據(jù)媒體報道，中國水電上市次日便下跌7.78%,，而在獲配中國水電的機構(gòu)中,，不少券商給出高定價,。其中,，某券商提供首次公開發(fā)行（IPO）定價分析報告,，預測其上市首日定價區(qū)間為5.53-6.80
元,，而與此同時,，這家券商也是在申購過程中獲配數(shù)量最多的機構(gòu)（2.86億股）,。獲配機構(gòu)與高定價報告出具機構(gòu)的雙重身份,，令市場對此產(chǎn)生不少質(zhì)疑,。
在市場行情好的時候,，投資者對此類信息并不敏感；近期股市低迷時,，證券機構(gòu)利用上市保薦、詢價等中介業(yè)務(wù)推動其交易業(yè)務(wù)盈利,，極易引發(fā)市場不滿情緒,。實際上，保薦人與交易商身份之間的利益沖突問題,，所體現(xiàn)的并非僅僅是個案中的市場操縱疑問,，而是整個市場發(fā)行制度中存在的缺陷。筆者認為,，亟須從完善反操縱法律規(guī)則與嚴控利益沖突風險兩方面強化對發(fā)行環(huán)節(jié)市場操縱的法律監(jiān)管,。
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發(fā)行環(huán)節(jié)要引入反市場操縱 |
首要的是,，《證券法》、《刑法》等反操縱行政處罰,、刑事處罰規(guī)范體系應(yīng)當全面調(diào)整規(guī)范表述,，明確禁止發(fā)行環(huán)節(jié)的市場操縱行為。
我國《證券法》,、《刑法》有關(guān)操縱證券,、期貨市場違法犯罪的禁止性規(guī)定明確列舉了連續(xù)（聯(lián)合）交易,、約定交易,、洗售等三種操縱市場犯罪類型,，并以“兜底條款”將以其他方法操縱證券、期貨市場的犯罪行為納入市場操縱的處罰范圍,。然而,，上述法律明示的市場操縱行為都發(fā)生于交易環(huán)節(jié),。而證券發(fā)行市場中的現(xiàn)實是：有的上市公司,、證券中介機構(gòu)等利用信息,、資金及其他資源優(yōu)勢，控制證券發(fā)行價格,，并向市場發(fā)布偏離相關(guān)證券基本面的投資咨詢意見與詢價意見，誘導市場投資者接盤,。
在這一過程中，上市公司獲取了較高的股份對價利益,，中介機構(gòu)趁勢通過自營交易業(yè)務(wù)獲利,。但截至目前，只有少數(shù)上市公司曾被認定為欺詐發(fā)行股票追究責任,，而證券中介機構(gòu)沒有一家因發(fā)行環(huán)節(jié)的股價操縱被追究過法律責任,。
為了打造更加公平的市場環(huán)境,，相關(guān)法律也應(yīng)該與時俱進,，其中，反市場操縱的概念不能局限于市場交易領(lǐng)域,。為了有效應(yīng)對近年來資本市場迅猛發(fā)展對反市場操縱帶來的現(xiàn)實挑戰(zhàn),，《證券法》、《刑法》應(yīng)當同步修改操縱證券,、期貨市場罪的構(gòu)成要件,，將發(fā)行環(huán)節(jié)的市場操縱行為納入歸責范圍，建構(gòu)完整的反操縱責任規(guī)范體系,。
應(yīng)當強化對詢價機構(gòu)的透明度管理,，要求其發(fā)布定價分析報告時全面披露參與首次公開發(fā)行證券配售情況，從源頭控制中介業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)之間利益沖突對市場可能產(chǎn)生的損害風險,。
《證券發(fā)行與承銷管理辦法》對詢價和申購的報價約束,、網(wǎng)下申購、網(wǎng)上發(fā)行,、單個配售與申購賬戶上限等技術(shù)性問題進行了相對完善的制度設(shè)計,，但是，對于證券發(fā)行詢價定價分析與配售之間可能存在的利益沖突,、信息披露,、交易限制等問題沒有予以規(guī)定。證券發(fā)行詢價機構(gòu)及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有首次公開發(fā)行的證券并進行相關(guān)證券交易。對于大量配售擬發(fā)行證券的詢價機構(gòu)而言,，其在向市場公開的定價分析報告中建議的上市首日定價區(qū)間及其分析意見,，顯然難以排除受到自營業(yè)務(wù)影響的可能。應(yīng)當認識到,，證券機構(gòu)有權(quán)參與證券發(fā)行過程中的定價,、配售以及發(fā)行之后的市場交易，但其所有的業(yè)務(wù)必須建立于完整的信息披露,，以使投資者能夠在對定價報告的真實性與中立性進行獨立評估的基礎(chǔ)上參與市場交易和承擔市場風險,。
現(xiàn)階段正是由于沒有明確且完整的利益沖突信息披露機制，詢價機構(gòu)在發(fā)布定價報告時通常向投資者宣布利益沖突免責而不具體公布配售業(yè)務(wù)的具體信息,，使得投資者無法客觀評估配售業(yè)務(wù)對定價建議的影響程度,。
所以，有必要通過強制詢價機構(gòu)公開其所屬或者關(guān)聯(lián)參與配售的信息,，防止證券機構(gòu)通過發(fā)布定價報告誤導市場投資者托盤并在證券上市初期獲利離場,。
