據(jù)媒體報(bào)道，中國水電上市次日便下跌7.78%,，而在獲配中國水電的機(jī)構(gòu)中,，不少券商給出高定價(jià)。其中,，某券商提供首次公開發(fā)行（IPO）定價(jià)分析報(bào)告,，預(yù)測(cè)其上市首日定價(jià)區(qū)間為5.53-6.80
元,，而與此同時(shí)，這家券商也是在申購過程中獲配數(shù)量最多的機(jī)構(gòu)（2.86億股）,。獲配機(jī)構(gòu)與高定價(jià)報(bào)告出具機(jī)構(gòu)的雙重身份,，令市場(chǎng)對(duì)此產(chǎn)生不少質(zhì)疑。
在市場(chǎng)行情好的時(shí)候,，投資者對(duì)此類信息并不敏感,；近期股市低迷時(shí)，證券機(jī)構(gòu)利用上市保薦,、詢價(jià)等中介業(yè)務(wù)推動(dòng)其交易業(yè)務(wù)盈利,，極易引發(fā)市場(chǎng)不滿情緒。實(shí)際上,，保薦人與交易商身份之間的利益沖突問題,，所體現(xiàn)的并非僅僅是個(gè)案中的市場(chǎng)操縱疑問，而是整個(gè)市場(chǎng)發(fā)行制度中存在的缺陷,。筆者認(rèn)為,，亟須從完善反操縱法律規(guī)則與嚴(yán)控利益沖突風(fēng)險(xiǎn)兩方面強(qiáng)化對(duì)發(fā)行環(huán)節(jié)市場(chǎng)操縱的法律監(jiān)管。
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發(fā)行環(huán)節(jié)要引入反市場(chǎng)操縱 |
首要的是,，《證券法》,、《刑法》等反操縱行政處罰、刑事處罰規(guī)范體系應(yīng)當(dāng)全面調(diào)整規(guī)范表述,，明確禁止發(fā)行環(huán)節(jié)的市場(chǎng)操縱行為,。
我國《證券法》、《刑法》有關(guān)操縱證券,、期貨市場(chǎng)違法犯罪的禁止性規(guī)定明確列舉了連續(xù)（聯(lián)合）交易,、約定交易、洗售等三種操縱市場(chǎng)犯罪類型,，并以“兜底條款”將以其他方法操縱證券,、期貨市場(chǎng)的犯罪行為納入市場(chǎng)操縱的處罰范圍。然而,，上述法律明示的市場(chǎng)操縱行為都發(fā)生于交易環(huán)節(jié),。而證券發(fā)行市場(chǎng)中的現(xiàn)實(shí)是：有的上市公司、證券中介機(jī)構(gòu)等利用信息,、資金及其他資源優(yōu)勢(shì),，控制證券發(fā)行價(jià)格，并向市場(chǎng)發(fā)布偏離相關(guān)證券基本面的投資咨詢意見與詢價(jià)意見,，誘導(dǎo)市場(chǎng)投資者接盤,。
在這一過程中，上市公司獲取了較高的股份對(duì)價(jià)利益，中介機(jī)構(gòu)趁勢(shì)通過自營交易業(yè)務(wù)獲利,。但截至目前,，只有少數(shù)上市公司曾被認(rèn)定為欺詐發(fā)行股票追究責(zé)任，而證券中介機(jī)構(gòu)沒有一家因發(fā)行環(huán)節(jié)的股價(jià)操縱被追究過法律責(zé)任,。
為了打造更加公平的市場(chǎng)環(huán)境,，相關(guān)法律也應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，其中,，反市場(chǎng)操縱的概念不能局限于市場(chǎng)交易領(lǐng)域,。為了有效應(yīng)對(duì)近年來資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展對(duì)反市場(chǎng)操縱帶來的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，《證券法》,、《刑法》應(yīng)當(dāng)同步修改操縱證券,、期貨市場(chǎng)罪的構(gòu)成要件，將發(fā)行環(huán)節(jié)的市場(chǎng)操縱行為納入歸責(zé)范圍,，建構(gòu)完整的反操縱責(zé)任規(guī)范體系,。
應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的透明度管理，要求其發(fā)布定價(jià)分析報(bào)告時(shí)全面披露參與首次公開發(fā)行證券配售情況,，從源頭控制中介業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)之間利益沖突對(duì)市場(chǎng)可能產(chǎn)生的損害風(fēng)險(xiǎn),。
《證券發(fā)行與承銷管理辦法》對(duì)詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束、網(wǎng)下申購,、網(wǎng)上發(fā)行,、單個(gè)配售與申購賬戶上限等技術(shù)性問題進(jìn)行了相對(duì)完善的制度設(shè)計(jì)，但是,，對(duì)于證券發(fā)行詢價(jià)定價(jià)分析與配售之間可能存在的利益沖突,、信息披露、交易限制等問題沒有予以規(guī)定,。證券發(fā)行詢價(jià)機(jī)構(gòu)及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有首次公開發(fā)行的證券并進(jìn)行相關(guān)證券交易,。對(duì)于大量配售擬發(fā)行證券的詢價(jià)機(jī)構(gòu)而言，其在向市場(chǎng)公開的定價(jià)分析報(bào)告中建議的上市首日定價(jià)區(qū)間及其分析意見,，顯然難以排除受到自營業(yè)務(wù)影響的可能,。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，證券機(jī)構(gòu)有權(quán)參與證券發(fā)行過程中的定價(jià),、配售以及發(fā)行之后的市場(chǎng)交易,，但其所有的業(yè)務(wù)必須建立于完整的信息披露,，以使投資者能夠在對(duì)定價(jià)報(bào)告的真實(shí)性與中立性進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估的基礎(chǔ)上參與市場(chǎng)交易和承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。
現(xiàn)階段正是由于沒有明確且完整的利益沖突信息披露機(jī)制，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在發(fā)布定價(jià)報(bào)告時(shí)通常向投資者宣布利益沖突免責(zé)而不具體公布配售業(yè)務(wù)的具體信息,，使得投資者無法客觀評(píng)估配售業(yè)務(wù)對(duì)定價(jià)建議的影響程度,。
所以，有必要通過強(qiáng)制詢價(jià)機(jī)構(gòu)公開其所屬或者關(guān)聯(lián)參與配售的信息，防止證券機(jī)構(gòu)通過發(fā)布定價(jià)報(bào)告誤導(dǎo)市場(chǎng)投資者托盤并在證券上市初期獲利離場(chǎng),。
