從三季度金融數(shù)據(jù)看，貨幣供給量和新增貸款增速分別創(chuàng)出新低,，反映出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減緩，市場利率上升,；也意味著流動(dòng)性總體偏緊,，企業(yè)融資成本進(jìn)一步上升。未來一個(gè)時(shí)期,，在經(jīng)濟(jì)增速與通脹水平雙雙回落的情況下,，緊縮性貨幣政策不存在“加碼”的需要。雖然未來經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步回落,，但從現(xiàn)在來看,，四季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的概率不大，未來政策出現(xiàn)全面放松的概率較小,，貨幣政策將保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的姿態(tài),，但在操作上需要加強(qiáng)前瞻性、有效性和針對(duì)性。
2011年9月末,，廣義貨幣供給（M2）余額78.7萬億元,，同比增長13.0%，增幅分別比上月末和上年同期低0.5和6.7個(gè)百分點(diǎn),，與1996-2010年同期比也低5.2個(gè)百分點(diǎn),。M2增速連續(xù)6個(gè)月低于央行16%的調(diào)控目標(biāo)，截至9月已經(jīng)低于調(diào)控目標(biāo)3個(gè)百分點(diǎn),，并且連續(xù)3個(gè)月保持增幅下降的態(tài)勢,。
M2連續(xù)放緩的原因主要有幾個(gè)方面：第一，基數(shù)因素以及前期緊縮政策的結(jié)果,；第二,，國內(nèi)貿(mào)易順差不斷收窄，9月新增外匯占款較8月份大幅下降,，短期資本流入有所放緩,，從而拉低9月份M2增速；第三,，高物價(jià),、低利率環(huán)境下消費(fèi)者選擇理財(cái)產(chǎn)品分流人民幣存款增長；第四,，由于民間融資等體外循環(huán)總量的加大,，管理部門加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)于影子銀行體系的清理,、理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范可能會(huì)影響這部分融資的總量,，也造成了信貸和M2的放緩；第五,，貨幣創(chuàng)造乘數(shù)正在下降,。由于銀監(jiān)會(huì)推行“受托支付”等政策，直接導(dǎo)致貸款創(chuàng)造存款機(jī)制功效的下滑,。
9月末,，狹義貨幣供給（M1）余額26.72萬億元，同比增長8.9%,，分別比上月末和上年末低2.3和12.3個(gè)百分點(diǎn),。從M1增速與M2增速的關(guān)系看，自年初開始,，M1增速曲線向下穿過M2增速曲線,，且開口有逐步放大的趨勢，這反映了市場交易需求下滑更加明顯,。目前企業(yè)存款增速大幅下降導(dǎo)致M1增速降至2008年低點(diǎn)附近,，國內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)營困局繼續(xù)惡化,，出口訂單下滑及內(nèi)需不足導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)減緩。
今年以來,，在一系列宏觀調(diào)控政策下,，我國貨幣流動(dòng)性總體偏緊。9月份,，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率上漲至3.74%,，比上月高0.44個(gè)百分點(diǎn)，比年內(nèi)最高的6月份回落0.82個(gè)百分點(diǎn),。9月SHIBOR（1月）和銀行間買斷式回購（7天）平均利率分別較8月上升了40和16個(gè)基點(diǎn),，這一現(xiàn)象也反映在企業(yè)資金層面，9月長三角票據(jù)直貼和銀行承兌匯票轉(zhuǎn)帖利率較8月分別上行了178和261個(gè)基點(diǎn),。隨著緊縮貨幣政策效果逐漸顯現(xiàn),，整個(gè)銀行體系內(nèi)部的資金成本處于較高水平。
此外,，9月新增人民幣貸款創(chuàng)21個(gè)月新低,，全年可能略超7萬億。今年以來,，緊縮性政策導(dǎo)致貸款供求均有下降,。9月末人民幣貸款余額52.9萬億元，同比增長15.9%,，分別比上月末和上年末低0.5和4.0個(gè)百分點(diǎn),。新增貸款大幅放緩，一方面是由于在準(zhǔn)備金連續(xù)提高的累積作用,、準(zhǔn)備金率繳存基數(shù)擴(kuò)大,、差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整以及存款增長放緩等因素的綜合影響下，銀行放貸的意愿和能力受到抑制,；另一方面,，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致房屋銷量大幅萎縮，以按揭貸款為主的居民中長期貸款連續(xù)下降,，企業(yè)中長期貸款增速降至2008年以來的低點(diǎn),，反映企業(yè)投資意愿再次降至冰點(diǎn)。
總體看來,，前三季度人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元,。按照全年信貸總量7萬億元的目標(biāo),，前三季度完成了81.1%，這就意味著,，四季度月均新增信貸為4400億元,。如果沒有重大意外情況發(fā)生,，信貸政策繼續(xù)保持緊縮性的姿態(tài)，但需注意的是,，在控制好社會(huì)流動(dòng)性的同時(shí),，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)，甚至微型企業(yè)的支持力度,，全年新增人民幣貸款可能略超7萬億元,。
從存款來看，9月新增人民幣存款繼續(xù)保持負(fù)增長,。自2010年2月至2011年9月份,，存款負(fù)利率的局面已經(jīng)維持了20個(gè)月，9月份實(shí)際存款基準(zhǔn)利率為-2.6%,。在實(shí)際存款利率持續(xù)為負(fù)的情況下,，銀行等金融機(jī)構(gòu)開發(fā)出大量收益率高于市場利率的理財(cái)產(chǎn)品，吸引了大量存款,；還有部分存款用于購買黃金珠寶等保值品,；此外，還有部分存款被投放到民間借貸,，以獲取高額的利率,，這將對(duì)金融秩序造成較大沖擊，并可能形成金融風(fēng)險(xiǎn),，一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生將對(duì)人民群眾生活形成沖擊,，進(jìn)而造成不穩(wěn)定因素。
從前三季度的宏觀金融運(yùn)行情況來看,，在政策取向不變的條件下,，全年廣義貨幣供給增速應(yīng)大幅低于16%。受準(zhǔn)備金率連續(xù)提高,、差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整以及存款增速放緩的影響,，加之準(zhǔn)備金繳存基數(shù)擴(kuò)大的影響繼續(xù)，年內(nèi)銀行信貸投放能力難以明顯提高,，但基本可以實(shí)現(xiàn)7萬億元的調(diào)控目標(biāo),。
未來一個(gè)時(shí)期，貨幣政策一方面要防止前期緊縮性貨幣政策效果與外部環(huán)境不確定性相疊加,，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速由主動(dòng)放緩轉(zhuǎn)向被動(dòng)下滑,；另一方面還要積極緩解中小企業(yè)資金緊張的問題，并為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、農(nóng)業(yè)以及民生領(lǐng)域投資提供必要的資金支持,。
從具體操作工具看，預(yù)計(jì)未來公開市場操作仍將作為央行的主要調(diào)節(jié)工具,。過去兩個(gè)月中,，央行公開市場操作力度不斷加大,，為了緩解資金的緊張情況，央行從7月18號(hào)當(dāng)周開始,，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)12周的凈投放（12周累計(jì)投放額達(dá)6030億元）,；國慶節(jié)后資金利率顯著回落，央行結(jié)束了連續(xù)12周的凈投放,，節(jié)后兩周在公開市場上分別回籠資金90億元和220億元,。央行根據(jù)形勢變化，頻繁而靈活地實(shí)施公開市場操作,，有效平抑了資金的短期波動(dòng),。此外，需要指出的是,，盡管物價(jià)形勢趨緩,，但低利率環(huán)境仍將存在，其對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變不利的局面亟待扭轉(zhuǎn),。與此同時(shí),，貨幣監(jiān)管部門需要加強(qiáng)對(duì)當(dāng)前民間金融秩序的監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范,。
