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9月份,，實際新增信貸規(guī)模少于市場預期,。從市場預期和實際貸款的情況看,，2011年以來一直存在著實際新增貸款低于市場預期的情況,，5月,、7月和8月是目前僅有例外的3個月份。9月實際新增貸款再次少于市場預期,，說明市場普遍認為商業(yè)銀行在現(xiàn)有的經(jīng)營模式下,，放貸沖動依然強烈,，信貸抑制較難見效,。到現(xiàn)在為止,，市場對緊縮政策的持續(xù)性還是存在著不少質疑之聲。
貨幣增速仍有下降空間,。從歷史增速變化上看,，目前貨幣增速無論是M2還是M1，都已到達了長期均衡區(qū)間的下方,，甚至穿透了正常區(qū)間下限水平,。但是,，考慮到未來經(jīng)濟發(fā)展階段的不同,，經(jīng)濟結構的變化，以及當前貨幣政策的形勢,，我們認為未來貨幣增速仍有可能再下行,。
首先，貨幣緊縮政策持續(xù),。雖然未來通貨膨脹形勢將得到緩解,，但為防止資產(chǎn)泡沫再次反彈，貨幣政策也難以大幅放松,。在未來世界經(jīng)濟增長面臨下滑甚至二次探底的情況下，中國經(jīng)濟增長也面臨持續(xù)下降壓力,。在經(jīng)濟景氣的下降格局下,，為防止滯脹發(fā)生，貨幣政策的放松也會受到較多制約,。尤其在中國經(jīng)濟存在較大結構問題和資產(chǎn)泡沫已累積到影響社會情緒的情況下，即使未來通貨膨脹走穩(wěn),，未來貨幣政策也只能在推動經(jīng)濟結構調整的需求下得到有限放松,。中國的產(chǎn)業(yè)升級和結構調整過程,，很有可能需要經(jīng)歷一個通貨緊縮和貨幣緊縮同時并存的過程。
其次,，經(jīng)濟發(fā)展進入貨幣深化拐點階段,。在改革開放后的第二個30年，中國經(jīng)濟進入了小康向中等發(fā)達水平的過渡時期,。改革開放的第一個30年,，是中國脫離貧困進入小康社會的階段，這一時期伴隨著市場化的建立和發(fā)展,，經(jīng)濟對貨幣的吸納和需求程度都很高,。這一時期的中國經(jīng)濟對于貨幣猶如海綿之于水，貨幣快速投放都被經(jīng)濟所吸收,，并不會引起長期性的嚴重價格問題,。上世紀90年代初，中國的“貨幣之迷”是國內外學術界研究的重要領域,。在改革開放后的第三個經(jīng)濟周期（1998-2007：改革開放后,，中國經(jīng)濟具有較為明顯的10年一周期特征），中國經(jīng)濟的市場經(jīng)濟體系已基本具備,，對貨幣的需求增速隨之下降了一個臺階,。
在20世紀80年代后期，中國經(jīng)濟市場化程度的快速發(fā)展曾導致了對貨幣需求的極大提高,，當時雖然貨幣供給快速增長,，但仍趕不上全社會對貨幣需求更猛烈程度的增加。貨幣不足曾導致了企業(yè)間經(jīng)濟交往過程中普遍的三角債現(xiàn)象，引起了貨幣和經(jīng)濟的雙快速增長,，但同時物價卻保持穩(wěn)定的中國“貨幣之迷”現(xiàn)象出現(xiàn),。90年代后，隨著中國對外開放的進一步發(fā)展,，外匯占款逐步成為中國貨幣投放的主渠道,，中國的貨幣投放進程逐漸加速，開始超越了實體經(jīng)濟體系的實際流通需要,，成為推動資產(chǎn)價格上漲和通貨膨脹的主要力量,。進入21世紀后，保持中國正常的經(jīng)濟運行已不再需要貨幣繼續(xù)深化,，但貨幣通過外匯占款渠道繼續(xù)增加,，使得我國貨幣深化程度達到了全球中的最高水平，也埋下了我國通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫上升的隱患,。從改革開放以來的長周期視野角度,，中國貨幣深化（M2/GDP）進程的拐點已經(jīng)出現(xiàn),。
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