國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度GDP同比增速為9.1%,，連續(xù)三個季度回落,。由于國際經(jīng)濟環(huán)境惡化，緊縮政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟增速放緩,，通脹降溫趨勢形成,，四季度貨幣政策有望實行結(jié)構(gòu)性定向?qū)捤傻奈⒄{(diào)。國務(wù)院近日出臺九項金融財稅政策定向援救小微企業(yè),，表明定向?qū)捤梢讶婚_啟,，這將給實體經(jīng)濟提供支撐，給市場信心帶來提振,。
9月CPI同比上漲6.1%,，連續(xù)第二個月回落，但依舊保持在6%以上的高位,。9月CPI環(huán)比上漲0.5%,，為今年3月以來的最高點，環(huán)比漲幅與7月持平,。隨著天氣轉(zhuǎn)冷,，蔬菜水果及肉類價格可能回升。過去5年的歷史數(shù)據(jù)顯示,，10月是非食品價格環(huán)比季節(jié)性因素高峰,，12月是食品價格環(huán)比季節(jié)性因素高峰，兩相接力,，四季度雖然翹尾因素下降,，但是環(huán)比漲幅壓力較大。
因此四季度物價大幅回落概率較小,，CPI仍可能保持5%以上,，負(fù)利率依然嚴(yán)重，預(yù)計貨幣政策緊縮基調(diào)短期內(nèi)難以改變,。從2007-2008年的上輪通脹周期貨幣政策調(diào)整來看,，目前貨幣政策也不具備大幅轉(zhuǎn)向的條件。2008年8-10月,，CPI環(huán)比連續(xù)三個月低于五年均值,，物價下行趨勢得到確認(rèn)，2008年10月央行開始降低法定存準(zhǔn)率和利率,，全面放松貨幣政策,，對當(dāng)時金融危機帶來的沖擊產(chǎn)生了良好的對沖作用。而今年9月CPI環(huán)比漲幅仍在擴大,，高于該月上漲幅度的五年均值0.36%,，表明物價回落基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。如果近期全面放松貨幣,，勢必引發(fā)物價與房價的新一輪暴漲,，導(dǎo)致之前的貨幣緊縮前功盡棄,。
9月CPI雖處高位且環(huán)比漲幅擴大，但在全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力,、緊縮調(diào)控效應(yīng)顯現(xiàn)合力作用下,，CPI呈下滑態(tài)勢。由于歐債危機惡化,、美國經(jīng)濟增長緩慢且美元指數(shù)反彈,，跟蹤國際大宗商品價格走勢的CRB指數(shù)9月大跌逾13%，國內(nèi)市場跟蹤絕大多數(shù)上市商品平均價格表現(xiàn)的商品綜合指數(shù)也下挫10%,，雙雙創(chuàng)下2008年10月以來的單月最大跌幅,，緩解了輸入性通脹的壓力。
在外需大幅下降,、貨幣持續(xù)緊縮和房地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控的沖擊下，我國經(jīng)濟增速放緩趨勢明顯,。9月PMI為51.2,，雖較上月回升0.3個百分點，但升幅大幅低于歷史均值2.2,，顯示經(jīng)濟下行風(fēng)險增加,；三季度GDP增速為9.1%，連續(xù)三個季度回落,。此外,，實體經(jīng)濟尤其是中小企業(yè)由于資金緊缺出現(xiàn)虧損和倒閉，對貨幣政策放松也提出了強烈要求,。
應(yīng)該說,，外圍環(huán)境為貨幣定向?qū)捤蓜?chuàng)造了條件。今年三季度以來,，由于主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長疲軟,，對外依存度較高的亞太經(jīng)濟體面臨外需下滑的風(fēng)險。亞太經(jīng)濟體特別是新興經(jīng)濟體的貨幣緊縮開始松動,，暫停加息和降息的國家逐漸增加,。另外，發(fā)達經(jīng)濟體也持續(xù)實行寬松貨幣政策,。在全球貨幣寬松的大背景下,，如果中國在緊縮貨幣上繼續(xù)加碼，必然導(dǎo)致熱錢流入,，加劇央行對沖流動性的壓力,，從而對抑制通脹不利。
綜上所述,，為了在抑制通脹與保增長之間尋求平衡,，預(yù)計四季度央行進一步緊縮貨幣的可能性很小，貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的概率也不大，貨幣政策有望實行結(jié)構(gòu)性定向?qū)捤傻奈⒄{(diào),，對三農(nóng),、中小企業(yè)、保障性住房,、水利,、生態(tài)環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域?qū)嵭腥谫Y傾斜,，也不排除定向下調(diào)中小銀行存款準(zhǔn)備金率的可能,。
另外，9月新增貸款創(chuàng)21個月新低,，M2和M1增幅同比和環(huán)比雙雙較大幅度下降,，M1增幅創(chuàng)2009年2月以來新低，M2增幅創(chuàng)2002年3月份以來的近10年新低,，央行也有可能通過增加新增貸款額度適度放松銀根,。國務(wù)院近日出臺九項金融財稅政策定向援救小微企業(yè)，表明定向?qū)捤梢讶婚_啟,�,！熬o縮不變，定向?qū)捤伞睂嶓w經(jīng)濟的需求提供支撐,，對市場信心帶來提振,。
