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債券市場(chǎng)似乎已經(jīng)是進(jìn)退兩難,。在這塊最貼近宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策的市場(chǎng)上,，信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),、政策風(fēng)險(xiǎn),、技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)等均已紛紛露出水面，市場(chǎng)各方人士翹首期待“黑天鵝”早日到來,，快點(diǎn)過去,。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“黑天鵝”第一次振動(dòng)雙翼，源于6月底的城投債風(fēng)波,。接力棒在7月份由鐵道債接過,。緊接著，城投債風(fēng)波蔓延至企業(yè)債市場(chǎng),。6,、7月份流動(dòng)性的異常緊張，又將“黑天鵝預(yù)期”轉(zhuǎn)嫁至中短期限的利率債,、信用債等,。8月至今，可轉(zhuǎn)債又陷入了漫漫長(zhǎng)夜,。
一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)債券近幾個(gè)月來也是慘淡經(jīng)營(yíng),。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，由證監(jiān)會(huì)主管的公司債,，9月初至今僅發(fā)行了1只，而8月,、7月和6月則各發(fā)行了15只,、13和8只。由發(fā)改委主管的企業(yè)債,，9月份也僅發(fā)行了1只,，8月,、7月及6月則各發(fā)行了5只、6只和18只,。新發(fā)行銳減及成交低迷背后的邏輯,，恰在于二級(jí)市場(chǎng)收益率持續(xù)攀升向一級(jí)市場(chǎng)的傳導(dǎo)。
“黑天鵝”是否已經(jīng)快要飛抵,？我更傾向于否定,。筆者的判斷是：這只“黑天鵝”正在半途，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放也遠(yuǎn)未結(jié)束,。
最新統(tǒng)計(jì)顯示,，各類品種、各種期限的債券融資成本均有所上升,�,？v向比較不難發(fā)現(xiàn)，6月以來收益率最高的前三位皆為AA級(jí),，時(shí)間則均為今年9月份,。這無疑表明，信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)交織之下,，市場(chǎng)對(duì)其未來估值將繼續(xù)上行的預(yù)期仍非常強(qiáng)烈,。
剛剛發(fā)生的山東海龍事件再度將市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂推向了高潮。該事件緣于聯(lián)合資信評(píng)估公司調(diào)降ST海龍信用等級(jí),。信用違約風(fēng)險(xiǎn)的上升,，令資本市場(chǎng)心驚膽戰(zhàn)。筆者認(rèn)為,，信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生并不能脫離經(jīng)濟(jì)基本規(guī)律,，近來市場(chǎng)對(duì)一系列負(fù)面消息的反應(yīng)或超調(diào)或不足，均體現(xiàn)了投資者對(duì)明年上半年經(jīng)濟(jì)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,。
實(shí)際上,，今年以來市場(chǎng)技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)也在日益抬頭，但這一點(diǎn)并未受到市場(chǎng)應(yīng)有的重視,。由中債登公司負(fù)責(zé)的短期融資券登記結(jié)算業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至上海清算所集中辦理,。新清算機(jī)構(gòu)在操作上的完善需要一個(gè)過程，其導(dǎo)致的整體流動(dòng)性偏弱也將繼續(xù)抑制市場(chǎng)交投,。這問題與其它不利因素形成疊加,，給市場(chǎng)增加了新的風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是,，具有國(guó)家信用的,、無風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債，如今也受到了一些波及,。除了其現(xiàn)券收益率繼續(xù)上行外,，整個(gè)利率債券收益率曲線的“惡劣”扁平化趨勢(shì)也正在蔓延,。
這里有一個(gè)鮮活的例子，筆者在與貨幣市場(chǎng)交易員交流時(shí)了解到,，已有部分風(fēng)控較嚴(yán)格的銀行,，對(duì)做回購(gòu)的質(zhì)押券折扣率提出了更高的要求。一般來說,，無風(fēng)險(xiǎn)利率債券都是按照“市價(jià)”折扣實(shí)行的,，即100元票面的券如果市價(jià)是98元，就按照98折操作,。但最近華東地區(qū)某家銀行對(duì)10年期國(guó)債的折扣率竟已多至7折,，可見銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度在上升。
不過,，正如一個(gè)硬幣的正反兩面一樣,，目前中國(guó)債券市場(chǎng)投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂增加，也在一定程度上體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的日益成熟,。畢竟在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)中,，債券違約事件并算不上是什么大事�,？梢韵嘈�,，近期屢屢出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，將有利于促進(jìn)我國(guó)監(jiān)管部門出臺(tái)更貼近市場(chǎng)的游戲規(guī)則,。這樣看來,，“壞事”也有可能變?yōu)楹檬隆?!--/enpcontent-->
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