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自2010年以來，央行已連續(xù)12次提高法定存款準備金率,，尤其是今年上半年,，連續(xù)上調(diào)存準率以對沖外匯占款,。盡管這一舉措在7月“變奏”，但近兩個月外匯占款仍然保持高位,。在物價再創(chuàng)新高的情況之下,，為了消除物價上漲的貨幣條件，央行有可能在8月再次提高法定存款準備金率,。
2011年4月至7月間,，隨著準備金率提高的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，流動性緊張局面愈演愈烈，貨幣市場利率趨勢性飆升,。為了平抑貨幣市場利率,，央行在此期間持續(xù)通過公開市場操作，凈投放流動性9320億元,，持續(xù)的凈投放終于使得7天SHIBOR利率由前期5%以上的高位回落到8月初的3%的相對低位水平上,。
隨著貨幣市場利率的回落，央行顯然有必要再次放量進行正回購操作以避免貨幣市場利率的進一步回落,。因此,，央行于8月9日發(fā)行了20億元一年期央行票據(jù)，還放量進行了830億元的28天期正回購操作,。盡管央行公開市場操作放量發(fā)行,，但相對于8月9日當周1920億元的資金到期量而言，依然不足以明顯抬升貨幣市場利率的中樞水平,。
從7月15日當周以來,，央行公開市場操作發(fā)生微妙變化，逐步由凈投放轉(zhuǎn)向投放與回籠基本持平,，基本上對沖了公開市場到期量,。然而，由于7月份央行并沒有提高準備金率,，依然有3000億元左右的新增外匯占款沒有得到對沖,，加上8月份的對沖外匯占款，預(yù)計新增未對沖資金已經(jīng)接近6000億元,。這難免會使得貨幣市場利率繼續(xù)下行,。在物價再創(chuàng)新高的情況之下，為了消除物價上漲的貨幣條件,，央行還是有必要再次提高法定存款準備金率,。
法定存款準備金率作為最為重要的數(shù)量型工具，其不斷提高的主要目的是對沖外匯占款渠道投放的流動性,，促進貨幣信貸的合理增長,。自從2010年以來，央行已經(jīng)連續(xù)12次提高法定存款準備金率,。從實施的效果來看,，央行不斷提高準備金率已經(jīng)實現(xiàn)了外匯占款渠道投放流動性的有效對沖。
需要說明的是,，盡管提高法定存款準備金率旨在對沖新增外匯占款,，但會對貨幣市場利率產(chǎn)生較大影響,。對于這種影響,，央行會通過公開市場操作工具來消除，并不會反過來影響央行的準備金率政策決策。
受美國債務(wù)上限提高,、美元持續(xù)疲軟,、人民幣匯率不斷創(chuàng)新高以及貿(mào)易順差和FDI有增無減等因素的影響，未來外匯流入壓力依然較大,。7月新增外匯占款可能會保持3200億元左右的規(guī)模,，6月和7月合計新增外匯占款就會達到5973億元，這可能會迫使央行在8月再次提高法定存款準備金率,。
7月的熱錢流入規(guī)�,？赡芎茈y超過6月的規(guī)模。不過,，考慮到7月200億美元左右的貿(mào)易順差預(yù)計額和90億美元左右的FDI預(yù)計額,，預(yù)計7月新增外匯占款會達到3200億元左右。這樣的新增外匯占款規(guī)模需要再次提高準備金率來對沖,。人民幣升值預(yù)期有可能在8月再次得到增強,，外匯資金流入規(guī)模尤其是短期外匯資金流入規(guī)模有可能會再次增加。所以,，央行有必要在8月再次提高法定存款準備金率,，以防止基礎(chǔ)貨幣投放的猛然增加。
當然,，也需要注意,，央行一再提高法定存款準備金率，進而壓縮國內(nèi)信貸,，必然要承受緊縮政策累積效應(yīng)所導(dǎo)致的投資萎縮和經(jīng)濟下滑的風險,。當前準備金率調(diào)整的累積效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。
一方面,，最近幾次法定存款準備金率提高之后,，貨幣市場利率都大幅飆升，并且很難再下降到2%左右的低位,。
另一方面,，貨幣乘數(shù)大幅下降。貨幣乘數(shù)已從去年的4.5左右的水平下降到今年6月的3.9左右的水平,。貨幣乘數(shù)的下降在一定程度上反映了企業(yè)部門投資活動和居民部門消費活動的萎縮,，致使貸款需求萎縮，進而使得貨幣乘數(shù)下降,。當前的法定存款準備金率為21.5%,，考慮到1.5%左右的備付金率以及2%左右的現(xiàn)金漏損率，這意味著理論上最大貨幣乘數(shù)也僅為4,，而當前貨幣乘數(shù)為3.9,，意味著即便當前實體經(jīng)濟存在貸款需求,，商業(yè)銀行也沒有能力再繼續(xù)放貸。
因此,，外匯資金流入規(guī)模持續(xù)保持較高水平,，央行還有必要繼續(xù)提高準備金率，但提高準備金率的頻率有必要適當放低,，以避免法定存款準備金率不斷提高的累積效應(yīng)忽然顯現(xiàn),。
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