11、12月份的財政存款很重要,，是否走老路（靠財政擴張頂住速度）,，從中可以驗證貨幣松緊的真?zhèn)巍?－10月財政盈余1.33萬億，預算今年是7000億赤字,，理論上政府最后兩月可鉚足勁花錢（至少2萬億以上）,。這要看政府是否敢這么花。2010年是鉚足勁花的,，當年1-10月盈余9900億,，年終硬是花了個6770億的赤字（接近預算7000億）。2009年也是鉚足勁花的,，當年1-10月盈余8480億,，年終硬是花了個9500億的赤字（剛好等于預算9500億）。
我看今年有點懸,。經濟下行日益明顯,，但10月份財政存款增加4190億，同比多增3000億,，政府似乎沒有過于放的意思,。10月份貨幣依然走得很軟，M1為8.9%,，M2為12.9%
,，這歸因于財政存款增加，政府開支降溫,。政府開支降溫,，信貸增加當然惠及中小企業(yè)。所以10月份中長期信貸增速13%,，顯著弱于短期貸款增速20.8%,，這倒是好事。對于企業(yè)來講,，叫“相對寬松”,。中國的問題不在于松不松綁貨幣，關鍵在于放出的信貸資源,，不要又被政府經濟活動和房地產給吸收掉,，若是這樣的話，資本市場的預期只可能是短線的,。中國只有收緊財政,，股票市場才會產生長線憧憬。
從目前的跡象分析，下一步政府再行刺激投資反彈的可能性很小,。短期為一些政府基建項目（如鐵道部）的確釋放了一些錢,，但主要是為了清欠供應商的應收款，保一些企業(yè),。所以市場不要抱幻想,，政府項目再鋪天蓋地的開工局面是回不來了。
根據有關調查數據,，目前鐵路工程建設僅有三成正常施工,，處于停工、半停工和進展緩慢的占70%,。鐵道部也大幅調整了“十二五”期間的建設規(guī)劃,，每年建成里程數已從8000公里下調至5000公里，甚至不排除鐵道部再行降速或放緩鐵路發(fā)展的可能,。
另一個拉動基建投資的“重頭戲”公路建設,，全年資金到位率可能會比去年下降25個百分點，實際完成工程量可能會比計劃下降20%左右,。不僅如此,，2011年上半年出臺的建設保障房、萬億水利投資規(guī)劃都有可能面臨現實調整,。
這種變化反映了宏觀當局事實上已經逐步在拋棄上半年之前的“寬財政,，緊貨幣”的政策組合。他們十分擔心靠擴張的財政去頂住經濟增長的速度是否可以持續(xù),。
我并不認為,，投資的減速會使中國的GDP增速出現一個斷崖式的“硬著陸”。
在現階段,，國內投資減速意味著進口減速,，甚至顯著超過出口的減速，意味著凈出口對經濟增長貢獻增加,。若通脹回落,，則有利于消費保持穩(wěn)定并可能提升實際消費增速，投資回落對于經濟增速的影響不可能那么劇烈,。
相反,，如果政府真的收緊財政，投資保持平穩(wěn)減速,，企業(yè)面將受惠于這種“相對寬松”的局面。因為財政擠出效應大幅減弱,，即便現行鎖定資金的政策不馬上松動,，融資市場高度緊張狀態(tài)也會出現相對松弛。成本下降有利于私人部門資本性支出意愿增加，這在一定程度上能平緩投資減速的節(jié)奏和過程,。更關鍵還在于,，中國政府有足夠的政策空間去平滑投資的減速。
如果財政從擴張開始收斂轉至中性,，貨幣政策結構調整的空間被打開,。信貸的配給制和高企的存準率都可以開始放松，自然地逐步釋放資金供給和需求,，那么經濟將更可能被導向軟著陸,。
隨著政府的經濟活動減弱和財政需求的下降，中國的結構性減稅空間被拓展,。否則中國的減稅只能是試點,。只要采取積極措施，完全能夠盡快清除銀行部門的梗塞,，防止政府存量債務的風險轉化為銀行信用的被動收縮,，這樣就能夠避免宏觀經濟的大波動。中央政府信用應該及早出手,，用長期信用去替代短期信用來紓解目前地方政府性債務的困境,。這樣能為宏觀政策解套，也為駛向深水區(qū)的結構性改革解套,。但股票市場短期內可能要承受利潤低谷壓力,。
因為中國股票市場的結構與投資驅動經濟模式關聯(lián)太大。目前企業(yè)所建的原料庫存成本還很高,，接下來去庫存的過程,，利潤受需求下滑的影響還會進一步下降，直至成本下降的因素能逐步轉化為增加企業(yè)盈利的貢獻的預期,，特別是生產中間品的產業(yè)將表現得尤為明顯,，如工程機械和基礎化工原料等等。
另一種擔憂則來自對于中國企業(yè)財務表的惡化,。最近兩年企業(yè)面深中資產泡沫的劇毒,，的確，這是比2008年更糟糕的情況,。高強度的產能擴展和多元化規(guī)劃使得財務表上資產出現長期化傾向,，很多知名企業(yè)都存在這樣的情況，地方政府以礦權和土地換這些企業(yè)的產業(yè)投資擴張的情況非常普遍,。這意味著一旦資產價格下行,，企業(yè)面的杠桿可能會出現急劇上升的狀況。即便未來成本大幅下降,，企業(yè)所獲得的利潤提升的效應恐怕趕不上高額資產和原料存貨頭寸的減值,。企業(yè)投資反彈的動力將趨弱,。這是二級市場投資者易產生悲觀情緒的理由。也就是說過去三年的大投資和由此推升的不動產泡沫可能已經挫傷了中國經濟的彈性,。
如果從樂觀的角度看,，股票指數中樞回升可能要到利潤低谷的前后，明年一季度出現一個盈利的低谷是大概率事件,。
但目前資金面相對寬松的狀態(tài)下,，非周期股票系統(tǒng)性風險不大，保持活躍會是可能的狀態(tài),。
