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從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來(lái)講,，匯率升值本身具有抑制通脹的作用,。然而,，匯率持續(xù)升值與刺激資產(chǎn)膨脹的低利率結(jié)合也可能誘發(fā)資本流入，從而刺激資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生,。通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象,，歸根到底是貨幣發(fā)行過(guò)多造成的，匯率升值抑制通脹的作用不可強(qiáng)調(diào)過(guò)度,。
匯率升值對(duì)通脹的抑制作用主要從三個(gè)方面體現(xiàn),。從總供求角度看，匯率升值有利于限制出口以及促進(jìn)進(jìn)口,，相當(dāng)于限制需求同時(shí)增加供給,；從投入產(chǎn)出角度看，中國(guó)大量進(jìn)口鐵礦石,、原油,、銅等初級(jí)產(chǎn)品，匯率升值有利于降低進(jìn)口原材料成本,，從而有利于控制產(chǎn)成品價(jià)格,；從巴-薩模型看，匯率升值通過(guò)抑制貿(mào)易品和非貿(mào)易品部門工資上漲可以抑制非貿(mào)易品價(jià)格上漲,。
相反,，也有人對(duì)人民幣升值抑制通脹的作用持有疑慮。他們認(rèn)為,，在低利率,、寬貨幣的背景下，匯率持續(xù)升值最可能誘發(fā)資本流入,。
實(shí)際上,，在低利率、寬貨幣背景下,，中國(guó)企業(yè)規(guī)模膨脹,，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，外商對(duì)華投資資產(chǎn)市值迅速增長(zhǎng),。截至2010年底,，外商在華資產(chǎn)按成本價(jià)格計(jì)算約1.5萬(wàn)億美元，2008年和2005年底分別為9200億和4700億美元,�,？紤]到中國(guó)近年來(lái)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的速度，按市值計(jì)算,，外商在華資產(chǎn)價(jià)格有可能達(dá)到3萬(wàn)億美元,，與中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模孰高孰低難以定論，中國(guó)對(duì)外到底是凈資產(chǎn)還是凈負(fù)債需要細(xì)察。但有一點(diǎn)可以肯定,，流入的外國(guó)資本不僅賺取了人民幣升值的收益,，還獲得了中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的增值。
國(guó)內(nèi)外教訓(xùn)都證明,，貨幣政策立場(chǎng)是一國(guó)宏觀政策的根基,，貨幣信貸利率是貨幣政策的基本變量，相比之下匯率次要得多,。
2010年2月,，國(guó)際貨幣基金組織少見地發(fā)布了一篇正面對(duì)待資本管制的報(bào)告——《資本流入：管制的角色》。報(bào)告承認(rèn),，資本跨境自由流動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家存在有利的方面,，但是也存在問(wèn)題。巨額資本流入可能導(dǎo)致匯率高估,，加大信貸膨脹,，刺激資產(chǎn)泡沫，增加金融體系風(fēng)險(xiǎn),。如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于潛在增速,，儲(chǔ)備水平適度，匯率沒(méi)有低估,，資本流入是短期形式的,，那么配套以審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，資本管制對(duì)于控制資本流入有效,。報(bào)告指出,，在應(yīng)對(duì)資本流入時(shí)，可以考慮對(duì)于外匯借款征收無(wú)息外匯準(zhǔn)備金,，對(duì)短期外債征收流入稅,，對(duì)于短期套利交易征收交易稅，對(duì)于外資流入規(guī)定最短停留期等等,。從國(guó)際多邊角度看,，適度的資本管制有助于管理跨國(guó)的溢出影響，減少熱錢流動(dòng),，降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn),，有利于調(diào)整全球失衡和促進(jìn)系統(tǒng)穩(wěn)定。
2008年9月至2011年8月,，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松貨幣政策使其資產(chǎn)負(fù)債表從9100億擴(kuò)張到2.8萬(wàn)億美元，貨幣供應(yīng)量M2從7.9增加到9.3萬(wàn)億美元,，但是貸款余額從7萬(wàn)億下降到6.8萬(wàn)億美元,，美國(guó)輸出資本2萬(wàn)億美元（其中貿(mào)易逆差8000億美元，資本外流1.2萬(wàn)億美元）,。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松政策而言,，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到的信貸支持沒(méi)有增加,，只是增加了資本流入國(guó)和美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性。在此背景下,，對(duì)流入國(guó)來(lái)說(shuō),，資本管制的作用非常關(guān)鍵，而匯率持續(xù)升值與刺激資產(chǎn)膨脹的低利率結(jié)合最可能誘發(fā)資本流入,。
應(yīng)該說(shuō),，通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，歸根到底是貨幣發(fā)行過(guò)多造成的,。匯率升值抑制通脹的作用不可強(qiáng)調(diào)過(guò)度,。首先，中國(guó)貿(mào)易順差來(lái)自加工貿(mào)易,，匯率變動(dòng)對(duì)于加工貿(mào)易進(jìn)出口調(diào)節(jié)效應(yīng)有限,；其次，國(guó)際上資源型商品價(jià)格高漲反映了全球工業(yè)化進(jìn)程加快,，以及出口商相對(duì)進(jìn)口商存在階段性議價(jià)優(yōu)勢(shì),。依據(jù)購(gòu)買力評(píng)價(jià)，匯率變動(dòng)主要是體現(xiàn)不同經(jīng)濟(jì)體的可貿(mào)易品綜合價(jià)格水平變動(dòng),，對(duì)于調(diào)節(jié)可貿(mào)易品不同類別之間比價(jià)的作用有限,；再次，巴-薩效應(yīng)反映了充分就業(yè)狀態(tài)下,，非貿(mào)易品部門工資和價(jià)格與非貿(mào)易品部門工資和價(jià)格的關(guān)系,，這種比價(jià)調(diào)整是有序甚至一定程度上必要的，與貨幣超發(fā)導(dǎo)致的通貨膨脹截然不同,。巴-薩效應(yīng)在中國(guó)顯現(xiàn)有限,，2005年以來(lái)中國(guó)居民收入占GDP的比重下降，工資上漲不是通脹的源頭而是其結(jié)果,。
2005年以來(lái),，中國(guó)對(duì)于資本流入管制略有加強(qiáng)，但是沒(méi)有采取無(wú)息外匯準(zhǔn)備金,、對(duì)短期外資征收流入稅以及交易稅等措施,。貨幣政策主要采取提高準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票對(duì)沖資本流入產(chǎn)生的流動(dòng)性。當(dāng)前在中國(guó)貿(mào)易依存度超過(guò)50%情況下,，資本流入管制的確面臨困難,。然而，經(jīng)濟(jì)全球化就是對(duì)中國(guó)提出挑戰(zhàn),，要么提高行政管理效率控制資本流入,；要么加快改革向成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體演進(jìn)，比如將城市長(zhǎng)期的農(nóng)民工待遇市民化促進(jìn)城市化和人本化，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)向國(guó)際發(fā)展,，加快利率定價(jià)市場(chǎng)化等,。
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