眼下,銀行股估值很低,，有些銀行股的市盈率只有5倍,，平均市盈率也不到10倍，而市凈率平均只有1.4倍。銀行股如此廉價(jià),，形成的原因主要有兩點(diǎn)：其一是銀行盈利水平大幅度增長，今年上半年平均盈利增長超過三成,；其二是股價(jià)的節(jié)節(jié)走低,，自4月底以來，銀行股平均下跌了20%,，最大跌幅達(dá)25%,，而同期上證指數(shù)或滬深300指數(shù)的平均跌幅只有銀行股的一半。
為什么銀行業(yè)績大幅度增長而股票卻遭到拋售,？筆者試圖從以下幾個(gè)方面來剖析這個(gè)問題：
一是投資者對銀行信貸資產(chǎn)不良率的擔(dān)憂,。從上半年的報(bào)表看,，多數(shù)銀行同時(shí)實(shí)現(xiàn)了不良貸款余額和不良貸款率的“雙降”。但靚麗業(yè)績背后,，多數(shù)上市銀行逾期貸款額出現(xiàn)“抬頭”,，其中，建行逾期貸款較年初增長約10.09%,；中行較年初增10.13%,；交通銀行增幅為約11%；利潤增長較快的民生,、深發(fā)展逾期貸款額增幅分別達(dá)到25%和16%,；浦發(fā)、光大增幅則達(dá)到22%和18%,。值得注意的是,，銀行逾期貸款中相當(dāng)大一部分為新近出現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示,，建行,、中行3個(gè)月內(nèi)逾期貸款額分別較年初增長40.6%和36.1%；股份制銀行中,，光大,、民生、深發(fā)展3個(gè)月以內(nèi)逾期貸款占比也分別達(dá)到61%,、54%和54%,。如果說幾個(gè)月前投資者對逾期貸款普遍上升的擔(dān)憂還是推測的話，那么,，現(xiàn)在該擔(dān)憂正在變成現(xiàn)實(shí),。
中報(bào)披露的逾期貸款只是冰山一角，市場最擔(dān)心的是地方政府融資平臺貸款究竟會有多少會出現(xiàn)壞賬,。從各家銀行公布的數(shù)據(jù)看,，工行對各類地方政府融資平臺的貸款余額超過9340億元；農(nóng)行為5301億元,；中行為5315億元,；建行為5800億元；交行為3083億元,。五大行地方融資平臺貸款余額總計(jì)達(dá)到2.87萬億元,。從實(shí)際情況看，多數(shù)地方政府的融資還款來源寄希望于土地出讓收入,。而受房地產(chǎn)調(diào)控的影響,，今年土地市場十分不景氣，截至目前，土地出讓面積只完成今年年度計(jì)劃的三成,，土地流標(biāo)的數(shù)量卻大大增加
（比去年增加2倍）,。土地出讓收入減少，而還款的時(shí)間越來越緊迫,，這將考驗(yàn)銀行家的智慧,，也將考驗(yàn)地方政府官員的能力。對于股市投資者來說,，這無疑是巨大的不確定性,，選擇回避才是最安全的策略。
二是市場流動性的減少,。因?yàn)槲飪r(jià)的快速上漲,，今年上半年人民銀行采取了提高存準(zhǔn)率、提高利率,、信貸規(guī)�,？刂频仁侄慰刂剖袌龅牧鲃有裕关泿殴⿷�(yīng)量的增長速度出現(xiàn)明顯下滑,，由2009年的30%下降到目前的15%左右,。于是，市場流動性明顯緊張,，民間借貸利率已經(jīng)超過20%,，資金價(jià)格的飆升必然導(dǎo)致估值水平的快速下降。因此,，當(dāng)我們在看到估值水平接近歷史底部時(shí),，不要忽視資金價(jià)格也在創(chuàng)歷史新高的事實(shí)。
在市場缺乏流動性支持的情況下,，受影響最大首先是大盤藍(lán)籌股,，尤其是銀行股。按行業(yè)來劃分的話,，銀行股的流通市值占比在股市里居第一位,，銀行板塊的股票數(shù)量占總市場的42%，總市值占比達(dá)30%,，流通市值占市場總流通市值比例的15%以上,。單只銀行股票的流通市值都比較大，“塊頭”最小的光大銀行的流通市值也在100億元以上,。因此,，炒作銀行股需要大量的資金,，在市場資金不充裕的情況下,，銀行股必然遭到拋棄。只要市場流動性沒有出現(xiàn)改善，以銀行為代表的藍(lán)籌股價(jià)格還將不斷走低,。
目前資金緊張的原因,，是過去兩三年政府投資規(guī)模過大占用了太多信貸資源。在正常情況下,，固定資產(chǎn)投資的50%是靠融資的,，去年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模是27萬億元，融資規(guī)模約為14萬億元,，今年固定資產(chǎn)投資規(guī)模至少比2010年多20%,，因此，總規(guī)模應(yīng)該在32.5萬億元左右,，需要配套的融資規(guī)模是16萬億元左右,。如果將融資規(guī)模控制在去年的14萬億元,，資金自然緊張,。在資金緊張的情況下，銀行首先要滿足國有企業(yè)及政府融資平臺的貸款,，民營企業(yè)的貸款就被壓縮,。
如果不壓縮，中國每年增加十幾萬億元的貨幣投放,，物價(jià)穩(wěn)定將是很大的問題,。7月21日召開的中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，下半年“穩(wěn)定物價(jià)是第一位的工作”,。顯然,，資金緊張的問題在下半年還不會緩解。
近日,，在市場期盼貨幣政策放松的“緊要關(guān)頭”,，貨幣當(dāng)局又傳出了“緊”的聲音，人民銀行又開始將商業(yè)銀行的保證金列入存款準(zhǔn)備金的基數(shù),。假設(shè)按照21%的平均比例計(jì)算,，商業(yè)銀行體系累計(jì)需上繳的存款準(zhǔn)備金在9000億元左右。這幾乎相當(dāng)于在原有基數(shù)上,，上調(diào)2~3次存款準(zhǔn)備金的效果,。
上述分析說明“適度從緊”將是未來一段時(shí)期貨幣政策的主要基調(diào)，銀行股依然不會有機(jī)會,。
三是主力機(jī)構(gòu)不斷“減員”,，缺少戰(zhàn)斗力。從投資者結(jié)構(gòu)看,，投資藍(lán)籌股的主要是以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者,，私募基金及散戶投資者對藍(lán)籌股沒有興趣（除非藍(lán)籌股形成了明顯上升的趨勢）,。因此，基金規(guī)模擴(kuò)張的快慢就決定了藍(lán)籌股股價(jià)上漲的速度,。2008年以后,，基金的總規(guī)模一直沒有擺脫凈減少的悲慘命運(yùn)，即使2009年基金業(yè)績大增的情況下,，基金規(guī)模也是縮水的,。藍(lán)籌股的主力買家不斷縮水，藍(lán)籌股股價(jià)當(dāng)然只有不斷下跌了,。假如出現(xiàn)2007年的情形,，基金投資者瘋狂買基金，則藍(lán)籌股將有大牛市行情了,。
今年80%股票型基金出現(xiàn)虧損,，虧損總額達(dá)1200多億元。與此對應(yīng)的是投資者對證券投資基金的信任度越來越低,，今年以來新基金發(fā)行市場一直處于亢奮狀態(tài),，但基民對此卻不買賬。數(shù)據(jù)顯示,，截至8月25日,，今年以來總共成立新基金152只，而去年全年總共成立新基金154只,。由此,，今年前8個(gè)月所誕生新基金數(shù)目已與去年全年水平持平。而年內(nèi)成立的新基金平均單只募集規(guī)模僅為13.42億元,，這不僅低于去年的21.30億元和2009年的31.89億元,，而且還低于2008年大熊市創(chuàng)出的單只基金首發(fā)18.2億元的最慘銷售業(yè)績。
因?yàn)橹髁Σ筷?duì)缺乏充足的彈藥,，無法展開大規(guī)模的陣地戰(zhàn),。這就是當(dāng)前股市的真實(shí)寫照。
