從三季度金融數(shù)據(jù)看,，貨幣供給量和新增貸款增速分別創(chuàng)出新低，反映出經(jīng)濟活動減緩,，市場利率上升,；也意味著流動性總體偏緊，企業(yè)融資成本進一步上升,。未來一個時期,，在經(jīng)濟增速與通脹水平雙雙回落的情況下，緊縮性貨幣政策不存在“加碼”的需要,。雖然未來經(jīng)濟增速將進一步回落,，但從現(xiàn)在來看,，四季度經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”的概率不大,，未來政策出現(xiàn)全面放松的概率較小，貨幣政策將保持一個相對穩(wěn)定的姿態(tài),，但在操作上需要加強前瞻性,、有效性和針對性。
2011年9月末,，廣義貨幣供給（M2）余額78.7萬億元,，同比增長13.0%，增幅分別比上月末和上年同期低0.5和6.7個百分點,，與1996-2010年同期比也低5.2個百分點,。M2增速連續(xù)6個月低于央行16%的調(diào)控目標，截至9月已經(jīng)低于調(diào)控目標3個百分點,，并且連續(xù)3個月保持增幅下降的態(tài)勢,。
M2連續(xù)放緩的原因主要有幾個方面：第一，基數(shù)因素以及前期緊縮政策的結(jié)果,；第二,，國內(nèi)貿(mào)易順差不斷收窄，9月新增外匯占款較8月份大幅下降,，短期資本流入有所放緩,，從而拉低9月份M2增速；第三,，高物價,、低利率環(huán)境下消費者選擇理財產(chǎn)品分流人民幣存款增長；第四,，由于民間融資等體外循環(huán)總量的加大,，管理部門加強監(jiān)管，對于影子銀行體系的清理,、理財產(chǎn)品的規(guī)范可能會影響這部分融資的總量,，也造成了信貸和M2的放緩,；第五，貨幣創(chuàng)造乘數(shù)正在下降,。由于銀監(jiān)會推行“受托支付”等政策,，直接導(dǎo)致貸款創(chuàng)造存款機制功效的下滑。
9月末,，狹義貨幣供給（M1）余額26.72萬億元,，同比增長8.9%，分別比上月末和上年末低2.3和12.3個百分點,。從M1增速與M2增速的關(guān)系看,，自年初開始，M1增速曲線向下穿過M2增速曲線,，且開口有逐步放大的趨勢,，這反映了市場交易需求下滑更加明顯。目前企業(yè)存款增速大幅下降導(dǎo)致M1增速降至2008年低點附近,，國內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)營困局繼續(xù)惡化,，出口訂單下滑及內(nèi)需不足導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)活動減緩。
今年以來,，在一系列宏觀調(diào)控政策下,，我國貨幣流動性總體偏緊。9月份,，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率上漲至3.74%,，比上月高0.44個百分點，比年內(nèi)最高的6月份回落0.82個百分點,。9月SHIBOR（1月）和銀行間買斷式回購（7天）平均利率分別較8月上升了40和16個基點,，這一現(xiàn)象也反映在企業(yè)資金層面，9月長三角票據(jù)直貼和銀行承兌匯票轉(zhuǎn)帖利率較8月分別上行了178和261個基點,。隨著緊縮貨幣政策效果逐漸顯現(xiàn),，整個銀行體系內(nèi)部的資金成本處于較高水平。
此外,，9月新增人民幣貸款創(chuàng)21個月新低,，全年可能略超7萬億。今年以來,，緊縮性政策導(dǎo)致貸款供求均有下降,。9月末人民幣貸款余額52.9萬億元，同比增長15.9%,，分別比上月末和上年末低0.5和4.0個百分點,。新增貸款大幅放緩，一方面是由于在準備金連續(xù)提高的累積作用、準備金率繳存基數(shù)擴大,、差別準備金率動態(tài)調(diào)整以及存款增長放緩等因素的綜合影響下,，銀行放貸的意愿和能力受到抑制；另一方面,，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致房屋銷量大幅萎縮,，以按揭貸款為主的居民中長期貸款連續(xù)下降，企業(yè)中長期貸款增速降至2008年以來的低點,，反映企業(yè)投資意愿再次降至冰點,。
總體看來，前三季度人民幣貸款增加5.68萬億元,，同比少增5977億元,。按照全年信貸總量7萬億元的目標，前三季度完成了81.1%,，這就意味著,，四季度月均新增信貸為4400億元。如果沒有重大意外情況發(fā)生,，信貸政策繼續(xù)保持緊縮性的姿態(tài),，但需注意的是,，在控制好社會流動性的同時,，加強對中小企業(yè)，甚至微型企業(yè)的支持力度,，全年新增人民幣貸款可能略超7萬億元,。
從存款來看，9月新增人民幣存款繼續(xù)保持負增長,。自2010年2月至2011年9月份,，存款負利率的局面已經(jīng)維持了20個月，9月份實際存款基準利率為-2.6%,。在實際存款利率持續(xù)為負的情況下,，銀行等金融機構(gòu)開發(fā)出大量收益率高于市場利率的理財產(chǎn)品，吸引了大量存款,；還有部分存款用于購買黃金珠寶等保值品,；此外，還有部分存款被投放到民間借貸,，以獲取高額的利率,，這將對金融秩序造成較大沖擊，并可能形成金融風險,，一旦風險發(fā)生將對人民群眾生活形成沖擊,，進而造成不穩(wěn)定因素。
從前三季度的宏觀金融運行情況來看，在政策取向不變的條件下,，全年廣義貨幣供給增速應(yīng)大幅低于16%,。受準備金率連續(xù)提高、差別準備金率動態(tài)調(diào)整以及存款增速放緩的影響,，加之準備金繳存基數(shù)擴大的影響繼續(xù),，年內(nèi)銀行信貸投放能力難以明顯提高，但基本可以實現(xiàn)7萬億元的調(diào)控目標,。
未來一個時期,，貨幣政策一方面要防止前期緊縮性貨幣政策效果與外部環(huán)境不確定性相疊加，進而導(dǎo)致經(jīng)濟增速由主動放緩轉(zhuǎn)向被動下滑,；另一方面還要積極緩解中小企業(yè)資金緊張的問題,，并為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)以及民生領(lǐng)域投資提供必要的資金支持,。
從具體操作工具看,，預(yù)計未來公開市場操作仍將作為央行的主要調(diào)節(jié)工具。過去兩個月中,，央行公開市場操作力度不斷加大,，為了緩解資金的緊張情況，央行從7月18號當周開始,，實現(xiàn)了連續(xù)12周的凈投放（12周累計投放額達6030億元）,；國慶節(jié)后資金利率顯著回落，央行結(jié)束了連續(xù)12周的凈投放,，節(jié)后兩周在公開市場上分別回籠資金90億元和220億元,。央行根據(jù)形勢變化，頻繁而靈活地實施公開市場操作,，有效平抑了資金的短期波動,。此外，需要指出的是,，盡管物價形勢趨緩,，但低利率環(huán)境仍將存在，其對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變不利的局面亟待扭轉(zhuǎn),。與此同時,，貨幣監(jiān)管部門需要加強對當前民間金融秩序的監(jiān)管，加強對金融風險的防范,。
