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上證指數(shù)在最近一段時間內(nèi)出現(xiàn)了一波明顯的獨(dú)立行情，從某種程度上看,，市場已經(jīng)開始預(yù)期中國貨幣政策的松動,。在資金面上，反映銀行間市場流動性的SHIBOR持續(xù)出現(xiàn)下跌,，這表明央行已開始改變長期以來對資金的嚴(yán)控基調(diào),。同樣，國債的收益率,、利率掉期價格也出現(xiàn)了快速下滑,，這些也都表明市場正在等待政策轉(zhuǎn)向。
筆者認(rèn)為，不久前公布的10月份CPI指數(shù)是觀測貨幣政策取向的第一個重要時間窗口,，鑒于目前這個指標(biāo)明顯低于市場預(yù)期,，那么貨幣政策的持續(xù)放松將是題中應(yīng)有之意。
從宏觀經(jīng)濟(jì)的情況來看,，目前有幾個動向值得關(guān)注,，對判斷未來幾個季度的貨幣政策走向有著明顯的指導(dǎo)意義。
首先,，困擾市場已久的問題是歐債危機(jī),。從目前來看，在希臘公投鬧劇之后,，意大利將是另一個出現(xiàn)問題的國家,。這也表明，歐元區(qū)的國內(nèi)政治將進(jìn)一步影響歐債的解決路徑,，其不可控性也在增加，歐債問題可能有進(jìn)一步惡化可能,。雖然這些問題都存在不確定性,，但可以確定的是，歐洲經(jīng)濟(jì)將面臨較長時間的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，經(jīng)濟(jì)增速也可能進(jìn)一步下滑,。這對中國來說，當(dāng)然不是一個好消息,，因為歐盟是中國的第一大出口目的地,，如果歐盟的需求出現(xiàn)了明顯降低，中國也將受到一定的影響,。
筆者從近段時間與一些跨國企業(yè)的交流中也發(fā)現(xiàn),，這些企業(yè)普遍反映對歐洲的出口有明顯的下降趨勢，這一狀況短期內(nèi)也難以緩解,。在未來兩三個月,，我們可能會看到中國的出口增速將明顯下滑。
值得注意的是,，澳大利亞央行和歐洲央行都于近期相繼宣布降息,，表明它們已經(jīng)監(jiān)測到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的減緩，外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩需要一段時間才會傳導(dǎo)到中國,。但目前外部環(huán)境惡化已經(jīng)成為事實(shí),，這要求中國的貨幣政策逐步放松，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險,。
其次,，中國的通脹指標(biāo)在未來可能明顯放緩，10月份CPI指數(shù)將是第一個重要的觀測窗口，但從中國經(jīng)濟(jì)的過去表現(xiàn)來看,，一旦國際大宗商品價格出現(xiàn)明顯下滑,，中國的PPI指標(biāo)將首先走軟，隨后CPI也將開始下降,。在過去數(shù)輪經(jīng)濟(jì)周期中,，這樣的關(guān)系顯得十分明顯。
近期,，國際大宗商品價格出現(xiàn)了大幅度下降,，國內(nèi)鐵礦石價格的下降幅度也超過了20％，這些已明顯反映在10月份PPI的大幅下滑中,。未來兩三個月的CPI指數(shù)也將因此出現(xiàn)走軟的趨勢,，發(fā)改委也明確表示，今年最后兩個月的CPI增速將低于5％,。從近期食品價格的大幅下滑來看,，目前整體通脹壓力在未來數(shù)月將處于明顯的減緩狀態(tài)。對中國央行來說,，通脹走軟將為其放松貨幣政策提供先決條件,。
再次，中國房地產(chǎn)價格下跌,，也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn),。盡管銀監(jiān)會聲稱，中國商業(yè)銀行能承受房價下跌40％的風(fēng)險,，但事情可能遠(yuǎn)非想象中的那么輕松,。中國仍應(yīng)謹(jǐn)防房地產(chǎn)市場的“硬著陸”。
房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟(jì)也有著較為明顯的相關(guān)性,，一旦房價出現(xiàn)2008年時的下跌幅度,，中國經(jīng)濟(jì)將很可能進(jìn)入弱增長周期。
此外,，社會關(guān)心的中小企業(yè)融資難問題,，也需要貨幣政策的配合。實(shí)際上,，中小企業(yè)融資難是一個結(jié)構(gòu)性問題,，需要解決所有制問題，并實(shí)施規(guī)模龐大的金融體制改革,。
這樣的改革需要相當(dāng)長的時間,，既得利益集團(tuán)也將成為改革的羈絆。在這種情況下,，短期政策需要貨幣政策的適度放松,，來為中小企業(yè)提供關(guān)鍵的流動性支持,。退一步說，只有滿足了國有企業(yè)和地方政府的融資需求,，中小企業(yè)才能獲得銀行的流動性,。這當(dāng)然是無奈之舉，但中小企業(yè)一旦大面積倒閉,，隨之而來的失業(yè)問題也是中國經(jīng)濟(jì)不能承受之重,。
由上述分析顯見，目前各方面條件都支撐貨幣政策可以適度放松,，當(dāng)然,，放松的順序也很重要。筆者認(rèn)為,，降低存款準(zhǔn)備金率可以作為先行步驟,，應(yīng)盡快降低商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率50個基點(diǎn)，同時可以考慮降低中小銀行的存款準(zhǔn)備金率100個基點(diǎn),，來為中小企業(yè)提供一定的支持,。在通脹明顯下行后，可以考慮是否應(yīng)該放松利率政策,。
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