一場被忽視、被低估的旅游市場蕭條,，悄然而至,。
一段時間以來，中國旅游市場被評估為政府寵愛,、高速增長,、投資活躍、流動性強,。這種樂觀的評估實際上基于結(jié)構(gòu)性的貨幣假設：假設一,，全球金融市場是穩(wěn)定性的,；假設二,，國內(nèi)貨幣市場均衡；假設三,，人民幣匯率的超穩(wěn)定,；假設四，日元長期堅挺,。但是,，2008年至今，國內(nèi)貨幣政策歷經(jīng)過度寬松和緊縮,，人民幣對外升值對內(nèi)貶值,，負利率長期存在。歐洲央行再次減息，意大利債務危機突顯,，歐債危機延至西太平洋地區(qū),，美國面臨經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)性的困難，日元匯率上揚,，日本主權(quán)債務難以長期持續(xù),，我國旅游經(jīng)濟增長正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
全球金融市場是一個整體,，其不穩(wěn)定性是固有的,，經(jīng)濟周期性波動無法避免。華爾街危機直接引發(fā)2009年12月希臘主權(quán)債務危機,，美國,、歐盟債務危機延至日本和澳洲只是時間問題,。目前,，美國經(jīng)濟增長呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性困難，據(jù)Census
Bureau（美國人口普查局）統(tǒng)計,，2007～2009年,，美國“家庭收入中值”下降3.2%，為53518美元,；2009年6月～2011年6月下降6.7%,，至49909美元，收入增長乏力,，與其伴隨發(fā)生的還有養(yǎng)老金賬戶縮水,，消費支出減少。而日本自2009年起已經(jīng)陷入嚴重通縮,，據(jù)日本總務省最新公布數(shù)據(jù),，2009年CPI降低0.9%，2010年降低0.7%,，與去年同期相比,，2011年1月至9月，CPI均同比下降,。今年8月,，日本人海外旅游消費價格指數(shù)同比增加17.3%，9月同比增加20.9%,。日本人教育娛樂消費價格指數(shù)9月下降1%,。
基于以上數(shù)據(jù)筆者認為，三年來中國旅游企業(yè)受損主要原因有三：第一,，匯率損失嚴重,。2007年～2009年，由于匯率變化,，專業(yè)從事長江涉外旅游運輸?shù)闹貞c新世紀游輪股份有限公司,，人民幣收入三年中分別減少90.19萬,、321.38萬和190.19萬，分別占當期公司利潤總額的2.85%,、12.83%和6.98%,。第二，企業(yè)美元資產(chǎn)增幅較快,，保值增值風險加大,。今年1月～6月，首旅股份的美元存款是期初余額的3038.00%,。第三,，日本央行干預日元匯率，日元短期內(nèi)大幅貶值,，必然對入境旅游收入形成負面影響,。
今年上半年，主要旅游上市公司的入境游營業(yè)收入,，中青旅同比減少6%,，首旅股份同比減少28.16%，錦江飯店的旅游中介服務同比減少5.1%,。同期,，錦江飯店當期股東應占凈利潤1.65億元，同比下降12.2％,；“歸屬于上市公司股東凈利潤”,，中青旅0.9億元，同比下降23%,；首旅股份0.59億元,，同比下降47.31%。造成這個局面的主因并非日本核輻射與歐洲冰雪災害,，而是歐債危機深化和日本嚴重通縮,，日本今年實際經(jīng)濟增長率預計只有0.3%，企業(yè)生產(chǎn)和出口增長明顯放緩,，失業(yè)率居高不下,，其根源還是美國經(jīng)濟持續(xù)低迷，其經(jīng)濟增長2008年為0,，2009年為-3%,，2010年為2%，今年預計為1.6%～1.7%,，明年預計2.5%～2.9%,。
據(jù)筆者調(diào)研，今年上半年，國內(nèi)主要旅游企業(yè)繼續(xù)保持業(yè)務的迅猛擴張,，長期借款大幅增加,，外幣資金持有量大幅增加，存貨大增,，債券投資比重增長加快,，企業(yè)經(jīng)營成本和財務費用增長過快。比如,，首旅股份“分行業(yè)營業(yè)成本”中,，旅游服務增加23.64%，酒店增加12.07%,，景區(qū)增加7.57%,。今年第三季度，三特索道的財務費用同比增長46.75%,，應收賬款期末比年初增長149.55%,；西藏旅游應收賬款比期初增加75.94%，在建工程增加160.39%,；峨眉山A下屬子公司A股投資虧損173210.18元,。
這些的表面成因是高通脹和投資繁榮,，筆者認為根子則是2008年超發(fā)4萬億貨幣,，旅游業(yè)被賦予“刺激內(nèi)需”的使命，由于商品市場價格具有粘性,，旅游市場曾一度欣欣向榮,。2010年2月，CPI增幅超過一年期存款利率,，5月CPI增幅突破溫和的通脹水平,，經(jīng)濟高位下行。5月7日《關(guān)于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》頒布,，“鼓勵民間資本參與發(fā)展文化,、旅游和體育產(chǎn)業(yè)”，旅游投資大熱,。貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮,，正在推進的旅游項目的債務融資數(shù)量不斷增加，對沖性融資減少,，投機性融資增多,，兩年間，旅游市場從流動性泛濫,，變?yōu)榱鲃有試乐匚s,。
筆者認為，旅游企業(yè)絕不能心存僥幸，世界經(jīng)濟深度衰退尚未見底,，需做好三點預判：第一,，日本入華旅游需求持續(xù)疲軟。2011財年末,，日本普通國債余額約668萬億日元,，占GDP138％。由于日本人口老齡化加劇,，家庭儲蓄率下降態(tài)勢明顯,。預計2017年，日本政府部門和家庭部門呈現(xiàn)“雙赤字”,，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,，本國投資者持有國債95%的比重勢必動搖。雖然日元貶值中遠期不可持續(xù),，但由于傳導的時滯性,，作為我國第二大旅游客源地的日本來華旅游短期下行，中遠期不容樂觀,。
第二,，貨幣政策難以全面性放松。目前,，國內(nèi)通脹率見頂后回落幅度不大,，負利率狀態(tài)還將長期存在。整體貨幣環(huán)境較好,，但是銀行的流動性弱,，明年一季度若有技術(shù)性“微調(diào)”，新增貸款會有明顯回升,。旅游主管部門應放寬行業(yè)準入,，激勵創(chuàng)業(yè)，實現(xiàn)充分市場化,。企業(yè)應加大股權(quán)投資比重,，減少債券投資比重。
第三,，近年來出境游逐漸火爆,，特別是西班牙、葡萄牙,、意大利,、希臘和愛爾蘭，這五個債務危機最糟糕的國家,，吸引了大批企業(yè)入市,。筆者認為這種“火爆”背后有強烈的“貨幣幻覺”,。筆者認為，主要是資產(chǎn)價格驅(qū)動,，雖然直觀價格下降,，或毛利率增加（不考慮旅游簽證），但信用風險加大,，融資成本提升,，歐盟新一輪通脹在即，整體市場環(huán)境越發(fā)復雜,，企業(yè)如何有效避險和積極并購境外資產(chǎn),，功夫在“旅游”之外。
從某種角度說“中國旅游看日本,，日本需求看美國”,，世界金融市場和旅游市場都是全球一體化，筆者認為,，應實現(xiàn)積極寬松的市場管制,，及早準備應對日本債券危機，入境游不能垮,，出境游不能亂,，國內(nèi)游不能棄，理性的市場重建是當務之急,。
�,。ㄎ闹猩鲜泄緮�(shù)據(jù)均來自其2011年半年報和三季報）
