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說起證券分析師，公眾投資者的第一印象可能便是財經(jīng)電視中西裝革履,、侃侃而談的股評家,，在2007年大牛市的時候，處處可以聽見股民買股票的理由是：“昨天晚上電視上某某講的……”然而這是證券分析師的真實(shí)寫照嗎？筆者力圖通過介紹證券分析師最日常而又被公眾最為關(guān)注的研究成果載體——證券研究報告是如何撰寫并發(fā)布的,，揭示一份專業(yè)性的研究報告是如何通過層層把關(guān)而呈現(xiàn)到客戶手中,。
我們以安信證券發(fā)布的一篇中小板公司（簡稱“A公司”）深度分析報告為例，直觀剖析每一環(huán)節(jié),。首先,，是目標(biāo)公司的選擇及數(shù)據(jù)、信息采集,，這好比是定制服裝的材質(zhì)選擇與剪裁,。分析師在日常的研究中，每天必須隨時對各類事件保持敏銳度,，勤奮研究,、動態(tài)掌握行業(yè)信息，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場策略觀點(diǎn)判斷行業(yè)投資策略,。我們消費(fèi)行業(yè)分析師在今年3月敏銳地觀察到小家電行業(yè)有投資潛力,，隨即收集了A公司相關(guān)的所有信息，包括公司及同行業(yè)上市公司的財務(wù)報告,、公告,、所有行業(yè)報告等，并初步完成公司的財務(wù)預(yù)測,，建立估值模型,。為深層次佐證和查實(shí)研究假設(shè)，分析師對公司開展了獨(dú)立調(diào)研,，對影響公司盈利增長的關(guān)鍵因素進(jìn)行了設(shè)問,、解答和消化，尋找與眾不同的投資邏輯,。
第二階段是報告的撰寫,，這就類似裁縫對華服的精心縫制。調(diào)研回來后,，分析師即基于第一階段的數(shù)據(jù)分析,，梳理完整的研究邏輯，分別從A公司的產(chǎn)品線戰(zhàn)略,、渠道拓展及管理團(tuán)隊(duì)等各方面翔實(shí)地撰寫了深度報告,，綜合考慮投資風(fēng)險，擬給予“增持-A”評級并按既定的程序提交研究主管審核,。
第三階段是報告的審批,，相當(dāng)于衣服交付前的各項(xiàng)質(zhì)檢，如不合格,，將無條件返工,。本階段分為2個環(huán)節(jié)：質(zhì)量控制和合規(guī)審核,，每個環(huán)節(jié)都制定了詳細(xì)的潛在風(fēng)險點(diǎn)與客觀審核標(biāo)準(zhǔn),，力求把分析師及審核人員的個人的主觀判斷因素降低到最小 ,。質(zhì)量控制側(cè)重在研究邏輯與研究方法的合理性判斷，強(qiáng)調(diào)與宏觀策略研究的結(jié)合,。研究主管在審批A公司報告時,，認(rèn)為雖然研究邏輯和方法都沒有問題且公司基本面也不錯，但根據(jù)安信證券市場策略觀點(diǎn),，二季度股票市場存在估值調(diào)整的風(fēng)險,，中小股票估值趨勢性下跌，研究主管本著對客戶負(fù)責(zé)的態(tài)度,，認(rèn)為報告時點(diǎn)不合適,，建議暫緩發(fā)布。隨后二季度中小板指數(shù)出現(xiàn)下跌,，估值中樞明顯下降,。市場直接證明研究報告質(zhì)量控制體系發(fā)揮了實(shí)際作用。在分析師后續(xù)緊密跟蹤下,，于6月重新發(fā)布了更新后的A公司深度報告,，成功規(guī)避了估值下滑風(fēng)險，向客戶傳遞了及時有效的投資信息,。因此研究報告的質(zhì)量審批,，證明少而精的成果反而比求量不求質(zhì)更有意義，保證了安信證券所有研究報告的邏輯一致性,，幫助客戶以更寬更廣的視角看市場 ,。
另一方面，合規(guī)審核則通過對分析師的執(zhí)業(yè)資質(zhì),、信息來源,、文字圖表規(guī)范、信息隔離墻及利益沖突等方面的審查,，確保研究報告的客觀性和獨(dú)立性,。每一份報告都是分析師職業(yè)操守的體現(xiàn)，不能因?yàn)樯鲜泄�,、公司投行�?xiàng)目,、自營、資管或者個人及客戶的利益而偏離其研究獨(dú)立性,，使得研究報告經(jīng)得起任何質(zhì)疑和檢查,，確保不存在任何利益輸送。合規(guī)審核環(huán)節(jié)中最為關(guān)注的就是信息來源問題,，研究報告好比成衣,，信息來源好比面料，成衣中要標(biāo)注清楚面料的材質(zhì)，研究報告同樣也要注明所使用信息的來源,，偽劣假冒的面料用不得,，虛假、來源不明或有誤導(dǎo)性的信息也堅(jiān)決不能在研究報告中使用,，更不能成為投資邏輯的依據(jù),。在合規(guī)審核中發(fā)現(xiàn)信息來源不明或可能存在誤導(dǎo)等情況，審核人員都會讓分析師詳細(xì)說明,，并獨(dú)立客觀判斷,，確保報告合法合規(guī)，不傳播任何虛假,、不實(shí)或誤導(dǎo)性信息,。
在報告審批流程的規(guī)劃建設(shè)中，強(qiáng)調(diào)研究邏輯,、防范道德風(fēng)險和規(guī)避利益輸送正是重中之重,。在過去監(jiān)管要求寬松的環(huán)境下，研究報告中受公眾投資者廣為詬病的忽悠,、觀點(diǎn)偏激甚至違反職業(yè)操守的種種問題,，通過這些管理措施的制度化規(guī)范得以解決，并不斷提高了分析師的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn),。
第四階段是報告的發(fā)布,，好比是定制成衣交付客戶。所有證券研究報告通過審核入庫后,，均由信息化平臺自動以電子郵件方式對客戶同時發(fā)布,，保證研究報告發(fā)布時間與發(fā)布內(nèi)容的同一性。任何未經(jīng)上述審批程序的報告均無法通過系統(tǒng)擅自對外發(fā)布,。
綜上,，面對客戶發(fā)布的證券研究報告，是經(jīng)過了嚴(yán)格的質(zhì)量控制和合規(guī)審核流程而最終形成的,，是集整個研究團(tuán)隊(duì)包括宏觀策略,、行業(yè)分析與公司投資價值預(yù)測分析的綜合智慧結(jié)晶，具備了真實(shí)可靠的信息數(shù)據(jù),、獨(dú)立客觀的比較分析,、縝密的邏輯判斷結(jié)論。特別需要說明的是,，盡管如此,，市場不確定性始終存在，研究報告并不是投資的萬能鑰匙,，建議公眾投資者更多關(guān)注研究報告中的分析視角和過程,，對預(yù)測結(jié)論保持一顆平常心,。
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