為控制地方政府債務(wù)問題蔓延，決策層已采取多項(xiàng)控制措施。比如,，允許融資平臺(tái)貸款經(jīng)批準(zhǔn)展期一次,；上海、浙江,、廣東,、深圳4地獲國務(wù)院批準(zhǔn)開展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)，同時(shí),，財(cái)政部發(fā)布了《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》,。此舉可理解為解決中國地方政府債務(wù)問題的又一制度性建設(shè)，雖不能藥到病除,，但畢竟是可喜進(jìn)步,。
2008年以來，中國地方政府債務(wù)問題快速累積,，杠桿率快速提高,。為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)，在企業(yè)和家庭減少開支的情況下,，政府主動(dòng)采取逆周期政策,，主動(dòng)提高杠桿率，本無可厚非,。但中國地方政府債務(wù)的問題不是簡單的負(fù)債,，而是過度負(fù)債。中央政府在2008年推出的4萬億刺激政策中,，就需地方政府配套1.2萬億資金,，從審計(jì)情況看，地方政府負(fù)債自2008年以來增加了5萬多億元,，甚至超過了刺激政策總規(guī)模,。
綜合分析本輪中國地方政府債務(wù)的演進(jìn)狀況，我們認(rèn)為,，本輪地方政府債務(wù)問題以債務(wù)延期,、經(jīng)濟(jì)溫和增長和全面資產(chǎn)負(fù)債表膨脹方式解決的概率較高，而以通脹失控,、經(jīng)濟(jì)硬著陸和危機(jī)方式終結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)比較小,。
本輪中國地方政府債務(wù)問題解決，應(yīng)采取措施,，標(biāo)本兼治,。從治標(biāo)之方來看,，首要問題是控制通貨膨脹。應(yīng)明確一點(diǎn),，償還地方政府債務(wù)絕不是依靠政府所投資項(xiàng)目本身的收益,，否則這個(gè)項(xiàng)目本身就是直接與民爭利。地方政府的償債能力需要通過改善總供給,，推動(dòng)較快的名義經(jīng)濟(jì)增長速度和政府收入或者說綜合財(cái)力增長速度來加以保障,。
其次，規(guī)范地方政府行為,。一方面,，規(guī)范地方政府融資行為，抑制地方債務(wù)進(jìn)一步的增長,，降低地方政府債務(wù)的累積風(fēng)險(xiǎn),。從實(shí)踐看，這方面的措施比較有效,，地方政府債務(wù)余額增速明顯下降,；另一方面，還要規(guī)范地方政府還債行為,。本著“誰家孩子誰抱走”的原則,，明確還債責(zé)任。不按規(guī)則負(fù)責(zé)還債的地方會(huì)受到比較嚴(yán)厲的“懲罰”,。
第三,，銀行貸款展期。鑒于經(jīng)過審計(jì)大多數(shù)地方政府債務(wù)確實(shí)用于基礎(chǔ)設(shè)施等民生建設(shè),，中央政府會(huì)承認(rèn)這些債務(wù)的合法性,。同時(shí)，因地方政府平臺(tái)公司為減少利息負(fù)擔(dān),，多采用“短貸長投”的方法,，借入一年期貸款做長期投資使用。為避免平臺(tái)公司短期貸款集中到期違約,，基本的做法是：債務(wù)合法化,，短期貸款展期為長期貸款，但明確加上每半年一次還本付息的緊箍咒,。與銀行債務(wù)展期性質(zhì)相近的解決措施還包括允許地方政府發(fā)行更多的地方政府債券,，甚至是境外人民幣債券。但目前看,，在國內(nèi)買債的主體可能還是銀行,，此舉只是在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)部的變化，但期限可能因此延長,。有鑒于此,，我們認(rèn)為決策層允許上海、浙江,、廣東,、深圳4地開展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)是可喜的制度性創(chuàng)新和進(jìn)步，但當(dāng)前并非救治方案中的關(guān)鍵,。
從治本之策來看,，從根本上解決地方政府債務(wù)問題，遏制地方政府的過度負(fù)債沖動(dòng)需要體制改革,。本輪改革的內(nèi)容包括：首先,，改變現(xiàn)行體制對(duì)地方官員片面追求經(jīng)濟(jì)增長的激勵(lì)，使地方政府由經(jīng)濟(jì)增長型政府轉(zhuǎn)變?yōu)楣卜⻊?wù)型政府,；其次,，推行財(cái)政體制改革，明確一級(jí)政權(quán)有一級(jí)事權(quán),。該級(jí)政府該做什么,，財(cái)政上的支出責(zé)任有哪些，做到不重不漏,。擁有與事權(quán)匹配的一級(jí)財(cái)權(quán),，為事權(quán)提供財(cái)政基礎(chǔ)。一級(jí)政府通過編制一級(jí)預(yù)算確定收支來源及用途,，經(jīng)人大審批,，并接受監(jiān)督，接受績效考核和問責(zé),。一級(jí)政府擁有一級(jí)產(chǎn)權(quán)并據(jù)此建立舉債權(quán),，但要納入預(yù)算管理。當(dāng)然,，中國的改革已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū),，無法再“摸著石頭過河”，推進(jìn)的難度可想而知,。究竟是采取自上而下主動(dòng)式的改革,，還是采取舊模式無以為繼爆發(fā)危機(jī)被動(dòng)式的改革，尚不得而知,。
應(yīng)該說,，中國地方政府債務(wù)問題以債務(wù)危機(jī)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)方式終結(jié)的概率較小，但“中國病”的治療還是不可避免會(huì)有后遺癥,。
中央財(cái)政政策和貨幣政策的空間可能受到限制,，特別是貨幣政策。為控制通脹,，需要采取收緊的貨幣政策,；但顧及地方政府的債務(wù)可持續(xù)和還本付息負(fù)擔(dān)又不能過緊,，特別是不能簡單提高貸款利率。于是,，折中的方式就是采取以穩(wěn)定貨幣供應(yīng)數(shù)量和信貸占GDP比為主的改進(jìn)的貨幣主義政策,。
地方債問題不可避免對(duì)私人消費(fèi)和投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。具體表現(xiàn)在：通過擠占貸款額度擠出投資和消費(fèi),。為控制通貨膨脹,，央行不得不重新祭起信貸規(guī)模控制的手段,，但地方政府貸款中的相當(dāng)部分是不能違約只能展期的,，所以會(huì)通過銀行的信貸配給擠出企業(yè)投資和家庭消費(fèi)；推高名義利率,。地方政府的過度負(fù)債和開支推高通脹和名義利率,，增加借貸成本，對(duì)投資和消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng),；加重家庭和企業(yè)的納稅負(fù)擔(dān),。政府的國內(nèi)債務(wù)是“自己欠自己”，最終不論是地方政府自行還貸還是中央財(cái)政救助,，“羊毛出在羊身上”,，還債的始終是納稅人。地方政府目前欠債越多,，未來家庭和企業(yè)納稅負(fù)擔(dān)越重,。
地方債不斷出現(xiàn)負(fù)面消息對(duì)資本市場造成沖擊。政府債務(wù)問題本來就難以快速解決,，俄羅斯和巴西債務(wù)問題的解決從爆發(fā)開始到解決都需要3-5年,。而且與發(fā)達(dá)國家的國債相比，中國地方政府債務(wù)涉及更復(fù)雜的利益博弈,，信息更加不透明,，加之銀行貸款這種債務(wù)形式所具有的強(qiáng)外部性，要較其他國家更為復(fù)雜,�,？梢灶A(yù)計(jì)，中國地方政府債務(wù)問題同樣難以一了百了,，會(huì)持續(xù)對(duì)資本市場帶來負(fù)面影響,。
