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社會(huì)融資總量比人民幣信貸口徑更科學(xué)。今年以來，我國(guó)貨幣政策部門提出了社會(huì)融資總量的概念,，廣泛涉及本外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款,、信托貸款、銀行承兌匯票,、企業(yè)債券,、非金融企業(yè)股票,、保險(xiǎn)公司賠償、保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)等方面,，遠(yuǎn)比人民幣貸款口徑更為寬泛,。根據(jù)中央銀行有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2002年人民幣新增貸款在社會(huì)融資總量的比重達(dá)到92%,，此后逐步降低,，2010年人民幣新增貸款在社會(huì)融資總量中的比重僅為55.6%。與此同時(shí),，人民幣新增貸款之外的融資方式漸成氣候,，如2010年銀行承兌匯票、企業(yè)債融資,、委托貸款和信托貸款分別占同期社會(huì)融資總量的16.3%,、8.4%、7.9%和2.7%（四項(xiàng)相加大約占人民幣新增貸款規(guī)模的63%）,。
要以科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度認(rèn)識(shí)和看待社會(huì)融資總量,。第一，經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看似合理的變量在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上未必能夠經(jīng)受考驗(yàn),。有關(guān)方面基于2002-2010年的年度數(shù)據(jù)認(rèn)為,，社會(huì)融資總量與GDP存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。但計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)告訴我們,，這是一個(gè)典型的小樣本回歸,，其結(jié)果的精度程度非常值得懷疑。第二,，
20世紀(jì)90年代初新西蘭中央銀行率先采用通貨膨脹目標(biāo)以來,，已有越來越多的發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家放棄以貨幣供應(yīng)量為代表的中介目標(biāo)，開始采用與新西蘭類似的貨幣政策框架,。第三,，各種融資方式如私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金等在融資總量中的比例還會(huì)發(fā)生變化,，就像世界各國(guó)廣泛使用的各種口徑的貨幣總量一樣，總是處于需要調(diào)整的不確定性狀態(tài),。
制定社會(huì)融資總量指標(biāo)不是為了繼續(xù)“套籠子”,。當(dāng)前，我國(guó)貨幣政策部門正在加大利率市場(chǎng)化推進(jìn)力度,，這將使信貸規(guī)模（或社會(huì)融資總量）管制在不遠(yuǎn)的將來會(huì)改變,。這是因?yàn)椋袌?chǎng)化的利率是通過包括中央銀行在內(nèi)的各方市場(chǎng)力量參與,、影響資金供求關(guān)系而獲得,，并將利率干預(yù)到某一期望水準(zhǔn),。換句話說，為了獲得不同的利率水平,，中央銀行必須不斷改變貨幣供給,，實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，也必然造成利率目標(biāo)與貨幣目標(biāo)兩者不可兼得,。至于兩個(gè)目標(biāo)孰重孰輕,，相信社會(huì)各界早已一目了然。
目前并不缺乏市場(chǎng)化的金融調(diào)控手段,。傳統(tǒng)意義上講,，中央銀行擁有三大政策工具，即存款準(zhǔn)備金,、再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)操作,。今年以來，中央銀行已經(jīng)連續(xù)6次上調(diào)準(zhǔn)備金率,。同時(shí),，與西方傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家略有不同，我國(guó)在利率市場(chǎng)化改革完成之前,，基準(zhǔn)利率也是重要的政策工具,。此外，還可以與時(shí)俱進(jìn)發(fā)現(xiàn)和完善其他調(diào)控工具,，如科學(xué)使用動(dòng)態(tài)資本,、動(dòng)態(tài)撥備，防止經(jīng)濟(jì)上行期信貸過度增長(zhǎng),、經(jīng)濟(jì)下行期信貸過度緊縮,。再比如可以通過綜合使用按揭貸款首付比例LTV（loan
to value）、消費(fèi)貸款在個(gè)人可支配收入中的占比LTI（loan to income）,、存貸比LTD（loan to
deposit,，含日均存貸比）、無息準(zhǔn)備金制度（Unremunerated Reserve
Requirement）等調(diào)控工具,，更好完成國(guó)家宏觀調(diào)控目標(biāo)等等,。
我國(guó)最終調(diào)控目標(biāo)還是“老三樣”：GDP增長(zhǎng)率、就業(yè)水平和通貨膨脹率等,。遺憾的是,，這些年調(diào)控中出現(xiàn)了本末倒置，即認(rèn)為控制好融資總量這個(gè)過程目標(biāo)就完事大吉,。公眾呼喚的是一個(gè)對(duì)預(yù)先設(shè)定物價(jià)水平負(fù)責(zé)的貨幣部門,，而不是社會(huì)融資總量的基本穩(wěn)定。
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