隨著意大利國內(nèi)政壇的持續(xù)動蕩,，意大利債務(wù)危機再次成為全球的聚焦點,。11月7日，意大利主權(quán)信用違約互換（CDS）息差大幅擴至522個基點,，再創(chuàng)歷史新高,。在擔(dān)憂情緒擴散下，西班牙,、法國,、比利時5年期國債CDS息差都在急劇擴大，這意味著債務(wù)病毒正繼續(xù)向沒有抗體的核心國侵入,，“大而不能倒”的意大利將是下一個被施救的對象,。
當(dāng)前，意大利的經(jīng)濟和債務(wù)形勢越來越嚴(yán)峻,。作為全球第八大經(jīng)濟體,，歐洲第三大經(jīng)濟體，意大利經(jīng)濟復(fù)蘇乏力,，二季度經(jīng)季調(diào)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）季比增長0.3%,，年比增長0.8%。歐盟預(yù)計,，今年全年意大利GDP將增長1.4%,，而鑒于意大利目前采取的緊縮措施，意大利經(jīng)濟在2012年和2013年很可能均無法實現(xiàn)增長,。與此同時,，該國的債務(wù)規(guī)模和債務(wù)負(fù)擔(dān)卻繼續(xù)攀升，截至2010年底,，意大利公共債務(wù)占GDP的比例高達119.0%,，在歐元區(qū)位列第二，僅次于希臘的142.8%,，而意大利的債務(wù)總額高達1.9萬億歐元,，相當(dāng)于其他四國的總和,。
費了九牛二虎之力，希臘,、意大利等國的債務(wù)危機卻為何愈演愈烈,？事實上，除了歐元區(qū)制度性缺陷以及政治不利外,，更主要的是“金融加速器”正在通過資產(chǎn)價格渠道加強主權(quán)債務(wù)和經(jīng)濟波動之間的惡性反饋作用：主權(quán)債務(wù)已經(jīng)讓歐洲各國實體經(jīng)濟嚴(yán)重受損,，經(jīng)濟萎縮又導(dǎo)致政府和私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的進一步惡化，各國被迫啟動“去杠桿化”進程,；“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進一步收縮,，市場流動性下降導(dǎo)致投資信心不足，資本溢價風(fēng)險放大導(dǎo)致借貸能力大幅下降,，并通過投資乘數(shù)使經(jīng)濟加劇下滑,。而為遏制經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，歐元區(qū)國家加強對危機的干預(yù)又導(dǎo)致財政赤字和國債規(guī)模的不斷擴大,，于是就形成了“債務(wù)危機——資產(chǎn)負(fù)債表惡化——去風(fēng)險資產(chǎn)——流動性枯竭——信貸全面緊縮——經(jīng)濟蕭條——債務(wù)危機加劇”這樣一個惡性循環(huán),，這是歐債危機不但沒有絲毫進展，反而越演越烈的根本原因,。
由于債務(wù)危機與“金融加速器”機制相互作用,，歐元區(qū)國家靠市場進行融資的渠道并不暢通，今年二季度以來,，歐洲債務(wù)國家以及歐洲銀行業(yè)的CDS溢價持續(xù)上漲,。CDS溢價上升意味著更大的風(fēng)險補償和更高的債務(wù)融資成本。歐債危機發(fā)展到今天最大的問題是不太可能從正常渠道進行大規(guī)模融資,，意大利亦是如此,。自7月份以來，意大利10年期國債利率始終維持在6%左右的高位,，幾乎是同期德國國債利率的3倍,，而11月7日，意大利10年期國債收益率一度觸及歐元問世以來新高6.67%,，僅稍低于希臘在獲得歐洲央行和IMF援助前達到的7%水平,。
負(fù)債成本過高使得意大利發(fā)行新債更加困難。意大利下次出售國債是11月14日,，意大利必須在11月籌措305億歐元,，在12月再籌集225億歐元，意大利等待救援正在倒計時,。德國聯(lián)邦銀行和意大利央行的數(shù)據(jù)顯示：意大利的銀行的債權(quán)人尤其是私人債權(quán)人擔(dān)心他們的錢財?shù)貌坏奖Ｕ�,，因而將其資本從意大利抽離，投入到比較安全的德國。但這也導(dǎo)致這些財政羸弱的歐元國家的銀行對央行財政支持的依賴更強了,。
而當(dāng)前,，越發(fā)令人擔(dān)憂的是，即便馬上通過杠桿化式EFSF的救助規(guī)模達到1萬億歐元,，但對于背負(fù)1.9萬億歐元巨額債務(wù)的意大利而言,，也是“杯水車薪”。意大利作為繼日本和美國之后的世界第三大債券市場,，其債券市場引起的危機必將影響整個大局,。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù),，截至2011年9月17日,，意大利未清償債務(wù)本金總規(guī)模為1.58萬億歐元，未清償本息總規(guī)模為2.18萬億歐元,。其中,，法國、德國銀行業(yè)持有意大利風(fēng)險敞口分別達到4102億和1649億美元,，市場普遍擔(dān)心,，風(fēng)險難以制止向銀行業(yè)體系侵染。
救助意大利已經(jīng)不可避免,，到最后恐怕只有歐洲央行的債券購買計劃（SMP）能夠防止意大利債券收益率繼續(xù)爬升,，不過這將是對歐洲央行極大的挑戰(zhàn)。德拉吉上任以來除了意外降息之外,，就是購買歐元區(qū)政府債券規(guī)模翻倍至95.2億歐元,，并將歐洲央行債券購買總量提高至1830億歐元。面對加速下行的經(jīng)濟風(fēng)險以及日益嚴(yán)峻的債務(wù)形勢,，歐洲央行的政策立場正在悄然改變,。德拉吉美式的行事作風(fēng)，很可能讓歐洲央行效仿美國救助金融危機的做法,，包括改變幾十年來歐洲央行不能在二級市場直接購買主權(quán)債券的鐵律,，再加上高盛的經(jīng)歷讓德拉吉深諳金融市場杠桿操作之道，歐洲央行在未來會更加大膽,。
根據(jù)歐洲央行的數(shù)據(jù),，截至今年三季度末，歐洲中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達到了2.28萬億歐元,。一旦歐洲金融形勢出現(xiàn)惡化的話,，歐洲央行的政策立場可能出現(xiàn)軟化，通過調(diào)整資產(chǎn)方的方式來實現(xiàn)量化寬松,，比如包括收緊債券回購政策,、取消流動性最強的一系列金融工具以及開發(fā)重估價賬戶，或是通過量化寬松提供額外幫助，直接或間接為歐洲的銀行體系提供流動性,。
然而,，即便是退到最后，歐洲央行通過政策冒險去購買債券,，也依然是拖延戰(zhàn)略,，因為這并不能真正削減債務(wù)。意大利債務(wù)問題正在成為歐債危機演進的決定性力量,，明年意大利有巨額債務(wù)到期,，“大而不能倒”的系統(tǒng)性風(fēng)險還將繼續(xù)上演。
