10月9日,，歐洲著名的德克夏銀行被分拆，這標(biāo)志著歷時(shí)近兩年的歐債危機(jī),，已經(jīng)從歐洲大陸的南部邊緣區(qū)域,，蔓延到歐洲大陸的中心。就在德克夏銀行倒下的同一天,，德國(guó)總理默克爾和法國(guó)總統(tǒng)薩科齊發(fā)表聲明,，誓言要在未來(lái)3周內(nèi)，拿出一個(gè)解決危機(jī)的“最終方案”,，并擬在11月3日的20國(guó)集團(tuán)峰會(huì)上獲得通過(guò),。自那時(shí)起，歐債危機(jī)的“最終方案”內(nèi)容如何,，其能否一舉解決問(wèn)題,，引起了全世界的矚目,。
但談判的過(guò)程一波三折,，各方分歧巨大，決定關(guān)鍵要點(diǎn)的會(huì)議一再推遲,，而全球金融市場(chǎng)也隨著談判的不順利而劇烈波動(dòng),。目前雖然該方案的框架已逐漸清晰，即包括銀行增資,、擴(kuò)大救助基金的規(guī)模以及希臘債務(wù)重組“三大支柱”,，但對(duì)其內(nèi)容的談判并不順利，其關(guān)鍵細(xì)節(jié)的出爐仍有待最后敲定,。
銀行需要補(bǔ)充資本,，讓其能夠承受損失并吸納希臘破產(chǎn)的后續(xù)影響,。相對(duì)而言，銀行增資是“三大支柱”中較容易的一個(gè),。其關(guān)鍵是要確定銀行核心一級(jí)資本的比例,。前次歐洲銀行業(yè)管理局（EBA）的壓力測(cè)試，采取的是核心資本比率5%的標(biāo)準(zhǔn),，該標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低了,。對(duì)本次銀行增資，傾向于在2012年中期以前,，將歐盟銀行體系的核心一級(jí)資本提升至9%,。但最終簽署，還需要一些條件：西班牙,、葡萄牙和意大利在歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的規(guī)模確定前,，不愿簽此方案；西班牙并認(rèn)為,，9%的核心一級(jí)資本雖然合理,，但還要取決于具體細(xì)節(jié)。
據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道,，有關(guān)方面正就銀行的新增資本規(guī)模進(jìn)行最后談判,，可能需要1080億歐元，較此前國(guó)際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為的2000億歐元要少,�,？傮w看，在資本的來(lái)源上,，首要的是銀行先面向市場(chǎng)融資,，比如發(fā)行可換股債券等；其次對(duì)無(wú)法向市場(chǎng)融資的銀行,，政府出面注資,；最后是啟動(dòng)EFSF資金。
對(duì)如何定位EFSF的功能,，分歧較大,。法國(guó)、歐盟和美國(guó)均希望EFSF能夠在銀行補(bǔ)充資本的過(guò)程中,，發(fā)揮更加核心和積極的作用,。德國(guó)則認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)讓EFSF充當(dāng)最后貸款人的角色,，只有在銀行自身以及本國(guó)政府不能提供必要的支持給有問(wèn)題的銀行時(shí),，才需要EFSF出面。除了計(jì)劃中的為銀行注資及第二輪希臘救助措施外,，還要防止債務(wù)危機(jī)演變成銀行業(yè)危機(jī),。
新的EFSF將獲更大授權(quán),，除通過(guò)給政府貸款以增資銀行外，還有預(yù)防性的功能,，即對(duì)那些基本面良好,、政策健全且尚未發(fā)生融資困難的國(guó)家給予支持；另外,，EFSF可以在一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)購(gòu)債券,，也可以從二級(jí)規(guī)模買入債券。筆者通過(guò)美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》拿到了德國(guó)政府10月20日提交給本國(guó)立法機(jī)構(gòu)審議的相關(guān)文件,，內(nèi)容已經(jīng)十分詳盡,。但EFSF的規(guī)模太小，因此提高其杠桿很重要,。最初考慮的方式包括提供擔(dān)保,、面對(duì)市場(chǎng)融資以及向ECB借款等。
法國(guó)希望將EFSF轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行,，使其可以向歐洲央行（ECB）借款（美國(guó)也希望EFSF能夠向ECB借款）,，但德國(guó)和ECB反對(duì)。ECB主席特里謝雖然認(rèn)為讓EFSF貸款給各國(guó)政府對(duì)銀行增資是可行的路徑,，同時(shí),，EFSF的規(guī)模應(yīng)當(dāng)開(kāi)放、有彈性,，并賦予其一定的杠桿,，但他不愿意讓ECB介入提高EFSF的杠桿，認(rèn)為這違反“不得救助歐元區(qū)成員國(guó)政府”的盟約,，希望該作用由各國(guó)政府自身承擔(dān),。因向ECB借款不可能，所以最近對(duì)EFSF和歐洲穩(wěn)定機(jī)制（即ESM）合并的討論提速,，準(zhǔn)備在2012年中期提前實(shí)現(xiàn)合并(原方案是2013年啟動(dòng)ESM機(jī)制,，同時(shí)EFSF到期)。
因通過(guò)ECB擴(kuò)大杠桿的選擇已被否定,，所以目前擔(dān)保方式是首要考慮,。
除EFSF外，還有另外一個(gè)新的有關(guān)“救助基金”的方案,，即成立一個(gè)特別目的公司SPV,，吸引私人投資者及主權(quán)財(cái)富基金（包括中國(guó)）的資金，其目的單一,、清晰，即只提供擔(dān)保,。但這個(gè)方案因只提供擔(dān)保,，市場(chǎng)擔(dān)心其“彈藥”不足,，但目前并沒(méi)有被否定，存在與EFSF并行的可能,。
重組希臘債務(wù)的關(guān)鍵,，在于對(duì)債權(quán)人持有的希臘政府債券進(jìn)行適當(dāng)減計(jì)，使希臘的債務(wù)可持續(xù),，并通過(guò)財(cái)政約束和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ),。在7月21日的救助方案中，對(duì)銀行持有的債券減計(jì)21%,，按面值計(jì)算相當(dāng)于將希臘債務(wù)減少了5%,。但現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。法國(guó)最初反對(duì)大幅減計(jì)希臘債務(wù),，因法國(guó)是希臘債務(wù)最大的持有人,。德國(guó)則建議大幅度削減希臘債務(wù)。
IMF,、歐盟（EU）和ECB這“三駕馬車”在10月20日發(fā)表報(bào)告,，認(rèn)為若私人部門不大幅減計(jì)，則希臘需要的援助將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出7月21日方案的1090億歐元,。此前,，幾乎所有人都知道希臘問(wèn)題很嚴(yán)重，但“三駕馬車”的報(bào)告仍令一些人大為震驚,。此后,，大幅削減債務(wù)的設(shè)想終于占據(jù)上風(fēng)，預(yù)計(jì)可能達(dá)到50%,。市場(chǎng)預(yù)計(jì),，少于700億歐元會(huì)令人非常失望，1500億歐元以上則較易被接受,。
實(shí)際上,，上述“三大支柱”之間是密切關(guān)聯(lián)的。銀行增資多少部分取決于債務(wù)減計(jì)的規(guī)模,，而政府彌補(bǔ)銀行資產(chǎn)負(fù)債表缺口的能力又依靠EFSF的彈藥是否充足,。但銀行抵制大幅減計(jì)，ECB也擔(dān)心若強(qiáng)制大幅減計(jì),，會(huì)導(dǎo)致資金逃離南部歐洲,。所以，與銀行所進(jìn)行的談判很吃力,，結(jié)果仍然未知,。該方案的出臺(tái)是一個(gè)痛苦的過(guò)程，更重要的是，任何一個(gè)方案都難說(shuō)是“最終的”,，解決歐債危機(jī)需要進(jìn)行漫長(zhǎng)的艱苦努力,。當(dāng)前，促使希臘違約有序進(jìn)行,，是各方力保的目標(biāo),，否則，后果不堪設(shè)想,。（作者劉菲系中國(guó)社科院金融研究所副研究員,，高占軍系中信證券股份有限公司董事總經(jīng)理）
