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2011年上半年,，受緊縮政策和歐債危機惡化影響,，全球新興市場經(jīng)濟增速連續(xù)兩個季度放緩,，印度、巴西和俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速分別下滑至7.8％和7.7％,、4.17％和3.14％、4.1％和3.4％,。2011年第三季度，隨著美國長期評級被下調(diào)和歐債危機急劇惡化,，全球經(jīng)濟二次探底風險上升，而新興市場經(jīng)濟指標則繼續(xù)下滑,，同時，通脹壓力居高不下,，巴西9月份消費價格指數(shù)（CPI）攀升至7.31％的六年來峰值,，俄羅斯和印度CPI亦達到7.2％和9％。預計2011年新興市場經(jīng)濟增速將由2010年的7.3％降至6.4％,，CPI將由2010年的6.1％大幅升至7.5％,。
在復雜的國際局勢下,，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟出現(xiàn)較為相同的特征：經(jīng)濟增速連續(xù)三個季度持續(xù)放緩，整體通脹水平居高不下,，滯脹風險不斷加大,。但由于他們面臨的經(jīng)濟風險及政策目標不同,，各國貨幣政策方向卻出現(xiàn)了明顯分化,。
我們從貨幣政策角度對G20中的主要新興市場經(jīng)濟體進行分類,，第一類是繼續(xù)加息的印度，第二類是以巴西為代表的降息經(jīng)濟體,，第三類是以中國和俄羅斯為代表的按兵不動的經(jīng)濟體。
作為2011年8月以來惟一一個加息的經(jīng)濟體,，印度國內(nèi)通脹高漲且繼續(xù)呈現(xiàn)上揚趨勢，治理通脹是其首要政策目標,。今年以來,，印度通脹居高不下,，CPI從1月份的8.23％一路上揚至9月的9.72％，然而前兩季度GDP同比增速分別放緩至7.8％和7.7％,。作為內(nèi)需拉動型的經(jīng)濟體,，私人消費是其經(jīng)濟增長主引擎,，通脹高低直接影響到其經(jīng)濟增長動力,。
在此背景下,，印度央行于10月25日將基準利率上調(diào)25個基點至8.5％,，這是2010年初以來第13次加息，顯示出印度央行治理通脹的決心,。預計隨著印度通脹預期的下降，印度央行未來將保持基準利率不變,，并視經(jīng)濟增長狀況進行相機抉擇。印度央行的貨幣政策將會對抑制通脹具有明顯效果,，不僅有助于刺激私人消費增長,，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生較強的支撐作用,，而且為今后刺激經(jīng)濟增長留下更多的貨幣政策空間,，有助于熨平經(jīng)濟波動,，促進經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。
與印度截然相反,，以巴西為代表的第二類經(jīng)濟體果斷降息,。在通脹率從6月的6.71％繼續(xù)上揚至9月的7.31％且零售銷售同比增速持續(xù)下滑的背景，巴西央行在8月29日和10月19日連續(xù)兩次降息100個基點,。與巴西類似的G20國家還有土耳其和印尼,，兩國分別于8月和10月分別降息25個基點，但兩國第二季度經(jīng)濟增速遠超市場預期,，且通脹率仍處高位,。我們認為，巴西,、土耳其和印尼表面上看似將政策重心由控通脹轉(zhuǎn)為保增長,，但是其過度信賴降息對投資和信貸寬松的積極刺激作用，而在一定程度上忽視了通脹風險及其對私人消費的負面效應,，這將對內(nèi)需產(chǎn)生較大影響,。預計巴西等經(jīng)濟體的降息措施可能致使通脹率繼續(xù)上升的同時，并不會促進經(jīng)濟增長出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),，反而進一步加劇經(jīng)濟滯脹的局面,，政策風險將成為未來此類經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的又一風險,。
以中國、俄羅斯為代表的第三類經(jīng)濟體,，則較為謹慎地采取了按兵不動的貨幣政策,，在保持對通脹打壓力度的同時,，通過政策微調(diào)來促進經(jīng)濟增長,。以俄羅斯為例,，為為抑制貨幣流動性過剩對通脹造成過大壓力，2011年2月和4月俄羅斯央行兩次分別加息25個基點,，將基準利率推高至8.25％,。2011年6月至9月,，俄羅斯通脹率從9.4％大幅下滑至7.2％,，雖然面對歐債危機不斷惡化和國內(nèi)經(jīng)濟增長連續(xù)兩個季度放緩的趨勢，但俄羅斯一直保持基準利率不變,。同時,，俄羅斯央行上調(diào)存款利率25個基點至3.75%,，增強居民存款意愿有助于進一步抑制通脹走高,。
與俄羅斯相似，雖然前三季度中國經(jīng)濟有所放緩,，但在2011年7月加息之后并沒有放松貨幣政策,，而是更加注重政策的針對性,、靈活性和前瞻性,，對資金鏈較為緊張的中小企業(yè)等方面進行信貸支持。與中國、俄羅斯相似的國家有墨西哥,、韓國,、南非，預計待全球經(jīng)濟不確定性降低之后,，可視經(jīng)濟增長,、通脹走勢情況進行權(quán)衡，穩(wěn)健地決定貨幣政策方向,。按兵不動的經(jīng)濟體在貨幣政策方面具有較強的主動性,，不僅保持了政策的延續(xù)性，降低了未來通脹預期,，而且又能通過政策微調(diào)加大對部分資金短缺行業(yè)和地區(qū)的支持，有助于經(jīng)濟的平穩(wěn)增長,。
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