美國國債市場非但沒有因美國主權(quán)信用評級下調(diào)而出現(xiàn)蕭條，反而呈現(xiàn)出更加火爆的局面。10年期國債收益率一度創(chuàng)下1.976%的最低紀(jì)錄,。當(dāng)前國債收益率走低對美國十分有利,，美聯(lián)儲QE3推出也成為大概率事件,。
在過去20年間，美國國債收益率曲線總體呈現(xiàn)下行趨勢。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識，國債收益率與財(cái)政赤字水平,、政府債務(wù)規(guī)模應(yīng)該是同向變化關(guān)系，債務(wù)人債務(wù)負(fù)擔(dān)增加,，債權(quán)人會要求更高的風(fēng)險補(bǔ)償,，借貸成本必然上升，國債收益率走高,。
從近20年來看,，除克林頓執(zhí)政期間出現(xiàn)短暫盈余外，美國財(cái)政多數(shù)年份都是赤字,。2008年美國財(cái)政赤字達(dá)到4590億美元,，2009年為1.42萬億美元，2010年為1.29萬億美元,。為緩解不斷惡化的赤字狀況,，美國國會自2007年起將國債上限從9萬億美元提高到14.29萬億美元，這一上限于2011年5月16日被用盡,。而從1990年到2000年的絕大多數(shù)年份，美國10年期國債收益率平均在6%~9%,，2000年以后到2007年之前,，這一數(shù)值下降到3%~5%，次貸危機(jī)爆發(fā)之后,，繼續(xù)降到了4%以下,，一直持續(xù)到今天�,？梢钥闯�,，美國呈現(xiàn)出“借債越多，利率越低,，借錢越容易”的奇怪現(xiàn)象,。
從發(fā)行上看，2003年以后美國貿(mào)易逆差激增,，在2005~2007年達(dá)到最高峰,，貿(mào)易賬戶下的逆差需要資本賬戶下的順差彌補(bǔ)，由此美國國債發(fā)行規(guī)模快速增加,。2008年金融海嘯后,，隨著經(jīng)濟(jì)刺激方案陸續(xù)實(shí)施，加上美聯(lián)儲采取債務(wù)貨幣化操作,，美國國債發(fā)行驟然暴增,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年美國國債余額比2008年增加2.29萬億美元,。國債發(fā)行量大增,，理論上國債價格應(yīng)該大跌，收益率提高,，政府利息支出增加,，但事實(shí)并非如此。
美國國債收益率的走低,，也就是國債價格的走高,，在債券市場上必然呈現(xiàn)明顯的需求大于供給態(tài)勢。眾所周知,，美國國債的需求方主要由國內(nèi)和國外兩部分投資者組成,。根據(jù)美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，國內(nèi)投資者包括美聯(lián)儲,、各州政府,、各地方政府、美國退休基金,、國內(nèi)基金等,，大約持有國債余額的
68%，總額超過9萬億美元,；國外投資者主要是一些外國央行和投資單位等,，持有剩下的32%，總額約5萬億美元,，其中排名前五位的是中,、日、英,、石油輸出國組織和巴西,。毋庸質(zhì)疑，國債收益率走低對美國是十分有利的,，可以減少其國債發(fā)行成本,。
面對巨大的發(fā)行規(guī)模，對于外國投資者,，他們持有國債占可交易美國國債余額的50%以上,，美國沒有太多擔(dān)心,，因?yàn)樗麄兇笠?guī)模減持幾無可能。拿中國來說,，作為美國最大的國債投資者,，持有國債占可交易美國國債余額的1/8以上，一旦中國減持美國國債,，很可能引發(fā)其他外國持有者的“羊群效應(yīng)”,，從而在美國國債市場上造成供過于求的局面，這會導(dǎo)致美國國債價格暴跌,。然而,，由于中國持有太多的美國國債，不可能在一夜之間將其全部拋光,，沒來得及出售的美國國債將遭受顯著的資本損失,。這正是美國前財(cái)長薩默斯所謂的“金融恐怖均衡”。
此外,，一旦中國拋售美國國債引發(fā)市場價格下跌,，跌至一定程度時，覺得有利可圖的投資者會開始接盤,，對美國國債的全球性抄底行動將開始,，這會促使美國國債市場重歸穩(wěn)定。這樣以來,，拋售美國國債對中國來講沒有一點(diǎn)好處,，簡直就是“枉為他人做嫁衣”。因此,，為確保手里的美國國債保值增值,，外國投資者希望美國國債能夠穩(wěn)定在較高的價格水平上，會選擇繼續(xù)持有并購買新發(fā)行國債,。
外國投資者畢竟占美國國債持有者的少數(shù),，最大的投資者仍在國內(nèi)。帶領(lǐng)國內(nèi)投資者積極購買的任務(wù)落在了美聯(lián)儲身上,。美聯(lián)儲不負(fù)眾望，首先執(zhí)行了“零利率”政策,，打壓了美國短期國債收益率,，也為美國國債保持較高的價格水平創(chuàng)造了政策環(huán)境。隨后實(shí)施的QE1購買了1.25萬億美元MBS,、3000億美元國債和和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券,，QE2則購買了6000億美元長期國債，此舉只為打壓長期國債收益率,，加計(jì)先前MBS到期本金再購買國債（每月約350億美元）,，2010年11月~2011年6月美聯(lián)儲總共購買國債總額為8500億~9000億美元,，平均每個月約1100億美元。金融海嘯后,，美國居民儲蓄率從危機(jī)前的2%攀升至5.8%,，美國金融機(jī)構(gòu)手上有1萬億美元現(xiàn)金，非金融企業(yè)持有
2萬億美元的儲備金,，這些都可作為購買美國國債的資金來源,。
低利率的好處非常多，2009年美國聯(lián)邦政府利息支出1969億美元,，比2000年5.67萬億美元國債規(guī)�,；A(chǔ)上的利息還少支出263億美元，美聯(lián)儲功不可沒,。2008年后,，美國發(fā)行的大量2~3年期國債將于2011~2013年間迎來還債高峰，據(jù)估算,，2011年需償還本金8562億美元,，2012年增至1.24萬億美元。更可怕的是,，2005年以后簽訂的衍生金融合約,，這些有毒資產(chǎn)也即將到期，新一輪次貸危機(jī)可能就在眼前,。經(jīng)濟(jì)依舊不振的美國,，只能選擇借新債還舊債，千方百計(jì)籌措資金,，不得不修改國債上限,。這個時候，美國國債收益率更是只能低不能高,，并且要避免資金流向股市,、商品等資產(chǎn)，以順利吸引美國本土資金與全球資金回流美國購買新發(fā)行國債,。美國最近的行動恰好印證了這一點(diǎn),，股市下跌、歐洲動蕩,，美聯(lián)儲推出QE3也是幾無懸念,。
