“適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)”,，溫家寶總理上周的講話言簡意賅，聯(lián)系此前央票利率下行的跡象,，市場研判為穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵正由緊縮轉(zhuǎn)向中性,。
宏觀部門前期的一些動作,，已經(jīng)反映出了明顯的結(jié)構(gòu)性微調(diào)特征。諸如,，對小微企業(yè)的稅收減免以及金融政策支持,，發(fā)改委對鐵道債明確了“政府支持債券”身份，允許地方政府發(fā)債,，允許符合條件的平臺貸適當(dāng)展期,。
但現(xiàn)有的一些政策微調(diào)，僅是存量調(diào)節(jié)而非在增量上引入活水,。筆者判斷,，宏觀政策的調(diào)整將逐季展開。這是因為在國內(nèi)通脹回落趨勢確立,，國際經(jīng)濟不確定性日趨增大,，政府對通脹的接受程度逐漸增高的情況下，宏觀經(jīng)濟政策的重心將向避免經(jīng)濟出現(xiàn)大幅波動的方向傾斜,，畢竟中國經(jīng)濟此前大熱之后的大冷讓人印象深刻,。
今年四季度，政策調(diào)整的重點僅在于結(jié)構(gòu)性微調(diào),。而在年底的中央經(jīng)濟工作會議后,，明年一季度，結(jié)構(gòu)性微調(diào)或?qū)⑥D(zhuǎn)向總量微松,。處在歷史高位的存準(zhǔn)率可能下調(diào),，尤其是資金壓力更大的中小銀行存準(zhǔn)率下調(diào)的概率更高,。為了保證不出現(xiàn)大規(guī)模的“半拉子”工程，明年的信貸目標(biāo),、信貸控制也會好于今年,，2012年的新增貸款目標(biāo)將微超7萬億元。
可以說,，本輪緊縮始于房價發(fā)力于物價,。去年4月，為應(yīng)對房價暴漲,，決策層推出新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策,；10月，由于通脹節(jié)節(jié)攀升,，決策層選擇加息,。因此，在流動性已經(jīng)得到有效控制的情況下,，政策基調(diào)何時轉(zhuǎn)變將充分考慮通脹和房價,。
對于通脹而言，一方面,，國內(nèi)物價回落趨勢確立,，另一方面，決策層對通脹的容忍度在提高,。畢竟,，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期、在要素價格改革的背景下,，通脹中樞的上移將是中長期趨勢,。對于房價而言，在投資需求被明顯壓制,、信貸支持明顯緊張,，以及房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力日高的情況下，房價拐點即將顯現(xiàn),。在北京市場,，前期泡沫化明顯的通州地區(qū)，房地產(chǎn)價格已經(jīng)開始下降,。
盡管前三季我國經(jīng)濟仍然保持著比較穩(wěn)健的增長勢頭，但展望四季度,，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境可能更加復(fù)雜,，GDP增速存在滑落到9%以下的可能。其中,，投資方面需要關(guān)注的趨勢包括：以鐵路為代表的基建投資下滑,，保障房投資是否能夠?qū)_商業(yè)性房地產(chǎn)投資的下滑,，以及民間投資的持續(xù)乏力。外需方面的環(huán)境更為復(fù)雜：歐美債務(wù)調(diào)整帶來二次衰退的風(fēng)險漸高,，人民幣的升值壓力,，以及日益加劇的貿(mào)易保護主義趨勢。
同時,，流動性緊張,、信貸資源枯竭，對實體經(jīng)濟的壓力日益加大,。央行公布的9月貨幣信貸數(shù)據(jù)及前三季度社會融資總量數(shù)據(jù)證明,，無論銀行表內(nèi)表外、直接融資抑或是間接融資,，市場上的流動性都已非常緊張,。
從某種意義上講，中小銀行,、中小企業(yè)甚至地方平臺的困境,，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的短板。如果這些地方出現(xiàn)局部“潰堤”,，其引發(fā)的連鎖反應(yīng),，對中國經(jīng)濟的影響不容小覷。但結(jié)構(gòu)性的微調(diào)恐怕難于解決目前的結(jié)構(gòu)性問題,，總量的適度放松才能矯正前期過猛的數(shù)量收縮,。
