民企老板排隊(duì)跑路、地方自主發(fā)債傳言,、重啟資產(chǎn)證券化,，財經(jīng)媒體這幾天描述的三樁新聞，勾勒出一幅市場流動性匱乏的場景,，但也給市場帶來了流動性改善的預(yù)期,。
“老板跑路”凸顯民企資金的惡化，“自主發(fā)債”是地方政府財務(wù)壓力的折射，“重啟證券化”則反映了政策疊加下銀行體系的困境,。但是,，這些困境也可能是流動性筑底的信號。
流動性改善的基礎(chǔ)在于,；在“積極財政,、穩(wěn)健貨幣、定向?qū)捤伞钡暮暧^基調(diào)下,，“定向?qū)捤伞睂⒁龑?dǎo)信貸的結(jié)構(gòu)調(diào)整更傾向民營企業(yè),，更傾向新興產(chǎn)業(yè)，更傾向保障房等民生領(lǐng)域,。改善中小企業(yè)的資金壓力,，還有一點(diǎn)大家閉口不談，那就是必須改善整體流動性,。財政的樂觀之處在于,，在結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力和決心之下，未來向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、水利建設(shè),、民生和消費(fèi)傾斜的力度將進(jìn)一步加大。而在全球陷入二次探底的恐慌之時,，穩(wěn)健的貨幣政策將至少不會再緊,。而且，雖然國內(nèi)通脹壓力仍高,，甚至不排除9月份反彈的可能,，但貨幣政策工具無疑將轉(zhuǎn)向利率。這有助于改善通脹預(yù)期,，也有助于改善資源配置的效率，將寶貴的資金向民營企業(yè)引導(dǎo),。
考慮到股市,、債市等直接融資在資源配置方面的作用越來越顯著，宏觀部門的政策調(diào)控對市場的考慮也會越來越多,。在未來一段時間政策抑通脹的同時,，央行將越來越注重維持金融體系流動性和金融市場的相對平穩(wěn)，避免出現(xiàn)大的波動,�,？紤]到今年市場的波動多是資金面陡緊引起，所以與以往的“政策不變流動性不變”不同的是,，這一次在宏觀政策基調(diào)不變的情況下流動性將有所改善,。也就是說，前期的政策是“重數(shù)量而輕價格”，而未來的政策將會偏重利率,，準(zhǔn)備金率再次調(diào)整的概率極低,，而在公開市場上央行也會有意識地適度“放水”。
實(shí)際上,，近期央行的公開市場操作,，也充分體現(xiàn)了這一意圖。截至本周,，央行已連續(xù)第11周在公開市場凈投放資金,，合計凈投放量達(dá)到4540億元。再考量未來的流動性條件,，未來幾個月公開市場到期資金量基本可以覆蓋擴(kuò)大基數(shù)后的準(zhǔn)備金繳款,。而且，今年前幾次準(zhǔn)備金率調(diào)整反映出只要數(shù)量政策不加碼,，銀行間市場的資金壓力就不會提高,。
另一個流動性改善的預(yù)期在于樂觀的財政。1-8月財政收入增長31%,，預(yù)算盈余近1.5萬億,，均處歷史同期最高水平，如果嚴(yán)格執(zhí)行7000億的預(yù)算赤字,，剩余4個月財政凈支出應(yīng)達(dá)2.2萬億,。當(dāng)然，政府不會為了赤字而赤字,，但市場預(yù)期年內(nèi)剩余月份的財政支出將在1.5萬億左右,。
綜合外匯占款的變動情況、央行公開市場操作的取向,、法定準(zhǔn)備金繳納以及財政存款投放等多個因素,，有機(jī)構(gòu)預(yù)期，四季度銀行的超儲資金將增加1萬億左右,，流動性將逐步改善,。
此外，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力依舊不足,，在房地產(chǎn)和出口的引擎冷卻之后,，新興產(chǎn)業(yè)和內(nèi)需等新的增長點(diǎn)依舊沒有形成，以保障房,、水利建設(shè)等為主的政府投資仍是過渡期的必然選擇,，這都需要資金支持。
