|
在經(jīng)濟學家哈耶克看來,，通脹最嚴重的后果是對市場機制的破壞,。但從某個角度而言，在金融產(chǎn)品的定價方面,，通脹也是重塑市場化的契機,。簡而言之，高通脹將促使國內(nèi)銀行設(shè)法規(guī)避利率管制,，倒逼管理層加快存款利率市場化的進程,。這是因為高通脹在影響金融消費者的投資傾向、行為模式的同時,，也深刻地改變了金融機構(gòu)的負債管理,、產(chǎn)品設(shè)計和定價。
實際上,，自2007年上一輪通脹以來,，不論是股民、基民這類投資者,，還是那些買國債,、銀行儲蓄的金融消費者，他們經(jīng)常掛在嘴邊的一句話就是“跑贏通脹”,。通脹預(yù)期直接導(dǎo)致了不時出現(xiàn)的存款“大搬家”,，抗通脹要求也間接加劇了資產(chǎn)的泡沫化趨勢。
對于金融機構(gòu)而言,，尤其是商業(yè)銀行,，通脹引發(fā)的儲蓄存款波動，加大了銀行負債管理難度,，對其產(chǎn)品設(shè)計能力提出了更高要求,。這一趨勢帶來的變化主要包括金融消費產(chǎn)品日漸多元化，新產(chǎn)品收益率水平更加市場化,。
近期的理財經(jīng)歷即是明證,。筆者6月上旬在某銀行購買的一款21天理財產(chǎn)品的年化收益率達5%,，遠遠高于銀行儲蓄利率�,？稍诙潭桃恢苤�,，這家銀行發(fā)行的8天理財產(chǎn)品年化收益率竟高達7.2%。這是因為央行連續(xù)提高存準率,，市場的流動性持續(xù)緊張，早已市場化的銀行間市場同期利率也大幅飆升,。因此說,，這一利率更加真實地反映了市場的資金供求關(guān)系。
金融消費產(chǎn)品的多元化,，銀行理財產(chǎn)品的快速增長,，原因主要有三點：其一是銀行業(yè)整體負債管理的需要；其二是直接融資發(fā)展帶來的金融脫媒化趨勢,；其三是商業(yè)銀行對信貸規(guī)模,、存貸比和準備金率等政策工具的對沖。
上述前兩點,，其實就是推進存款利率市場化的動力,，這可以參照美國的利率市場化進程�,！叭�,、六、三”曾是美國銀行家的自嘲,，“3%的存款利率,，6%的貸款利率，下午3點打高爾夫”,。美國1933年頒布法案,，開始利率管制，禁止對活期存款支付利息,，設(shè)定利率上限,。直至1980年，美國頒布法案推行利率市場化,，逐步取消定存利率上限,。
這一變革的背景在于，上世紀70年代兩次石油危機后,，主要西方國家都發(fā)生了嚴重通貨膨脹,，市場利率大幅飆升，但美國限于利率管制,，銀行存款實際負利率導(dǎo)致證券市場分流銀行存款,。包括大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs),、可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶(NOW)、貨幣市場互助基金(MMMFS)等產(chǎn)品的出現(xiàn)逐步?jīng)_擊利率管制,，同時,，金融市場也出現(xiàn)脫媒化趨勢，即企業(yè)融資由銀行貸款轉(zhuǎn)向具有流動性的債務(wù)工具,。
同樣的趨勢在國內(nèi)也愈發(fā)明顯,。在資金供給方面，銀行理財,、基金,、信托、陽光私募,、分紅險,、投連險等產(chǎn)品快速發(fā)展，不斷沖擊利率管制,。在資金需求方面,，脫媒化趨勢也越來越明顯，今年一季度人民幣貸款占社會融資規(guī)模53.5%,，同比降4.1個百分點,；企業(yè)債券占比10.9%，同比升4.9個百分點,。
這樣看來,，或許真到了存款利率市場化的時候了。
|