由國際經(jīng)濟走勢看，明年中國經(jīng)濟保持較高增長速度,，既無物價上升風險,，又可避免國際經(jīng)濟下滑帶來的風險，更有利于利用相對較低的國際能源原材料以及生產(chǎn)資料產(chǎn)品的價格,，來爭取實現(xiàn)低成本的發(fā)展,，實現(xiàn)“彎道超車”。
2011年轉(zhuǎn)眼即將過去,，中國經(jīng)濟正在“回落的高增長”軌跡上,。國家統(tǒng)計局新近公布的三季度GDP增速為9.1%，低于市場預期,，由此帶來國內(nèi)外比較普遍的悲觀反應,。但我們的看法與此不同，我們認為,，宏觀調(diào)控已取得顯著成效,，較為符合“軟著陸”的趨勢正在形成，某種程度上,，中國經(jīng)濟的前景更明朗,、更樂觀了。鑒于外需以及國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速的下滑,，預計總體經(jīng)濟增速還將進一步放緩,，直至明年一季度見底，底部區(qū)間可能在8.5%左右,，明年經(jīng)濟將呈現(xiàn)“前低后高”局面,，仍有極好的增長基礎和政策空間。
而中國經(jīng)濟面臨的主要風險,，從現(xiàn)在到明年中期,，將集中在外需及房地產(chǎn)投資方面。
三季度以來,，世界經(jīng)濟增速普遍放緩,，由于歐債危機的持續(xù)發(fā)酵和美國經(jīng)濟的長期低迷，外需不可避免地遭受到?jīng)_擊,。更令人擔憂的是,，9月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示出口整體已由前期的僅發(fā)達經(jīng)濟體疲軟轉(zhuǎn)為發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體雙雙下滑，國內(nèi)有人希望通過后者出口增長來彌補前者份額下滑的愿望恐要落空,。另外,，10月PMI數(shù)據(jù)下滑，新出口訂單指數(shù)大幅下滑,，是主要拖累因素,，制造業(yè)出口增長不容樂觀,。雖然近期歐盟峰會達成了一攬子救助計劃，但短期內(nèi)對實體經(jīng)濟的提振幅度有限,，而希臘的全民公投更加重了國際市場對于歐債危機的擔憂程度,。美國三季度GDP增長較為強勁，但四季度能否持續(xù)并不樂觀,，外需疲弱的現(xiàn)狀在四季度很有可能繼續(xù)加劇,，出口對于國內(nèi)經(jīng)濟下行的風險正在積蓄。
在房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)壓力下,，房地產(chǎn)投資明年有加速下滑之勢,。看上市公司三季報,，行業(yè)整體資產(chǎn)流動性繼續(xù)惡化,，償債能力均有所下滑。前期對于房地產(chǎn)投資貢獻頗大的保障房建設年內(nèi)高峰期已過,，住建部數(shù)據(jù)顯示當前保障房開工率已達98%,，龐大的開工量背后，是大量的資金需求,，然而當前保障房融資渠道匱乏,，資金缺口成為制約保障房建設的一大問題。
筆者在8月曾指出,，平息不斷走高的物價壓力,、防范可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫是本輪貨幣政策不斷收緊的關鍵背景，但隨著一輪又一輪的政策收緊,，當前的金融生態(tài)已進入寒冬,，甚至貨幣政策也面臨超調(diào)的險境。9月M2同比增長13%,，M1同比增長8.9%,，可以說已跌入冰點，同時當月新增人民幣貸款僅為4700億元,，亦創(chuàng)21個月新低。
本輪強勢調(diào)控的初始目標是房地產(chǎn)行業(yè),，不斷高企的房價使得民怨沸騰,，這是萬不可忽視的問題。當然,，從緊的貨幣政策也使得當前中小企業(yè)的經(jīng)營極為艱難,。如此，緊縮政策的調(diào)整勢在必行,。調(diào)整的時間窗口有三：年底前,、明年4月以及十八大以后,。鑒于國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)放緩的可能性較大，政策調(diào)整在所必然,，早調(diào)則可微調(diào),，從而避免經(jīng)濟過大起伏；如晚調(diào),，則必是劇調(diào),，即風險在積累放大的情況下再全面放開，這樣容易加劇經(jīng)濟形勢回調(diào)風險,。所以,，真正靈活審慎的調(diào)控，時間是從當前開始越早越好,。
我們看到,，政府的動作已開始變化。例如,，以增值稅改革為手段的財政政策微調(diào)已經(jīng)開始,，而主要對象就是前期面臨經(jīng)營困境的中小企業(yè)，上調(diào)增值稅和營業(yè)稅起征點等一系列針對中小企業(yè)的定向?qū)捤捎兄诟纳破浣?jīng)營活力,。如此,，我們判斷，“有保有壓”將成為近一段時間政策微調(diào)的方針,，“�,！钡氖墙�(jīng)濟增長不出現(xiàn)大起伏，同時進一步支持中小企業(yè)經(jīng)營,；“壓”的重點仍將放在物價以及房地產(chǎn)調(diào)控上,。以財政政策為重要手段的微調(diào)，可能將貫穿四季度,，這有三方面原因,，一是當前宏觀經(jīng)濟背景可作為深化稅制改革的契機；二是財政收入已完成全年預算的91%,，政府對于財政政策的運用既有心有力,，又可做到有的放矢；三是受來自物價和房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)壓力,，貨幣政策難有大的放松,。
但也應注意到，國內(nèi)經(jīng)濟加速放緩的風險在積聚,。10月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)應成為重點關注對象,。如果未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)嚴重下滑，那就不能排除貨幣政策比預期提前放松的可能,，但手段仍會以定向微調(diào)為主,，近期全面放松的可能性不大,。明年1月物價的翹尾因素相對較高，到上半年應會持續(xù)下滑,，下半年或會有微幅回升,，但在全球經(jīng)濟向下的態(tài)勢下，政策放松不太可能引起物價顯著反彈,，筆者預計全年可能在3.8%左右,，將基本達到政府預期。因此,，積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的組合仍然是合宜的,，但此處的“穩(wěn)健”，應有別于從緊的“穩(wěn)健”,，其相機變化的成分將更大,。
眼下多數(shù)預測，鎖定中國經(jīng)濟將進入9%以下的增長通道,。但我們基于對中國經(jīng)濟總體來看仍是“軟著陸”的趨勢,，明年增速將小幅低于今年的判斷，建議明年宏觀政策目標應果斷朝向9%的增長目標,，而不要低于9%,。
這樣判斷的理由有：
首先，歐債危機可能會引起歐洲經(jīng)濟陷入長期低迷,，美國經(jīng)濟增長乏力的現(xiàn)狀也不會得到明顯改善,，因此，明年中國經(jīng)濟保持較高增長速度,，既無物價上騰風險,，又可避免國際經(jīng)濟下滑帶來的風險，更有利于利用相對較低的國際能源原材料以及生產(chǎn)資料產(chǎn)品的價格,，實現(xiàn)“彎道超車”,，可謂動態(tài)發(fā)展的最優(yōu)選擇。
其次,，自去年以來的緊縮政策已將大量流動性收歸央行,，財政收入今年也可能會有一定盈余，加之開始推行增值稅改革,，政府手中應有大把的牌可以使用,，如果經(jīng)濟增速超預期下滑，那么政府主導的投資亦完全可以再度發(fā)揮經(jīng)濟增長穩(wěn)定器和助推器的作用,。
還有，中國經(jīng)濟有著較為明顯的周期效應,。明年地方政府換屆行將結束,，而中央換屆則拉開帷幕,。考察歷史上各次五年規(guī)劃的第二年,，即召開新一屆黨代會的當年,，投資增速和經(jīng)濟增速都相對較高，表現(xiàn)為GDP增長普遍比上年要高,。預計這一效應在明年仍將發(fā)揮作用,。
綜上所述，筆者看好軟著陸下的2012年,，中國經(jīng)濟仍能取得平穩(wěn)較快增長,，同時，加快調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展方式,、深化稅制改革等措施也將為明年的中國經(jīng)濟增添亮色,。當前最需要關注的就是，政策的累積效應和臨界效應,，務必做到靈活性和前瞻性,，及時微調(diào)避免被動劇調(diào)。
�,。ㄗ髡呲w曉系北京科技大學經(jīng)管學院教授,，岳安時系渤海證券研究所宏觀分析師）
