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說起證券分析師,，公眾投資者的第一印象可能便是財(cái)經(jīng)電視中西裝革履,、侃侃而談的股評(píng)家,，在2007年大牛市的時(shí)候,，處處可以聽見股民買股票的理由是：“昨天晚上電視上某某講的……”然而這是證券分析師的真實(shí)寫照嗎,？筆者力圖通過介紹證券分析師最日常而又被公眾最為關(guān)注的研究成果載體——證券研究報(bào)告是如何撰寫并發(fā)布的,，揭示一份專業(yè)性的研究報(bào)告是如何通過層層把關(guān)而呈現(xiàn)到客戶手中,。
我們以安信證券發(fā)布的一篇中小板公司（簡稱“A公司”）深度分析報(bào)告為例，直觀剖析每一環(huán)節(jié),。首先,，是目標(biāo)公司的選擇及數(shù)據(jù),、信息采集，這好比是定制服裝的材質(zhì)選擇與剪裁,。分析師在日常的研究中,，每天必須隨時(shí)對(duì)各類事件保持敏銳度，勤奮研究,、動(dòng)態(tài)掌握行業(yè)信息,，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)策略觀點(diǎn)判斷行業(yè)投資策略,。我們消費(fèi)行業(yè)分析師在今年3月敏銳地觀察到小家電行業(yè)有投資潛力，隨即收集了A公司相關(guān)的所有信息,，包括公司及同行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告,、公告、所有行業(yè)報(bào)告等,，并初步完成公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，建立估值模型,。為深層次佐證和查實(shí)研究假設(shè),，分析師對(duì)公司開展了獨(dú)立調(diào)研,，對(duì)影響公司盈利增長的關(guān)鍵因素進(jìn)行了設(shè)問,、解答和消化,，尋找與眾不同的投資邏輯,。
第二階段是報(bào)告的撰寫,，這就類似裁縫對(duì)華服的精心縫制。調(diào)研回來后,，分析師即基于第一階段的數(shù)據(jù)分析,，梳理完整的研究邏輯,，分別從A公司的產(chǎn)品線戰(zhàn)略、渠道拓展及管理團(tuán)隊(duì)等各方面翔實(shí)地撰寫了深度報(bào)告,，綜合考慮投資風(fēng)險(xiǎn),，擬給予“增持-A”評(píng)級(jí)并按既定的程序提交研究主管審核,。
第三階段是報(bào)告的審批，相當(dāng)于衣服交付前的各項(xiàng)質(zhì)檢,，如不合格,，將無條件返工,。本階段分為2個(gè)環(huán)節(jié)：質(zhì)量控制和合規(guī)審核,，每個(gè)環(huán)節(jié)都制定了詳細(xì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與客觀審核標(biāo)準(zhǔn),，力求把分析師及審核人員的個(gè)人的主觀判斷因素降低到最小 ,。質(zhì)量控制側(cè)重在研究邏輯與研究方法的合理性判斷,，強(qiáng)調(diào)與宏觀策略研究的結(jié)合,。研究主管在審批A公司報(bào)告時(shí),，認(rèn)為雖然研究邏輯和方法都沒有問題且公司基本面也不錯(cuò),，但根據(jù)安信證券市場(chǎng)策略觀點(diǎn),，二季度股票市場(chǎng)存在估值調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，中小股票估值趨勢(shì)性下跌,，研究主管本著對(duì)客戶負(fù)責(zé)的態(tài)度,，認(rèn)為報(bào)告時(shí)點(diǎn)不合適,，建議暫緩發(fā)布,。隨后二季度中小板指數(shù)出現(xiàn)下跌,，估值中樞明顯下降。市場(chǎng)直接證明研究報(bào)告質(zhì)量控制體系發(fā)揮了實(shí)際作用,。在分析師后續(xù)緊密跟蹤下,，于6月重新發(fā)布了更新后的A公司深度報(bào)告，成功規(guī)避了估值下滑風(fēng)險(xiǎn),，向客戶傳遞了及時(shí)有效的投資信息,。因此研究報(bào)告的質(zhì)量審批，證明少而精的成果反而比求量不求質(zhì)更有意義,，保證了安信證券所有研究報(bào)告的邏輯一致性,，幫助客戶以更寬更廣的視角看市場(chǎng) 。
另一方面,，合規(guī)審核則通過對(duì)分析師的執(zhí)業(yè)資質(zhì),、信息來源,、文字圖表規(guī)范、信息隔離墻及利益沖突等方面的審查,，確保研究報(bào)告的客觀性和獨(dú)立性,。每一份報(bào)告都是分析師職業(yè)操守的體現(xiàn)，不能因?yàn)樯鲜泄�,、公司投行�?xiàng)目,、自營,、資管或者個(gè)人及客戶的利益而偏離其研究獨(dú)立性,，使得研究報(bào)告經(jīng)得起任何質(zhì)疑和檢查，確保不存在任何利益輸送,。合規(guī)審核環(huán)節(jié)中最為關(guān)注的就是信息來源問題,，研究報(bào)告好比成衣，信息來源好比面料,，成衣中要標(biāo)注清楚面料的材質(zhì),，研究報(bào)告同樣也要注明所使用信息的來源，偽劣假冒的面料用不得,，虛假,、來源不明或有誤導(dǎo)性的信息也堅(jiān)決不能在研究報(bào)告中使用,，更不能成為投資邏輯的依據(jù)。在合規(guī)審核中發(fā)現(xiàn)信息來源不明或可能存在誤導(dǎo)等情況,，審核人員都會(huì)讓分析師詳細(xì)說明,，并獨(dú)立客觀判斷，確保報(bào)告合法合規(guī),，不傳播任何虛假,、不實(shí)或誤導(dǎo)性信息。
在報(bào)告審批流程的規(guī)劃建設(shè)中,，強(qiáng)調(diào)研究邏輯,、防范道德風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避利益輸送正是重中之重。在過去監(jiān)管要求寬松的環(huán)境下,，研究報(bào)告中受公眾投資者廣為詬病的忽悠,、觀點(diǎn)偏激甚至違反職業(yè)操守的種種問題，通過這些管理措施的制度化規(guī)范得以解決,，并不斷提高了分析師的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn),。
第四階段是報(bào)告的發(fā)布，好比是定制成衣交付客戶,。所有證券研究報(bào)告通過審核入庫后,，均由信息化平臺(tái)自動(dòng)以電子郵件方式對(duì)客戶同時(shí)發(fā)布，保證研究報(bào)告發(fā)布時(shí)間與發(fā)布內(nèi)容的同一性,。任何未經(jīng)上述審批程序的報(bào)告均無法通過系統(tǒng)擅自對(duì)外發(fā)布,。
綜上，面對(duì)客戶發(fā)布的證券研究報(bào)告,，是經(jīng)過了嚴(yán)格的質(zhì)量控制和合規(guī)審核流程而最終形成的,，是集整個(gè)研究團(tuán)隊(duì)包括宏觀策略、行業(yè)分析與公司投資價(jià)值預(yù)測(cè)分析的綜合智慧結(jié)晶,，具備了真實(shí)可靠的信息數(shù)據(jù),、獨(dú)立客觀的比較分析、縝密的邏輯判斷結(jié)論,。特別需要說明的是,，盡管如此，市場(chǎng)不確定性始終存在,，研究報(bào)告并不是投資的萬能鑰匙,，建議公眾投資者更多關(guān)注研究報(bào)告中的分析視角和過程，對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)論保持一顆平常心,。
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