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近期,，為了緩解歐洲銀行業(yè)面臨的美元融資困境，歐央行宣布與美聯(lián)儲(chǔ),、英國央行,、日本央行和瑞士央行再次建立三月期的美元互換操作機(jī)制，歐央行將采用固定利率,、全額分配為基礎(chǔ)的方式,，分別定于10月12日、11月9日和12月7日分三次操作進(jìn)行,，以期幫助歐洲銀行度過美元流動(dòng)性匱乏的年底時(shí)期,。
我們知道，貨幣互換交易一般是發(fā)生在商業(yè)機(jī)構(gòu)之間的市場行為，這種貨幣互換交易可以有效降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),、匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)等,。然而，在金融危機(jī)時(shí)期,，隨著信息不對稱的加劇，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題日趨嚴(yán)重,，那些不想還款的人往往最希望得到資金,，而那些得到資金之人又會(huì)從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致商業(yè)機(jī)構(gòu)之間不信任感增強(qiáng),，此時(shí)市場機(jī)制已經(jīng)無法有效發(fā)揮資金配置的作用,，任何一家金融機(jī)構(gòu)都想盡快回收自己債權(quán)和保全自己資產(chǎn)，而不是繼續(xù)向?qū)Ψ教峁┵Y金支持,。這使得基于市場機(jī)制的貨幣互換交易活動(dòng)大大萎縮,。在這種情況下，政府就有必要出面建立一種貨幣互換機(jī)制來穩(wěn)定金融市場,，以期替代市場化的貨幣互換機(jī)制作用,。
事實(shí)上，早在2007年12月金融危機(jī)時(shí)期,，美元互換操作機(jī)制就已經(jīng)建立,，只是當(dāng)時(shí)的美元互換操作機(jī)制主要用來救助美國的金融機(jī)構(gòu)。2009年下半年全球金融危機(jī)的重心轉(zhuǎn)移到歐洲之后,，美元互換操作機(jī)制轉(zhuǎn)為救助歐洲金融機(jī)構(gòu)的工具,。隨著全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，這一機(jī)制曾在2010年2月短暫終止,，不過2010年5月希臘危機(jī)爆發(fā)之后又再次啟用,，再次啟用的美元互換操作機(jī)制原定于2011年1月到期，但最終被延長至2011年8月1日,。而近期由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的再度惡化,，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行,、英國央行,、日本央行和瑞士央行又不得不再度重啟三月期的美元互換操作機(jī)制，以作為歐央行每周進(jìn)行的7天期流動(dòng)性操作的有效補(bǔ)充,。
毫無疑問,，與商業(yè)機(jī)構(gòu)之間的貨幣互換交易一樣，政府機(jī)構(gòu)之間的這種美元互換操作機(jī)制也會(huì)發(fā)揮有效防范或者降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),、匯率風(fēng)險(xiǎn),、利率風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的作用，從而能夠在一定程度上緩解歐洲銀行所面臨的美元融資困境，進(jìn)而能在一定程度上堵塞歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)化為銀行業(yè)危機(jī)的通道,，預(yù)防銀行業(yè)危機(jī)的提前爆發(fā),。
首先，美元互換操作機(jī)制有助于彌補(bǔ)歐洲銀行所面臨的美元風(fēng)險(xiǎn)敞口,。由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的低利率政策,，歐洲銀行為此大量借入低融資成本的美元債務(wù)，以致美元資產(chǎn)與美元負(fù)債之間嚴(yán)重不匹配,，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口,。然而，歐央行通過美元互換操作機(jī)制得到的美元再借給歐洲各家銀行,，能夠在一定程度上覆蓋歐洲銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口,。
其次，美元互換操作機(jī)制有助于降低匯率風(fēng)險(xiǎn),。美元互換操作的一個(gè)重要特點(diǎn)是通過遠(yuǎn)期合約將匯率固定在某一水平之上,，所以在此期間，金融機(jī)構(gòu)可能面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)避,。
第三,，美元互換操作機(jī)制有助于降低利率風(fēng)險(xiǎn)。按照歐央行的說法,，歐央行將分三次通過固定利率的方式將美元互換操作得來的美元融資給歐洲金融機(jī)構(gòu),。由于利率是固定的，因此金融機(jī)構(gòu)所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)無疑也被規(guī)避掉了,。
最后,，美元互換操作機(jī)制有助于降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,，9月16日歐央行宣布的美元互換操作并沒有任何新意,，只是新增了三月期的美元互換操作。然而,，這對于防范期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義,，因?yàn)闅W洲銀行所面臨的問題不單單是貨幣錯(cuò)配問題，還有資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配問題,。新增更長期限的美元互換操作無疑也能起到促使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)更加匹配的作用,。
當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到,，盡管美元互換操作能夠在一定程度上降低歐洲銀行業(yè)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn),，起到預(yù)防銀行業(yè)危機(jī)提前爆發(fā)的作用，但能將銀行業(yè)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)降低到何種程度,、又能在多大程度上防范銀行業(yè)危機(jī)的爆發(fā)仍是未知數(shù),。
一方面,，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題還沒有得到有效解決。當(dāng)前歐洲銀行業(yè)所普遍面臨的美元融資困難,，根源在于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)使得歐洲銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表急劇惡化,，在這種情況下，美國,、日本甚至中國等金融機(jī)構(gòu)顯然是不愿意繼續(xù)向歐洲銀行貸款的,，從而使得歐洲銀行業(yè)陷入當(dāng)前的融資困境。盡管歐央行通過美元互換操作機(jī)制可以暫時(shí)緩解歐洲銀行業(yè)的融資困境,，但造成歐洲銀行業(yè)融資困境根源的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)存在的話,，歐洲銀行業(yè)所面臨的融資困境將持續(xù)存在。2010年,，希臘、意大利,、葡萄牙,、愛爾蘭等歐元區(qū)國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)率都大大高于馬斯特里赫特條約所規(guī)定的60%的紅線，希臘和意大利等國的債務(wù)負(fù)擔(dān)率甚至高達(dá)120%,；而這些國家的財(cái)政赤字率也大大高于馬斯特里赫特條約所規(guī)定的3%的紅線,，其中愛爾蘭、希臘,、西班牙和葡萄牙的財(cái)政赤字率水平則達(dá)到兩位數(shù)甚至以上的水平,。歐洲高額的主權(quán)債務(wù)使得歐洲政府債券及金融債券的信用違約掉期(CDS)費(fèi)率進(jìn)入9月份之后達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，這反映了投資者對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的極度擔(dān)憂,。因此,，只要?dú)W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)得不到有效解決，歐洲銀行業(yè)所面臨的融資困境也得不到根本解決,。
另一方面,，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率承諾使得美元套利交易持續(xù)存在。國際貨幣基金組織（IMF）于8月31日給出的初步估算數(shù)據(jù)表明,，歐洲銀行業(yè)可能面臨2000億歐元（約合2870億美元）資金缺口,，如果真有這么大的資金缺口，僅靠三次美元互換操作是無法彌補(bǔ)的,。而且即便通過這三次美元互換操作能夠降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,，提振歐元，降低歐洲CDS費(fèi)率,，一旦投資者對歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒降低,，美元套利交易又可能再次盛行，歐洲銀行大量融入低成本美元債務(wù)的結(jié)果又會(huì)使得歐洲銀行業(yè)所普遍面臨的貨幣錯(cuò)配問題再次加劇,，一旦歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次惡化,，美元低位反彈,，歐洲銀行的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)再次暴露直至釀成全面的銀行業(yè)危機(jī)。畢竟美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)承諾2013年年中之前持續(xù)保持0%至0.25%的超低利率水平,，而歐央行由于較高的通脹率水平已經(jīng)加息一次,，美歐利率差異會(huì)使得歐洲銀行美元融資欲望比較強(qiáng)烈，直到美元持有者對歐洲銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒再次強(qiáng)化,，停止對歐洲銀行融資,，這最終會(huì)引發(fā)歐洲銀行業(yè)危機(jī)的爆發(fā)。
總體來看,，美元互換操作機(jī)制有助于降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),，緩解歐洲銀行的融資困境，預(yù)防歐洲銀行業(yè)危機(jī)的爆發(fā),，但由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)還沒有得到有效解決,、美歐利差所造成的美元套利交易機(jī)制持續(xù)存在，歐洲銀行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)隱患并沒有得到根本消除,。歐洲各國政府需要加強(qiáng)財(cái)政政策方面的協(xié)調(diào)和配合,，在壓縮政府開支、削減財(cái)政赤字上多下工夫,，同時(shí)想方設(shè)法增加就業(yè),、促進(jìn)增長，才是治本之策,。
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