雖然近期希臘公投以鬧劇收場,，但意大利又成為下一個被擔(dān)憂對象,，解決歐債危機(jī)的希望又變得渺茫,。
希臘政府為何不買賬?除了希望轉(zhuǎn)移目標(biāo),、推卸責(zé)任外,，更重要的是因?yàn)闅W盟新拯救方案沒有根本上改善希臘的償付能力,，所以依然阻止不了國家破產(chǎn)的厄運(yùn)。本質(zhì)上,，希臘債務(wù)危機(jī)不僅僅是流動性危機(jī),，更是償付能力危機(jī)。2010年底,，希臘的國家債務(wù)占GDP比重已經(jīng)高達(dá)143%,，但經(jīng)濟(jì)依然深陷衰退危機(jī)之中。2011年上半年希臘國內(nèi)生產(chǎn)總值同比實(shí)際下降了7.5%，IMF,、歐盟和歐洲央行發(fā)布的最新報(bào)告指出,，2011年，希臘經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將會收縮5.5%,，到2012年將會收縮3%,，到2013年，希臘的債務(wù)水平將會上升到GDP的186%,。一面是大幅收緊的財(cái)政支出,，一面是深陷衰退的經(jīng)濟(jì)，希臘已經(jīng)深陷“債務(wù)與衰退”的惡性循環(huán),。
因此,，“飲鴆止渴”式的救助措施依然令歐洲命運(yùn)前途未卜。從現(xiàn)實(shí)情況看,，要隔斷歐債危機(jī)蔓延,、升級，歐洲必須設(shè)下兩道“防火墻”：一是防止希臘債務(wù)危機(jī)向歐洲銀行體系擴(kuò)散,；二是防止危機(jī)在負(fù)債國之間“交叉感染”,。但短期內(nèi)，這兩條都難以做到,。
首先,，歐洲銀行業(yè)對債務(wù)的風(fēng)險敞口巨大。截至今年一季度,，歐洲銀行業(yè)對葡萄牙,、意大利、愛爾蘭,、希臘,、西班牙五國的債權(quán)（包括公共部門和私人部門）為2.27萬億美元，而且繼續(xù)大幅減記希臘債務(wù)將使銀行資產(chǎn)負(fù)債表受損,，進(jìn)一步加重歐洲銀行業(yè)危機(jī),。
其次，債務(wù)病毒繼續(xù)向沒有抗體的核心國侵入,�,！按蠖荒艿埂钡囊獯罄芸赡苁窍乱粋�被施救的對象。自7月份以來,，意大利十年期國債利率始終維持在6%左右的高位,，幾乎是同期德國國債利率的3倍，市場正常融資越來越困難,。而作為債權(quán)人之一的法國也面臨失去“3A”評級的危險,。如果法國3A評級被下調(diào)，EFSF也會自動失去3A評級，并使EFSF的CDS溢價大幅上升,，使整個歐債危機(jī)的救助機(jī)制流產(chǎn),。明年是歐元區(qū)國家債務(wù)到期高峰期，葡萄牙,、意大利,、愛爾蘭、希臘,、西班牙五國債務(wù)到期規(guī)模將達(dá)到4061億歐元,，債務(wù)融資斷流可能成為更加普遍的難題。
其實(shí),，歐元區(qū)的悲劇就是當(dāng)前全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)困境的折射,。金融危機(jī)以來，西方發(fā)達(dá)國家政府試圖通過擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表,，向金融,、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財(cái)富縮水的沖擊，進(jìn)而控制去杠桿化的速度,。同時將私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門,。但主權(quán)債務(wù)已經(jīng)讓各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受損，經(jīng)濟(jì)萎縮又導(dǎo)致政府和私人部門資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化,，各國被迫啟動“去杠桿化”進(jìn)程,。“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮,，市場流動性下降導(dǎo)致投資信心不足,，資本溢價風(fēng)險放大導(dǎo)致借貸能力大幅下降，并通過投資乘數(shù)使經(jīng)濟(jì)加劇下滑,。而為遏制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,，各國加強(qiáng)對危機(jī)的干預(yù)又導(dǎo)致財(cái)政赤字和國債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，于是就形成了“債務(wù)危機(jī)-資產(chǎn)負(fù)債表惡化-去風(fēng)險資產(chǎn)-流動性枯竭-信貸全面緊縮-經(jīng)濟(jì)蕭條-債務(wù)危機(jī)加劇”的惡性循環(huán),。
從當(dāng)前救助歐洲債務(wù)危機(jī)的辦法來看,，要么是外部輸血；要么是壓縮支出減少赤字,；要么是“以債養(yǎng)債”,，繼續(xù)舉債；要么是濫發(fā)貨幣,，債務(wù)貨幣化,。然而,，哪一種方式都不可能真正削減債務(wù),，這是歐洲債務(wù)危機(jī)為何總被打回原點(diǎn)的真正原因。
