歷經(jīng)一年多的銀根緊縮,，央行收緊流動(dòng)性，將貨幣環(huán)境拉回正�,；呐�,，終于初現(xiàn)戰(zhàn)果。之前本專欄曾呼吁貨幣環(huán)境盡快走向正�,；�,，結(jié)束天量信貸時(shí)代，今天,，我們終于看到希望,。
無論是從近期陸續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，還是貨幣金融數(shù)據(jù)來看,，都預(yù)示著宏觀調(diào)控效力正在顯現(xiàn),。三季度，GDP同比增長(zhǎng)9.1%,，較之去年前三季度10.6%的高速增長(zhǎng)明顯放緩,。過往一直過熱的固定資產(chǎn)投資亦回落至25%以下，投資結(jié)構(gòu)也有所改善,。
上周四發(fā)布的9月金融數(shù)據(jù)顯示,，廣義貨幣M2已經(jīng)回落至13%，基本達(dá)到溫家寶總理在今年“兩會(huì)”上給定的預(yù)期,。若接下來幾個(gè)月保持現(xiàn)有態(tài)勢(shì)，全年16%的廣義貨幣M2增長(zhǎng)目標(biāo)能夠很輕松完成,。而形成廣義貨幣M2重要來源的新增貸款,，也在9月份降至4700億元,，漸漸逼近2008年金融危機(jī)之前的常態(tài)水平，這對(duì)于穩(wěn)定貨幣泡沫,、緩解流動(dòng)性泛濫大有裨益,。
雖然前三季度，新增貸款仍然高達(dá)5.68萬億,，但隨著下半年貨幣投放量的明顯放緩,，預(yù)計(jì)全年信貸增量不會(huì)超過7萬億。這為結(jié)束過去三年的信貸激增格局,，貨幣投放走向正常狀態(tài)奠定基礎(chǔ),。
固然，眼下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)聲鶴唳,，呼吁放松貨幣調(diào)控的聲音愈發(fā)強(qiáng)烈,，可是造成這一切的并不能簡(jiǎn)單歸咎于央行的貨幣緊縮，關(guān)鍵的問題是結(jié)構(gòu)改革的遲緩,。當(dāng)前,，很多民間資本，尤其是溫州高利貸危機(jī)持續(xù)蔓延,，好事者將此定性為銀根緊縮的后果,。這明顯有失公允，對(duì)于從事正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言,，不可能因?yàn)榻璨坏藉X就資金鏈斷裂,，企業(yè)破產(chǎn)。若日常業(yè)務(wù)運(yùn)行上佳,，單憑良好的業(yè)績(jī)也足以在市場(chǎng)上獲得所需資金,。只有那些寄希望賺取快錢，大肆燒錢投機(jī)的群體,，才會(huì)因?yàn)橐S持資金鏈不斷裂而四處借錢,。
三年前，我們就因?yàn)槌鲇诒Ｔ鲩L(zhǎng)的考慮,，啟動(dòng)了貨幣嗎啡刺激,，而錯(cuò)失了結(jié)構(gòu)改革的一次良機(jī)。這一次,，在貨幣環(huán)境漸入常態(tài)之際,，切不可再度陷入放松貨幣政策的錯(cuò)誤幻境。現(xiàn)在放松貨幣政策,，只不過是緩解投機(jī)者流動(dòng)性緊張的壓力,，這只會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的傷害。如果讓宏觀調(diào)控從求穩(wěn),、治通脹和遏制泡沫的軌道上發(fā)生轉(zhuǎn)移,，勢(shì)必會(huì)鑄成貽害無窮的更大錯(cuò)誤,。
經(jīng)過艱苦卓絕的貨幣收緊之戰(zhàn)，廣義貨幣M2短期之內(nèi)應(yīng)該能夠保證穩(wěn)定,，不至于在“十二五”時(shí)期再度翻一番,。為此，必須將廣義貨幣M2降至與GDP增速大體相當(dāng)?shù)乃�,。若在“十二五”時(shí)期,，M2增長(zhǎng)目標(biāo)仍然高達(dá)16%以上，則5年內(nèi)必然翻番,，這樣的貨幣投放量勢(shì)必會(huì)帶來一輪超級(jí)通脹和巨大泡沫,。
這兩年CPI數(shù)據(jù)的迭創(chuàng)新高，足以說明中國(guó)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制,，能夠很輕易地帶來貨幣超發(fā)引起的通脹,。中國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)，是難以像美國(guó)金融系統(tǒng)那樣,，有效地吸收掉過量的貨幣,。美聯(lián)儲(chǔ)三輪量化寬松，但是通脹一直未明顯出現(xiàn),，關(guān)鍵就在于此,。
實(shí)際上，高達(dá)78萬億的廣義貨幣M2水平,，支撐GDP的8%增長(zhǎng)綽綽有余,。盡管現(xiàn)在M2增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前兩年20%到30%的水平，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)的潛在增長(zhǎng),。高于經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的貨幣增長(zhǎng)必然將變成通脹,。
而通脹無論如何，都將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來最大的挑戰(zhàn),。盡管最近幾個(gè)月CPI數(shù)據(jù)沒有再次創(chuàng)出新高,，甚至給人以通貨緊縮的擔(dān)憂，但長(zhǎng)期趨勢(shì)是,，中國(guó)的人口拐點(diǎn)即將出現(xiàn),，人力成本會(huì)大幅上升,，加之能源資源和環(huán)境領(lǐng)域日益緊張,，生產(chǎn)要素市場(chǎng)化改革如箭在弦，這些都將推升通脹,。
而當(dāng)此之際,，若貨幣猛虎還得不到控制,，那么，打壓通脹只會(huì)愈發(fā)艱難。只有解決了貨幣超發(fā),，流動(dòng)性過剩格局大大改觀,，才能有更多的精力放手解決引發(fā)通脹的長(zhǎng)期基本力量。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也才能有時(shí)間鳳凰涅槃,，完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的偉大使命。
無疑,，貨幣回歸常態(tài)是大勢(shì)所趨,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡不能寄希望于貨幣再刺激。當(dāng)務(wù)之急是提升國(guó)有部門和地方政府的效率,，激活民間資本進(jìn)入實(shí)業(yè),，給民企以進(jìn)入更多的高利潤(rùn)行業(yè)的機(jī)會(huì)。近期,，溫家寶總理重申盡快出臺(tái)新“36條”細(xì)則,，并強(qiáng)調(diào)一定著力實(shí)施，這為下一步的產(chǎn)業(yè)布局和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型指明了方向,。更向市場(chǎng)說明,，不會(huì)重啟保增長(zhǎng)的放松貨幣政策。
也只有如此,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能走向高質(zhì)量,、高附加值，增長(zhǎng)效益和成本明顯改善的良性循環(huán)狀態(tài),。那時(shí),，高增長(zhǎng)才可能讓民眾所共享。
