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從全球視角審視中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融之現(xiàn)狀和未來,，在筆者看來,，中國(guó)高層傳遞出的貨幣政策變化信息，“適時(shí)適度,、預(yù)調(diào)微調(diào)”這八個(gè)字可以得到更進(jìn)一步的解讀：因“�,！倍罢{(diào)”，謂之“適時(shí)”,；“調(diào)”則必“微”,，謂之“適度”。自從中央銀行誕生以來,，其政策菜單上的兩大主項(xiàng)就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定,，雖然魚和熊掌不可兼得,，但政策制定者總是力求在兩者間尋求趨勢(shì)的平衡，每次政策調(diào)整,，往往總是對(duì)應(yīng)著“蹺蹺板”兩端的失衡,。這次當(dāng)然也不例外。從全球看中國(guó),，一邊是增長(zhǎng)動(dòng)力的相對(duì)減弱，另一邊則是通脹中樞的長(zhǎng)期上移,，微調(diào)則是兩相權(quán)衡之下順勢(shì)而為的理性選擇,。
一方面，全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)對(duì)比表明,，中國(guó)貨幣政策的調(diào)整勢(shì)在必行,。
具體而言，說全球經(jīng)濟(jì)“大衰退”雖有些聳人聽聞,，但“大停滯”似已難以避免,。在經(jīng)歷了今年夏季的劇烈惡化之后，歐洲債務(wù)危機(jī)在本月稍稍停歇,，德法在援助希臘方面的積極表現(xiàn)讓市場(chǎng)情緒有所平復(fù),。由于預(yù)期在此前過于悲觀，一系列新公布數(shù)據(jù)也陸續(xù)呈現(xiàn)出“超預(yù)期”特征,，例如前天公布的5.7%的美國(guó)新屋銷售環(huán)比增幅和1.7%的核心耐用品訂單環(huán)比增幅,，都明顯優(yōu)于預(yù)期。不過,，值得注意的是,，近一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善僅僅是短期現(xiàn)象，債務(wù)危機(jī)的風(fēng)暴在稍作停歇之后恐將繼續(xù)肆虐,。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織,、世界銀行的數(shù)據(jù)估算，明年,，全球公共債務(wù)預(yù)估值將為59.025萬(wàn)億美元,，較今年增長(zhǎng)5.92%，較本世紀(jì)初增長(zhǎng)169.53%,。而經(jīng)過連續(xù)幾年的危機(jī),，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在水平已有所下降。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫研究了44個(gè)國(guó)家200年的債務(wù)歷史,，得出的結(jié)論顯示,，當(dāng)負(fù)債率從60%至90%區(qū)間上升至90%以上區(qū)間，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平將從2.5%降至-0.2%,，自2008年到明年,，全球負(fù)債率恐將上升15個(gè)百分點(diǎn),，這意味著全球經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平可能已受到一個(gè)百分點(diǎn)左右的債務(wù)危機(jī)沖擊。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)表現(xiàn)更加不容樂觀,。從現(xiàn)狀看,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家呈現(xiàn)出短期錯(cuò)配現(xiàn)象。今年第三季度,，GDP同比增長(zhǎng)9.1%,，低于前一個(gè)季度的9.5%；而同期美國(guó)GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率則有望超過2%,，較前個(gè)季度明顯回升,，日本經(jīng)濟(jì)也有望實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，只有深陷債務(wù)危機(jī)核心的歐元區(qū)依舊積弱不振,。展望未來,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度的相對(duì)變化恐將弱于其他主要國(guó)家。據(jù)IMF最新預(yù)測(cè),，明年,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)估值為9.0%，較今年下降0.5個(gè)百分點(diǎn),，同為金磚國(guó)家的印度,、巴西和俄羅斯同期增長(zhǎng)率預(yù)估值下降幅度則僅為0.3、0.2和0.2個(gè)百分點(diǎn),，歐元區(qū)增長(zhǎng)率預(yù)估值下降幅度也同為0.5個(gè)百分點(diǎn),，美國(guó)和日本則甚至有望邂逅增長(zhǎng)力度的小幅改善。再?gòu)娘L(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成看,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了連續(xù)多年的高速發(fā)展后,，追趕已初顯疲憊，結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力不斷加大,。昨天的《華爾街日?qǐng)?bào)》有篇文章甚至直言不諱地指出,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)一些令人不安的跡象。
面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“大停滯”烏云壓頂和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)疲態(tài),，中國(guó)貨幣政策的應(yīng)對(duì)略顯不足,。前期6個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率上調(diào)和1.25個(gè)百分點(diǎn)的基準(zhǔn)利率上調(diào)，正在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不容忽視的“滯后”緊縮影響,。適時(shí)調(diào)整政策,，實(shí)屬順勢(shì)而為。
而在另一方面,，從全球通脹和中國(guó)通脹的結(jié)構(gòu)對(duì)比看,，中國(guó)貨幣政策的調(diào)整仍需循序漸進(jìn)。在全球經(jīng)濟(jì)“大停滯”的背景下,，全球大通脹顯然是個(gè)偽命題,，近期大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格回落以及各國(guó)通脹形勢(shì)的好轉(zhuǎn)已提供了有力證明,。而IMF的最新預(yù)測(cè)顯示，明年全球通脹率有望從今年的4.96%降至3.66%,。但值得強(qiáng)調(diào)的是,，在全球通脹警報(bào)漸次減弱的背景下，中國(guó)通脹雖已連續(xù)2個(gè)月觸頂回落,，但長(zhǎng)期形勢(shì)依舊不容樂觀,。
從橫向?qū)Ρ瓤船F(xiàn)狀，IMF數(shù)據(jù)顯示,，作為金磚四國(guó)的領(lǐng)跑者,，今年中國(guó)的通脹率預(yù)估值為5.5%，雖大幅高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家,，但小于印度的10.55%、俄羅斯的8.88%和巴西的6.59%,，表面上劣于發(fā)達(dá)國(guó)家,，卻優(yōu)于其他金磚國(guó)家，但實(shí)際情況卻未必如此,。動(dòng)態(tài)看通脹,，中國(guó)通脹形勢(shì)的相對(duì)惡化程度甚至劣于其他金磚國(guó)家。這種比較可以從兩個(gè)維度展開,。其一,，小范圍比較，今年中國(guó)通脹率預(yù)估值較去年上升了2.17個(gè)百分點(diǎn),，高于印度,、俄羅斯和巴西-1.44、2.02和1.55個(gè)百分點(diǎn)的變化,。其二,，大范圍比較，筆者將IMF提供的國(guó)別通脹數(shù)據(jù)進(jìn)行排序,，并比較其長(zhǎng)期以來的變化趨勢(shì),，結(jié)果，在183個(gè)經(jīng)濟(jì)體中,，今年中國(guó)通脹水平排在第90位,。而近10年、近20年和近30年,，中國(guó)通脹率均值的全球排名為第160位,、第110位和第110位。再看其他金磚國(guó)家,，巴西近10年,、近20年和近30年的排名分別是第67位,、第6位和第6位；印度近10年,、近20年和近30年的排名分別是第73位,、第87位和第97位；俄羅斯近10年,、近20年和近30年的排名分別是第22位,、第14位和第17位。今年排位與近10年排位相比,，中國(guó)上升了70位,，巴西沒有變化，印度上升了47位,，俄羅斯上升了17位,。
從縱向?qū)Ρ瓤次磥恚诨芈溥^程中,，中國(guó)通脹的絕對(duì)水平依舊高于過去10年的平均水平,，絕對(duì)壓力依舊較大。更進(jìn)一步,，從長(zhǎng)期看,，鑒于人口紅利的消失和劉易斯拐點(diǎn)的到來導(dǎo)致中國(guó)勞動(dòng)力成本上升，食品價(jià)格上升的爆發(fā)點(diǎn)多而散,，食品漲價(jià)不確定性廣泛存在,，居民消費(fèi)的長(zhǎng)期提升以及長(zhǎng)期內(nèi)跨境資本的凈流入都將推升中國(guó)通脹壓力，中國(guó)通脹中樞恐將有所上升,。
所以,，盡管暫時(shí)性的形勢(shì)好轉(zhuǎn)帶來了喘息機(jī)會(huì)，但在中國(guó),，應(yīng)對(duì)通脹將是一場(chǎng)持久戰(zhàn),。貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)還將維持較長(zhǎng)一段時(shí)間，即便增長(zhǎng)壓力之下,，政策調(diào)整勢(shì)所必然,，但調(diào)整過程將循序漸進(jìn)，如將“微調(diào)”理解為“大轉(zhuǎn)向”顯然是誤讀,。
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