 哈繼銘,，男,，回族,。1984年復(fù)旦大學(xué)管理系管理學(xué)學(xué)士；1987年復(fù)旦大學(xué)管理系管理學(xué)碩士,；1987-88年復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生；1993年美國堪薩斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,。1993年8月至1999年10月,，國際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)師；1999年11月至2001年8月,，國際貨幣基金組織駐印度尼西亞代表,；2001年8月至2003年7月,，香港金融管理局經(jīng)濟(jì)研究部高級經(jīng)理；2003年8月至2004年4月,，國際貨幣基金組織高級經(jīng)濟(jì)師,；2004年4月至2010年，中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,；現(xiàn)任高盛(亞洲)投資銀行部董事總經(jīng)理,。 |
中國經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第196期日前召開,。論壇特邀專家,、高盛(中國)投資銀行部總經(jīng)理哈繼銘發(fā)表題為“人民幣國際化路徑探索”的主題演講。哈繼銘在演講中說,，當(dāng)前人民幣國際化條件已經(jīng)具備,，而且進(jìn)行國際化可以給中國帶來多方面的好處。更重要的是,，機(jī)不可失,，失不再來，所以當(dāng)下推進(jìn)人民幣國際化可謂正當(dāng)其時(shí),。
什么是人民幣國際化,？哈繼銘借用時(shí)下流行的電影語言來形容，叫“讓人民幣飛”,。所以,，所謂人民幣國際化，就是讓人民幣飛得更高更遠(yuǎn),。
他表示,，有的企業(yè)趁著人民幣升值的預(yù)期，想辦法讓人民幣流出境內(nèi),，在外面套一個(gè)比較低的利息再讓它流入境內(nèi),，或者說是為了規(guī)避國內(nèi)宏觀調(diào)控可能帶來的貸款上的收緊影響，而將人民幣流出去,，這都不是人民幣國際化的初衷,。人民幣國際化，應(yīng)該是能夠讓這個(gè)貨幣出去之后,，在境外繞好幾個(gè)圈,，成為在境外貿(mào)易上的交易工具，成為投資上的主要貨幣之一,，甚至是一種結(jié)算的工具,。
如果說國外的央行能夠把人民幣作為它的外匯儲備之一，就更加理想,。一旦人民幣進(jìn)入一個(gè)國家的央行里面,，它就跟基礎(chǔ)貨幣掛上了鉤,。央行的資產(chǎn)負(fù)債表，基礎(chǔ)貨幣在負(fù)債方,，包括央行的存款和現(xiàn)金,，在資產(chǎn)方它就是外匯儲備和國內(nèi)信貸。如果人民幣成為外匯儲備的一分子,，跟基礎(chǔ)貨幣掛上鉤,，它就可以通過基礎(chǔ)貨幣，通過貨幣乘數(shù),，影響該國的整個(gè)經(jīng)濟(jì),。
探討了人民幣國際化的概念之后，哈繼銘繼續(xù)談到人民幣國際化命題成立與否的問題,。他說,，這個(gè)問題其實(shí)在幾年前，尤其是在2008年,、2009年的時(shí)候,，我曾寫過不少這方面的文章。但是直到今天,，在這方面的認(rèn)識還不是很一致,。有的人認(rèn)為，人民幣何必國際化,，國際化又有什么用處呢,。甚至有的人認(rèn)為我們是不是具備了國際化的條件。中國是一個(gè)發(fā)展中國家,，人均GDP還很低,，這樣的國家發(fā)行的貨幣能國際化嗎？一般有儲備貨幣的國家,，就是它的貨幣成為世界儲備貨幣的國家,，無論是美國、歐盟,、英國、日本,，人均GDP都比中國高很多,。
對此，哈繼銘強(qiáng)調(diào),，一個(gè)國家的貨幣能不能國際化,，并不在于這個(gè)國家人均收入的多少，而是主要取決于以下四個(gè)因素：本國的總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模,、通貨膨脹率,、匯率的穩(wěn)定性或者波動性,、國家金融市場的規(guī)模。
經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大,，這個(gè)國家的貨幣就越有資格成為儲備貨幣,。如歐元的崛起，就跟歐共體的形成有關(guān),。日元成為國際儲備貨幣之一,，也是跟它在上個(gè)世紀(jì)70、80年代的經(jīng)濟(jì)騰飛有關(guān),。英國那是歷史遺留問題,，它過去曾經(jīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模很大，所以英鎊也一直是儲備貨幣,。
今天,，中國的GDP哪怕不用購買率評價(jià)來衡量，單用市場匯率來計(jì)算,，也已經(jīng)排到第二位,，超過了日本。經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)從1978年改革初期的占全球1.8%,，到了去年占全球9.3%,。
出口總量中國更是全球第一。如果經(jīng)濟(jì)規(guī)模用凈出口來衡量,，中國已經(jīng)從1978年占全球的0.8%,，到今天占全球的12%。而且在亞洲區(qū)域內(nèi),，對許多周邊國家來說,，中國是最大和最主要的貿(mào)易伙伴，也是當(dāng)之無愧的出口最大國,。
再看另外幾個(gè)指標(biāo)是不是滿足成為儲備貨幣的條件,，比如通貨膨脹率是不是過高。一個(gè)國家如果通貨膨脹率過高,，那它的貨幣就很難成為儲備貨幣,，所以通貨膨脹率一定是要溫和的。
中國過去十年的通貨膨脹率平均是1.56%,，比美國還低,，比歐元區(qū)和英國也低，當(dāng)然比日本高,，因?yàn)槿毡臼峭ǹs的,。所以從通貨膨脹率指標(biāo)來看，中國也夠資格,。
從匯率波動指標(biāo),，匯率標(biāo)準(zhǔn)差來看,，中國過去十年平均是0.14，是相當(dāng)穩(wěn)定的,。當(dāng)然后五年匯率有一定的波動,，而這主要是因?yàn)槿嗣駧哦⒆×嗣涝涝渌泿挪▌釉斐闪巳嗣駧诺牟▌�,，但總體來說人民幣匯率還是相對比較穩(wěn)定的,，不像有些拉美國家，匯率幾年可以升值很多,，又在幾年內(nèi)可以貶值很多,，那樣的國家可能經(jīng)濟(jì)規(guī)模很大，但它的貨幣很難成為國際儲備貨幣,。
另外,，談到資本市場的情況。中國的股市這幾年規(guī)模在不斷擴(kuò)大,，排名在美國之后,，和英國相差無幾。也就是說從這四個(gè)條件來看,，人民幣基本上都滿足成為儲備貨幣的條件,。“所以我覺得人民幣的國際化是具備了可行性的,�,！惫^銘說。
接下來,，哈繼銘重點(diǎn)討論的是人民幣為什么要國際化的問題,。
哈繼銘說，條件具備了,，但是不是一定讓人民幣國際化也需要討論,。有的小國家因?yàn)榻?jīng)濟(jì)規(guī)模不夠，就不愿意這么國際化,，因?yàn)樗X得這么做的話也不一定有好處,，反而貨幣政策可能會失控。
對此,，哈繼銘表示,，像中國這么一個(gè)大國，貨幣國際化會有一些負(fù)面影響,，但這不是最主要的，需要看到的是更多的好處,。
第一,，能夠享受國際鑄幣稅,。哈繼銘說，國際鑄幣稅的定義可能大家在書本上都看到過,，但他對國際鑄幣稅的理解就是,，美元國際化了，美國只要開機(jī)器印票子,，跑到中國隨便拿工業(yè)制品,；跑到中東隨便拿石油，天然氣,。哪天人民幣國際化了,，中國也是機(jī)器一開票子印出來，跑到東南亞大米隨便拿,，跑到有些國家自然資源隨便拿,。這可能是對鑄幣稅最樸素也最實(shí)質(zhì)的理解。
第二,，提高國家貨幣政策的獨(dú)立性,。如果說一個(gè)國家的貨幣能夠國際化，當(dāng)然前提條件是其匯率一定是由市場決定的,，而不是用行政手段控制,。一旦匯率市場化了，那么在這個(gè)國家資本市場比較開放的情況下,，貨幣政策的獨(dú)立性就具備了,。如果說資本市場是開放的，但匯率是僵硬的,，那就不可能有貨幣政策的獨(dú)立性,，除非把匯率搞活。
第三,，有利于國際儲備貨幣的分散化,。因?yàn)楸緡泿湃绻荒苡米鲊H貿(mào)易結(jié)算，勢必要儲備很多能夠幫助進(jìn)行結(jié)算貿(mào)易的貨幣,。如果美元是最盛行的結(jié)算貨幣的話,，各國就拼命攢美元，這會使得一國外匯儲備幣種非常集中,。一旦美元貶值,，就會遭受損失。但如果本國貨幣也能作為貿(mào)易結(jié)算貨幣,，那就自然不需要那么多美元以及其他的儲備貨幣,。所以說，人民幣國際化有利于抵御國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對中國可能帶來的過大沖擊。
第四,，為對外貿(mào)易投資活動提供便利,。如果本國貨幣能用作貿(mào)易結(jié)算，就不會存在匯率風(fēng)險(xiǎn),。本國的很多成本都是以人民幣計(jì)算,，如果對外進(jìn)行貿(mào)易或者投資，最后收入的是美元,，中間就有一個(gè)匯率風(fēng)險(xiǎn),。但如果對外貿(mào)易或投資以人民幣結(jié)算，這就是自然對沖,，對貿(mào)易投資有促進(jìn)作用,。
第五，給我國的金融機(jī)構(gòu)帶來新的業(yè)務(wù)收入,。原來的結(jié)算都是外幣結(jié)算,，現(xiàn)在可以用人民幣來結(jié)算，它是一種新的業(yè)務(wù),，可以帶來新的收益,。
第六，有利于一個(gè)國家打造國際金融中心,。如果讓中國某個(gè)城市成為人民幣結(jié)算中心,，對提升這個(gè)城市的金融中心地位是非常有益的。另外倒過來,，國際金融中心的形成也將迫使這個(gè)國家實(shí)現(xiàn)利率市場化,、匯率市場化。哈繼銘認(rèn)為,，中國的利率市場化走在了匯率市場化之后,。匯率市場化2005年就開始了，到現(xiàn)在匯率升了不少,，中間也有波動,。但市場化確定利率的機(jī)制還比較缺乏。而一旦匯率可以自由波動,，那利率和匯率之間就要掛起鉤來,，不然就存在套利的機(jī)會。所以匯率市場化可以用來倒逼利率市場化的改革,。
哈繼銘還談到國家貨幣市場化進(jìn)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),。
他首先提到的是熱錢流入的問題。哈繼銘說,，日本是在上個(gè)世紀(jì)70,、80年代推動的日元國際化,。日元在外貿(mào)結(jié)算當(dāng)中的占比從1975年開始一直到上世紀(jì)90年代初不斷上升。這帶動了大量資金流入到證券市場來進(jìn)行證券投資,，賭日元升值,。于是到上世紀(jì)80年代，日本的資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度很大,。
雖然當(dāng)時(shí)日本因此產(chǎn)生了許多資產(chǎn)泡沫，但是哈繼銘認(rèn)為,，這并不意味著資本市場不可以敞開一些,，因?yàn)槿嗣駧艊H化過程中需要給境外投資者創(chuàng)造比較順暢的境內(nèi)投資途徑和機(jī)會。上世紀(jì)20年代美元國際化,，吸引了一些資金,，有人稱之為熱錢，但美國的資本市場表現(xiàn)良好,。這個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)說明,，一個(gè)國家貨幣國際化后流入一些熱錢，并不一定意味著就是投機(jī)的人來了,，一定會給經(jīng)濟(jì)制造泡沫,，因而反對一個(gè)國家的貨幣國際化。
“歷史的軌跡告訴我們,，這是一個(gè)很正常的現(xiàn)象,。尤其是我們現(xiàn)在資本市場的表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有些脫節(jié)，這時(shí)候適當(dāng)?shù)刈屢恍┵Y金回流不存在制造泡沫的問題,�,！惫^銘說。
不僅如此,，他還強(qiáng)調(diào)：一個(gè)國家往往正是在它貨幣有升值潛力和動力的時(shí)候,，才能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣的國際化。一旦一個(gè)國家的貨幣被預(yù)期要貶值,，那時(shí)就想國際化都不可能了,。也就是說，一個(gè)國家推動貨幣國際化是要抓時(shí)機(jī)的,，一旦失去機(jī)會,，就會時(shí)不再來。
比如有的國家的貨幣,，可能因?yàn)橐恍┙Y(jié)構(gòu)因素的惡化,，在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)都面臨貶值的壓力。再具體一些,，一個(gè)國家如果政府債務(wù)負(fù)擔(dān)很重,，未來就一定要通過稅收解決，所以一旦政府欠債很多，老百姓不敢消費(fèi),，結(jié)構(gòu)問題就會越發(fā)嚴(yán)重,。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這個(gè)時(shí)候政府的財(cái)政刺激是不管用的,，因?yàn)樨?cái)政刺激可能導(dǎo)致赤字進(jìn)一步增大,。
且不說這種觀點(diǎn)正確與否，但有一點(diǎn)是可以肯定的：一個(gè)政府如果債務(wù)負(fù)擔(dān)很重的話,，未來的政府開支就會減小,，最終使得經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。
除了財(cái)政問題,，人口問題也可能帶來貨幣的貶值壓力,。隨著全球社會逐漸進(jìn)入老齡化，未來20-30年人口因素對于經(jīng)濟(jì)增長的動力將不如過去的20-30年,。由于這一現(xiàn)象在發(fā)達(dá)國家更為明顯,，所以未來20-30年發(fā)展中國家的增長速度有望明顯快于發(fā)達(dá)國家。
考察二戰(zhàn)后日本的人口變動情況就會發(fā)現(xiàn),，日本投降前后出生率特別高,，因?yàn)槠渖鐣?jīng)歷了巨大的戰(zhàn)爭創(chuàng)傷，需要補(bǔ)充人口,。但是出生率很高的國家一定是比較貧困的,，因?yàn)閾狃B(yǎng)下一代會占用應(yīng)該進(jìn)行儲蓄和投資的資金。而一個(gè)國家如果投資不足,，發(fā)展速度就會比較緩慢,。當(dāng)時(shí)的日本主要是依靠外援，包括依靠美國和歐洲的投資發(fā)展起來的,。
過了這一階段,，社會補(bǔ)充人口的需要就會降低，出生率自然而然下降,。而且隨著早年出生的這些人逐漸長大,，這個(gè)社會就出現(xiàn)有工作能力的人占比很高，并且呈逐年上升的好勢頭,。然而到了上世紀(jì)90年代,，這些40-50年代出生的人到了退休年齡，日本社會開始進(jìn)入老齡化,。
如果人口結(jié)構(gòu)是中間大兩頭小,，也就是說青年、中年人特別多,，這時(shí)經(jīng)濟(jì)增長比較快,，儲蓄率也比較高,，因?yàn)橛泻芏嗳斯ぷ鳎瑐�(gè)人家庭負(fù)擔(dān)輕,，剩余的錢會用于儲蓄和投資,。
而進(jìn)入老齡化階段后，社會上老人占比高,，中年人和小孩比較少,，社會經(jīng)濟(jì)增長速度再次慢下來，社會儲蓄率下降,，因?yàn)槔先嘶旧蠜]收入但還需要消費(fèi),，而且消費(fèi)在社會中的占比也會上升。這不需要靠經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也可以達(dá)到,，只是說如果用政策推動，這個(gè)時(shí)刻到來的可能更快一些,。
日本人口結(jié)構(gòu)的三階段變化中國也會經(jīng)歷,。哈繼銘表示，目前中國正處于人口結(jié)構(gòu)從左三角形變成橄欖形的過程當(dāng)中,，是實(shí)現(xiàn)貨幣國際化最好時(shí)機(jī),。一旦人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成橄欖形，并且逐漸由橄欖形變成右三角形的話,，“想國際化就過了這個(gè)村沒這個(gè)店了”,。
怎么才能讓人民幣飛起來？
哈繼銘說,，中國的政策是從貿(mào)易開始做起的,。然后再推到投資，從直接投資做起,，將來可能走向資本賬戶投資,。在直接投資里面，進(jìn)一步細(xì)分就是先外投,。今年1月份人民銀行已經(jīng)出臺相關(guān)政策,。相信年內(nèi)還會有政策出臺，讓人民幣可以向內(nèi)投,。
最近幾年,，人民幣國際化基本上是按這個(gè)思路進(jìn)行。在貿(mào)易領(lǐng)域,，2009年7月份幾個(gè)城市幾家企業(yè)被選為試點(diǎn),，積累經(jīng)驗(yàn)之后把試點(diǎn)擴(kuò)大到更多城市。從統(tǒng)計(jì)數(shù)字可以看到,，人民幣在外貿(mào)中發(fā)揮的作用越來越大,，而且上漲幅度非常驚人,。2009年全年的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算金額不到36億元，而在2010年已超過5000億元,，2011年的前三個(gè)月更是達(dá)到3600多億元,，相當(dāng)于去年全年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算金額的70%。此外,，和其他一些國家的貨幣互換也開始起步,。
在資本帳戶投資方面，哈繼銘建議用香港作為試驗(yàn)田,。他說,，現(xiàn)在香港就是資本賬戶完全開放的地區(qū)，其他城市還沒開放,，作試點(diǎn)肯定有缺陷,。而貨幣國際化是以資本賬戶徹底開放為條件，所以選擇香港作為橋頭堡,，來進(jìn)行人民幣國際化的試點(diǎn)非常有必要,。
香港近年在人民幣結(jié)算方面也取得了很大的成就。2004年初,，香港市場上基本沒有人民幣,，而現(xiàn)在人民幣已經(jīng)非常搶手。2009年底人民幣在香港的存款為600多億元,，2010年底達(dá)到3150億元,，今年三月底是4514億元，保守估計(jì)到今年末將突破8000億元,，甚至可能達(dá)到10000億元,。
雖然人民幣在香港的存款量不斷上升，但市場上的人民幣還沒有多少可用于投資,。香港的人民幣存款利率很低,，半年期的只有0.7%。那么多人民幣主要都用于在香港發(fā)人民幣債券,。在香港發(fā)行的人民幣債券叫典型債,，政策規(guī)定，中國的銀行,、在境外注冊的公司,、一些紅籌股公司等可以去發(fā)典型債，但在國內(nèi)注冊的非銀行機(jī)構(gòu)是不能到香港發(fā)行人民幣債券的,。
除了銀行,，中國自己的企業(yè)并沒有好好利用這一廉價(jià)的機(jī)會。這里面的一個(gè)原因是考慮到發(fā)債券的錢拿回來后可能會對國內(nèi)的貨幣政策造成一定的沖擊,。應(yīng)該說,，沖擊是肯定有的,，但從定量來看影響微乎其微。因?yàn)楝F(xiàn)在香港的人民幣存款為4500多億元,，發(fā)債券的存量也就800多億元,，跟國內(nèi)75萬億元的M2簡直不可比。當(dāng)然減少人民幣回流對國內(nèi)貨幣政策的干擾,，更好的選擇是讓人民幣飛到別國的央行里面去,，那就是人民幣國際化的最高境界了。
哈繼鳴說,，最近這方面有了進(jìn)展,。除了典型債之外，一些定期存單逐漸出現(xiàn),，以人民幣來計(jì)量的保險(xiǎn)產(chǎn)品也在推進(jìn),。最近李嘉誠的公司發(fā)了第一支在香港可以投資購買的股權(quán)類產(chǎn)品。將來應(yīng)該讓拿到人民幣的人有更多的投資機(jī)會,，只有有了這樣的機(jī)會,，他才可能更多地持有人民幣。中國之所以會有很多美元儲備,，就是因?yàn)槊涝膫袌鰳O大，可以進(jìn)出自如地買賣,。所以,，如果中國想讓別國央行持有人民幣，也要學(xué)習(xí)美國,，發(fā)展自己的人民幣債券市場,。
此外，現(xiàn)在有的企業(yè)可以在香港發(fā)人民幣債券,，但得到的錢要拿回來的還不容易,，政府管得還比較嚴(yán)。因此,，哈繼銘建議,，銀行應(yīng)該起到讓人民幣飛的助力器作用，發(fā)行的人民幣債券最好別拿回國內(nèi)市場,，而是直接貸給別的國家,，讓這些國家拿了人民幣之后從我國購買商品。
總而言之,，在實(shí)現(xiàn)人民幣直接投資之后,，股權(quán)類和債券類的投資也應(yīng)逐步放開。對于人民幣最終在國際貨幣基金組織里成為特別提款權(quán)(SDR)的一部分,，哈繼銘有很大的信心,。但同時(shí)他指也出,，所有SDR里的貨幣都是自由可兌換貨幣，如果人民幣不實(shí)現(xiàn)貨幣的最終自由可兌換,，要想進(jìn)入SDR就還有一段距離要走,。
問：您剛才說在香港人民幣很搶手，是否和人民幣的升值預(yù)期有關(guān),？
答：在IMF工作的11年中,，我中間有兩年停薪留職到香港經(jīng)濟(jì)管理局任職。在香港的兩年,，我都是基于香港的匯率制度研究相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策,。
現(xiàn)在很多國內(nèi)外企業(yè)和銀行都愿意在香港發(fā)行人民幣債券。其實(shí)在香港發(fā)行人民幣債券,，利率相當(dāng)?shù)�,，很多企業(yè)發(fā)出來的債券利率才2%到3%。但是由于投資者對人民幣升值有一個(gè)比較強(qiáng)的預(yù)期,，覺得買了人民幣的產(chǎn)品一年之后有2%到3%的利息,，同時(shí)人民幣可能再升值4%到6%，加起來就可能是7%到9%的回報(bào)率,，所以大家都搶著要,。
可以說在匯率問題上，鑒于我的工作經(jīng)歷,，從宏觀到微觀,，從政策的制訂、分析到從商業(yè)的角度遵循人民幣以及匯率政策改革的變動所做的微觀工作,，具有一定的發(fā)言權(quán),。
問：第六次人口普查數(shù)據(jù)顯示，中國社會人口老齡化進(jìn)程逐步加快,，人口紅利也將隨之消失,，您認(rèn)為，進(jìn)入老齡化社會后,，中國經(jīng)濟(jì)增長的動力在哪里,？
答：一旦步入老齡化社會，社會當(dāng)中有工作能力的人數(shù)占比將明顯下降,。中國的經(jīng)濟(jì)幾十年可以保持快速增長是有先例的,，日本韓國當(dāng)初也走過這樣的道路。但是不能因?yàn)樗掷m(xù)時(shí)間長,，就認(rèn)為永遠(yuǎn)都是這樣�,，F(xiàn)在房地產(chǎn)價(jià)值快速上漲，但是一旦將來人口拐點(diǎn)出現(xiàn),，房屋的價(jià)值就會快速下降,。
不光城市會出現(xiàn)老齡化,，農(nóng)村也會出現(xiàn)老齡化。農(nóng)民一旦變老,，他進(jìn)城后由誰來供養(yǎng),？現(xiàn)在出來打工的人非常年輕，但是隨著農(nóng)村老齡化的到來,，打工的人也會減少,。此外，因?yàn)橹袊鞘谢幕A(chǔ)不夠扎實(shí),，農(nóng)民工在城里干了十二十年,，還有很多沒有房子和城市戶口，孩子在城里不能享受社保和公平的教育,，所以有一些農(nóng)民工將來還要回去,。
到了那個(gè)時(shí)候，中國還可能出現(xiàn)去城市化,，這會使得國家的工資壓力上升,。隨著工資上漲，老齡化又會導(dǎo)致儲蓄率下降,，資金的成本變貴,，利率上升。這兩種要素價(jià)格同時(shí)上漲,，到時(shí)投資者會發(fā)現(xiàn)干啥都很難掙錢,。日本現(xiàn)在就是這樣的，中國可能會遇到同樣的挑戰(zhàn),。
當(dāng)然中國和日本相比也有不同的地方,，主要表現(xiàn)在兩個(gè)地方：一是中國幅員遼闊,，即使沿海城市勞動力成本上升,，內(nèi)陸地區(qū)還有相當(dāng)大的發(fā)展空間。
但是再往前走呢,？等中國的人口紅利在內(nèi)陸地區(qū)也用完了的時(shí)候,，可能就要追求其他經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力了。那個(gè)時(shí)候的動力在哪里呢,？在改革�,，F(xiàn)在我們聽到市場上有一些投資者擔(dān)心中國會發(fā)生通貨膨脹，也有人擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)會硬著陸,。這是一個(gè)矛盾,。如果要應(yīng)對通貨膨脹，應(yīng)該采用緊縮的政策,，如果要應(yīng)對硬著陸,，應(yīng)該采用刺激政策,。但是如果這兩種情況都出現(xiàn)，簡單的需求管理政策就很難起到作用,，必須用供應(yīng)方的政策,。所謂供應(yīng)方的政策，在中國就是要改革,，把供應(yīng)曲線往外推,，提高生產(chǎn)力。在這個(gè)領(lǐng)域中國還有很多可以挖掘的空間,。