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過去,，我們一直把外匯儲備當(dāng)成好事,，以為越多越好，追求外匯儲備規(guī)模,，似乎成了中國對外經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)之一,。隨著中國外儲成為世界第一，外儲的性質(zhì)以及規(guī)模過大的弊端,，終于可以討論了,。
中國外匯儲備的主要來源是：經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易順差、FDI（外國直接投資）,、熱錢流入,。我僅以外貿(mào)順差來說明，F(xiàn)DI和熱錢的流入,，原理是一樣的,。
企業(yè)和個(gè)人賺得的外匯，過去必須悉數(shù)賣給央行,，現(xiàn)在,，可以自行決定，是賣給央行,，還是自己保留,。央行把企業(yè)和個(gè)人手里的外匯買過來，按規(guī)定匯率付給前者等值的人民幣,。企業(yè)和個(gè)人就可以用所獲得人民幣,，在國內(nèi)市場購買商品或者資產(chǎn)。而央行獲得外匯后,，就去購買相應(yīng)的外幣資產(chǎn),。這些資產(chǎn)，包括外國國債（如美國國債）,、黃金,、股權(quán)資產(chǎn)等,，這就是外匯儲備。外儲不是外匯,，這是兩個(gè)概念,。
問題是，那些獲得外匯的企業(yè)和個(gè)人,，本該用這些外匯去國外購買商品（和資產(chǎn)）,，因?yàn)橥鈪R對應(yīng)的商品，本來就在國外�,，F(xiàn)在,，他們把外匯換成了人民幣，這些新增人民幣,，或者說這些企業(yè)和個(gè)人,，就占了國內(nèi)消費(fèi)者的便宜。比如,，本來市場上,，有1000件商品，共有1000元的貨幣,，則一件商品價(jià)格是1元錢,，現(xiàn)在，某人突然增加了1000元,，也來購買商品,，則每件商品的價(jià)格就成2元了，所有人的實(shí)際購買力降低了一半,。
當(dāng)然,，這些企業(yè)和個(gè)人，并不覺得自己占了便宜,，因?yàn)樗麄兏冻隽送鈪R,，獲得的是等值的人民幣，畢竟,，不能要求他們無償把外匯上交央行,。
在理論上，央行獲得外匯后應(yīng)做的是,，用這些外匯,，去國外購買商品，然后拿到國內(nèi)市場上來,，與國內(nèi)增加了的,，等值外匯的人民幣相對應(yīng)。這樣,，總的貨幣供給量與總的商品量重又均衡,。消費(fèi)者的損失，從總體上得以補(bǔ)償,�,？墒牵鸫a在十幾年前,，多數(shù)人還把巨額外貿(mào)順差看成是好事,，如果央行可以把全部的外匯買外國商品，就沒有順差了,。其實(shí),，貿(mào)易逆差和順差，都不好,，平衡才是最好的結(jié)果,。以中美貿(mào)易為例，假定中國順差,，美國逆差,，結(jié)果就是中國拿到美元，而美國則拿到了中國實(shí)實(shí)在在的商品,。美元,，說得難聽點(diǎn)，只是紙片,。美國人只要印刷美元紙片,，就可換到需要的商品，簡直空手套白狼,。你說,，順差好么？
那么,，外匯儲備究竟屬于誰,？近日《人民日報(bào)》有篇“外儲不適合無償分給民眾”的文章，說外儲是央行的資產(chǎn),，因?yàn)樗w現(xiàn)在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上,。但是，央行本身并不生產(chǎn)任何財(cái)富,，它不過是擁有貨幣發(fā)行權(quán),，用人民幣這種負(fù)債，去交換企業(yè)和個(gè)人手里的外幣（外國央行的負(fù)債）,。理論上,，央行這種持有所謂的資產(chǎn)的方式，只是暫時(shí)的,，只有當(dāng)用這些外匯買回相應(yīng)外國商品,，投放到國內(nèi)市場上,，才算是實(shí)現(xiàn)了這個(gè)交換行動的目的。
可是如前所述,，我們沒什么可買的,，除了風(fēng)險(xiǎn)難控制外，還有兩個(gè)原因：我們有意控制進(jìn)口,，鼓勵(lì)出口,；由于政治經(jīng)濟(jì)原因，外國不愿意賣給我們商品,，比如美國,，口頭上對自己的逆差表示不滿甚至憤怒，其實(shí),，內(nèi)心卻是歡喜的,。所以，央行拿到的外匯,，主要部分購買了外國資產(chǎn),，這也是國際慣例。不正常的是,，我們外儲過多,。一般認(rèn)為，外儲規(guī)模,，只要能夠維持3至6個(gè)月的進(jìn)口即可,。太多，就有損失了,。
中國持有外匯儲備的主要形式,，是美國國債，因?yàn)檫@被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，是全球所有資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ),，是最安全的。但是,，安全,，就意味著低收益。美債的收益率,，一般不超過3%,，可以說大大低于國內(nèi)投資的回報(bào)率。
任何購買資產(chǎn),，也就是投資行為的目的,，不是投資，而是消費(fèi),，所有的外儲資產(chǎn),，最終會變成商品,。如果回報(bào)率過低，則當(dāng)這些外儲最終能購買到的外國商品投放國內(nèi)市場時(shí),，理論上,，就不能沖抵當(dāng)初國內(nèi)市場增加了的那些人民幣。國內(nèi)消費(fèi)者,，因此就有了凈的損失。更不用說,，如果外儲投資出現(xiàn)虧損,，換回來外國商品很少時(shí)，消費(fèi)者的損失就更大,�,？紤]到時(shí)間因素，消費(fèi)者的損失,，也會放大,。這也是我們面臨的實(shí)際狀況。
在這個(gè)意義上說,，超出必要水平的外儲,，需要獲得全體消費(fèi)者的同意，因?yàn)樗麄兊睦婵赡軙軗p,。所以,，在本質(zhì)上，只有消費(fèi)者,，才是可能損失的承受者,。也因?yàn)槿绱耍f外儲不屬于央行,，而屬于全體國人,，是對的，沒有問題,。
但很多人認(rèn)為,，把外儲分給全體國人不符合原理，不切合實(shí)際,。我不同意這種說法,。央行能把相應(yīng)的人民幣投放國內(nèi)市場，也就可以把外儲分給全體消費(fèi)者,，道理是一目了然的,。老百姓拿到錢以后，能不能花出去,，怎么花,，那是他們自己的事,。跟現(xiàn)在央行持有外儲不同的是，老百姓去把外國的商品買回來,，國內(nèi)損失,，可以從國外補(bǔ)償回來。
另外,，所謂把外匯分給民眾,，會造成通脹、央行破產(chǎn)的說法,，則是無稽之談,，因?yàn)椋@些錢,，不在國內(nèi)買東西,，而央行只不過不再充當(dāng)暫時(shí)的中間人而已。
既然外儲屬于全體國人,，央行只是中間人和托管人,，央行就有義務(wù)公布這些資產(chǎn)的真實(shí)狀況，用途,、損益等,，而不能是一本糊涂賬。
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