法律規(guī)定的利率水平內(nèi)借貸,，不得實(shí)行高利貸,；第二，大力發(fā)揮中小金融機(jī)構(gòu)的作用,。要適當(dāng)放松,、放寬中小金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件，發(fā)展更多的擔(dān)保公司,、典當(dāng)行,、小額信貸公司和地方金融辦管轄的村鎮(zhèn)和社區(qū)銀行。嚴(yán)格運(yùn)行制度和監(jiān)管制度,，規(guī)定擔(dān)保杠桿比率,，以及民間借貸的出資條件、破產(chǎn)和清償辦法等,。
最后,，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，提高資金效率,。銀行監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)銀行流動(dòng)資金信貸的考核要求，促進(jìn)銀行和企業(yè)加快資金回流和周轉(zhuǎn),，同時(shí)降低和減少房地產(chǎn)信貸,。繼續(xù)實(shí)行對(duì)商業(yè)銀行住房信貸的抵押貸款和開發(fā)貸款的從嚴(yán)政策，嚴(yán)格執(zhí)行行業(yè)信貸投放比例不得超過全部貸款15%的要求,。目前,，應(yīng)查清房地產(chǎn)及關(guān)聯(lián)貸款的實(shí)際情況，加強(qiáng)檢查和監(jiān)管，防止企業(yè)借用其他名義貸款繼續(xù)用于房地產(chǎn)購(gòu)買和投資,。
