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地方債務(wù)問題目前正在持續(xù)發(fā)酵。銀監(jiān)會、央行,、審計署先后公布了不同口徑的地方債務(wù)總量，盡管統(tǒng)計結(jié)果存在差異,，但債務(wù)總量之大無疑。這些巨量債務(wù)的違約風險,、對銀行體系的可能沖擊,，引起了國內(nèi)外人士的擔憂。
這些地方債務(wù)從今年底將逐步進入還本高峰期,，從目前情況看,，部分違約難以避免，必須盡早為之找到合適的處置方案,，以免到時候頭痛醫(yī)頭,、腳痛醫(yī)腳。
目前的建議方案以拷貝上一輪國有銀行大規(guī)模壞賬處理經(jīng)驗為主,，此外，也有人建議實行央行代償,，有的則提出資產(chǎn)證券化方案,。在筆者看來，上述方案均存在難以克服的缺陷,。剝離,、出售、外匯注資是上一輪銀行壞賬處理模式的三個基本環(huán)節(jié),。從事后看,，這一輪銀行體系的重整總體上比較成功，但代價極為巨大,。說其成功,，是因為它以較快的速度解決困擾銀行的巨額壞賬問題，為后續(xù)的改制上市贏得了時間,，但這一處置方式付出的代價極為巨大,，一是資產(chǎn)剝離和出售過程中,，保全效果不理想，國資損失嚴重,；二是以巨額外匯補充銀行資本的做法,，相當于以通貨膨脹方式由全民為銀行經(jīng)營不良買單。
央行代償方案,，是更為直接的壞賬貨幣化,，絕不能再嘗試。資產(chǎn)證券化方案,，看上去有所創(chuàng)新,，但實質(zhì)上無意義，因為證券化只能解決資產(chǎn)的流動性問題,，并不能消除信用風險,，銀行將那些可能成為壞賬的貸款打包出售，市場會直接給出大幅折價,，因而這種財務(wù)技巧無助于銀行避免損失,。
在設(shè)計應(yīng)對新一輪潛在地方政府債務(wù)危機處置方案時，要考慮到國企改革和銀行改革完成后經(jīng)濟環(huán)境乃至債務(wù)性質(zhì)的變化,，不能刻舟求劍,，復制舊模式。處置方案一定要有前瞻性,，要有利于嚴肅地方財政紀律,，預(yù)防道德風險。
十幾年前,，國企改革和銀行改革未完成,，銀行和國企均不是自主經(jīng)營自負盈虧的實體。上世紀90年代形成的銀行壞賬,，一部分是通過行政手段向國企發(fā)放的“政治穩(wěn)定貸款”,，一部分是1998年東南亞金融危機后財政刺激計劃的配套資金，例如配合西部開發(fā)而發(fā)放的基礎(chǔ)設(shè)施貸款,。當時,，銀行充當?shù)氖堑诙斦巧扇∪駷橹档椎姆绞剑▌冸x等于全民買單,，外匯注資等于以鑄幣稅形式給銀行輸血）處置這些壞賬,，雖然留下諸多后遺癥，但理論上并非完全沒有依據(jù),，盡管腐敗因素造成的壞賬也同時被老百姓一起兜底承擔了,。
這一次地方債務(wù)大躍進的情況與上一次有很大的不同，今天銀行和國企均已改制完畢，雖然其獨立性還不理想,，但大致實現(xiàn)了自主經(jīng)營,、自負盈虧。此輪大放貸中,，雖然地方政府可能施加了一定的行政影響,，但更多的是銀行在利潤驅(qū)動和中央政府隱性擔保誘惑下的自利行為。這種情況下形成的不良資產(chǎn)如果仍然要全民兜底,，不僅理論上毫無根據(jù),，而且還會強化兩個層面上的道德風險：
一是形成地方倒逼中央，壞孩子受到獎賞的后果,。這一次許多地方融資平臺敢于不顧自身的資產(chǎn)負債狀況和未來盈利前景,，大手筆向銀行借款，原因就在于他們認為日后出現(xiàn)償付危機時中央政府不會撒手不管,。正是這種“倒逼”機制,，使得一些根本沒有現(xiàn)金流的項目，或者預(yù)期利潤極低的項目,，也敢于向銀行貸款,。
例如，媒體日前報道的云南公路開發(fā)公司,，總資產(chǎn)1314億元,，負債1015億元，成立五年來合計才實現(xiàn)8億元利潤,，根據(jù)規(guī)劃十二五末也僅能實現(xiàn)利潤10億元,。類似的平臺貸款如果出現(xiàn)問題由中央兜底，就等于是為地方政府不顧實際的大干快上式的政績工程背書,，形成“老實人吃虧”,、“壞孩子受獎賞”的結(jié)果。
二是鼓勵銀行進行冒險,，打擊那些認真進行風險評估的銀行,。銀行放貸謀利并沒有錯，但是要進行科學的風險評估,，如果中央為那些最終出了問題的魯莽貸款承擔損失,，就會破壞銀行改革成果,，為下一輪更大壞賬的形成埋下伏筆,。
因此，從鞏固改革成果,、嚴肅地方財政紀律,、樹立預(yù)算硬約束出發(fā)，地方財政的問題應(yīng)該通過財政方式解決，再也不能走倒逼貨幣政策的老路了,。未來解決銀行金融風險,，應(yīng)該從流動性方面援助地方政府，而不應(yīng)該以中央兜底的方式來救融資平臺并間接救助銀行,。
筆者建議,，融資平臺的問題原則上應(yīng)由地方政府負全責，地方政府可以通過變賣資產(chǎn),、發(fā)行債券的方式來償還一部分債務(wù),，剩余不能解決的部分，可以在中央預(yù)算中建立一個特別基金向其提供流動性援助,，地方政府向這個基金窗口申請援助時,，應(yīng)該與往后年度的轉(zhuǎn)移支付進行掛鉤。
從理論上看,，允許地方政府發(fā)債,，用發(fā)債所得償還銀行貸款，最為直接方便,。但是,，地方政府債市融資在操作上預(yù)料會困難重重，在平臺資產(chǎn)負債狀況已經(jīng)惡化的情況下,，平臺無法成為發(fā)債主體,，因而只能以政府為發(fā)債主體，但這又要求政府提供可信的全口徑財政數(shù)據(jù),，而大多數(shù)地方政府都做不到這點,。在那些允許地方債存在的國家，其資金多用于經(jīng)常性開支,，以稅收償債,，因而賬目簡單明了。對中國來說,，地方政府深度介入經(jīng)濟活動,，但資本經(jīng)營預(yù)算非常不完整，多數(shù)地方政府連靜態(tài)的全口徑財政狀況都是一筆糊涂賬,，一旦土地泡沫破裂,，更是無法編制出包括稅收、土地出讓金,、資本經(jīng)營收益在內(nèi)的全面預(yù)算,，缺乏發(fā)債所需的信息，資信評估就無法進行,。
在發(fā)債面臨技術(shù)性障礙的情況下,，不妨先利用中央財政透明度高、負債比率仍可控的優(yōu)勢，在中央預(yù)算中建立一個特別的基金間接解決問題,。該基金可由財政撥付和發(fā)行特別國債籌集,，地方政府遇到當?shù)仄脚_發(fā)生償付困難時，可以向該基金窗口申請借款,，如果風險是流動性風險的話,，這筆錢日后歸還，如果是實質(zhì)性損失,，地方政府的借款將在未來年度的轉(zhuǎn)移支付中被抵扣,。在地區(qū)公平前提下，還可視情況調(diào)整中央地方的分配,，通過普遍上調(diào)轉(zhuǎn)移支付數(shù)量,，緩沖抵扣后地方財政受到的影響。
建立這樣一個窗口的好處在于它透明,、規(guī)范,，對融資平臺、地方政府和銀行都能形成硬約束,，既避免倒逼貨幣政策,、全民埋單的惡劣后果（歷史上央行給地方的再貸款很多有去無回），又避免了地方政府和銀行的機會主義行為,。地方政府為償還融資平臺債務(wù)必須付出明確,、可計算的成本，倒逼其緊縮開支,，這利于其養(yǎng)成量力而行的習慣,。而硬約束下，地方與銀行談判也會更加積極,，部分違約或壞賬不可避免,。這樣，銀行既不會陷入危機,，避免了對實體經(jīng)濟的重大沖擊,，避免了耗費社會資源去救助，又不會毫無損失,，這對約束其魯莽習氣,，引導其走上規(guī)范化經(jīng)營的正途大有幫助。
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