6月豬肉價(jià)格沖頂,、早稻減產(chǎn),，新漲價(jià)因素沒(méi)有理由會(huì)顯著低于前4個(gè)月。6月CPI應(yīng)該會(huì)超過(guò)6%,，而CPI漲幅是否能降下來(lái)要等到8月,。
另外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)疲軟——工業(yè)增加值增長(zhǎng)率和消費(fèi)增長(zhǎng)率持續(xù)偏低,。5月,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.3%，增速比4月回落0.1個(gè)百分點(diǎn),。1-5月,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.0%,，增速比1-4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看,，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)1.03%,，是2009年中期以來(lái)的最低值。5月,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)僅為16.9%,，扣除5.5%的通脹率后，實(shí)際增長(zhǎng)11.4%,，創(chuàng)金融危機(jī)以來(lái)新低,。
固定資產(chǎn)投資卻仍在高位。1-5月,，固定資產(chǎn)投資90255億元,，同比增長(zhǎng)25.8%，地方項(xiàng)目投資84584億元,，增長(zhǎng)28.0%,。同期，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資18737億元,，同比增長(zhǎng)34.6%,。從中可以看出，地方投資沖動(dòng)和房地產(chǎn)投資仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎,。
一方面,，宏觀當(dāng)局總是想利用政府投資（包括保障房建設(shè)）來(lái)平滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱；另一方面,，通脹高企下的量化緊縮，使得實(shí)體融資成本大幅抬高,，越來(lái)越挫傷供給面,，又將增加未來(lái)通脹壓力。未來(lái)將不會(huì)有充足的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)吸收貨幣,，通脹真正降下來(lái)要靠供給改善和經(jīng)濟(jì)效率的提升,。
如此，產(chǎn)出雖然減速緩慢,，但價(jià)格下降也會(huì)非常慢,，甚至可能不會(huì)出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。這就是目前市場(chǎng)一直在擔(dān)心的“滯脹”形態(tài),。
中國(guó)應(yīng)該尋求更現(xiàn)實(shí)的調(diào)控結(jié)果實(shí)現(xiàn)“雙降”,，即總需求和價(jià)格一起下行。
目前企業(yè)面疲弱有需求的因素,。過(guò)去西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)出口的需求是以巨大的信貸泡沫而非收入增長(zhǎng)來(lái)維持的,，金融危機(jī)終結(jié)了這種模式,。2009年中國(guó)出口恢復(fù)性增長(zhǎng)是西方發(fā)達(dá)國(guó)家高赤字支出的結(jié)果。現(xiàn)在西方國(guó)家公共債務(wù)危如累卵,，紛紛削減財(cái)政赤字,，未來(lái)幾年中國(guó)的出口疲態(tài)難以避免，但企業(yè)面臨的更大困境來(lái)自成本高企壓力,。
緩解這些壓力的現(xiàn)實(shí)路徑唯有政府投資顯著減速,。在過(guò)去兩年中，新開工的計(jì)劃投資規(guī)模已累計(jì)達(dá)經(jīng)濟(jì)總量的1.2倍,。而后續(xù)還有3500萬(wàn)套保障房建設(shè),、水利投資和各地對(duì)七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)如火如荼的投資熱情，預(yù)計(jì)這個(gè)數(shù)字還會(huì)擴(kuò)大,。
十二年前,，中國(guó)占世界經(jīng)濟(jì)比重較小，中國(guó)擁有豐富的勞動(dòng)力資源,、未開發(fā)的土地以及自然資源,，可以通過(guò)大興土木來(lái)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。而今天,，中國(guó)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,，面臨資源、環(huán)境,、人口等不可逃避的大限和全球經(jīng)濟(jì)疲軟,，中國(guó)應(yīng)比歷史上任何時(shí)期都需要平穩(wěn)與和諧。羅馬城不是一天建成的,，為什么非要把十年的事都集中在五年內(nèi)完成呢,。轉(zhuǎn)換一下思路，應(yīng)該把現(xiàn)在五年的事放到八年甚至十年去完成,，以時(shí)間換空間,。
當(dāng)中國(guó)政府投資開始顯著減慢時(shí)，全球大宗商品價(jià)格將下跌30％-50％,。我們不要把主動(dòng)減速的沖擊想象得多么可怕,，這是一個(gè)習(xí)慣性誤區(qū)。
經(jīng)濟(jì)的實(shí)體化越高,，抗沖擊的彈性越大,，中國(guó)是有強(qiáng)大制造部門的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性在主要經(jīng)濟(jì)體中應(yīng)該是最高的一個(gè)（上世紀(jì)90年代危機(jī)沖擊后的韓國(guó)能迅速恢復(fù)而今天的希臘卻不能,，就是這個(gè)道理）,。隨著流動(dòng)性退潮，成本下去了,，制造業(yè)部門競(jìng)爭(zhēng)力變強(qiáng),，經(jīng)濟(jì)承壓后很快就能恢復(fù)均衡,，對(duì)企業(yè)家精神激發(fā)是有利的，對(duì)就業(yè)也是有利的。而不是被成本逼迫著用機(jī)器替代人工，甚至干脆離開實(shí)體,。
中國(guó)不可能靠投資解決就業(yè)，未來(lái)中國(guó)充分就業(yè)的實(shí)現(xiàn)要靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和延伸,，特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的發(fā)展，將現(xiàn)在的制造中心的格局進(jìn)化為運(yùn)籌中心的格局,。相反,，如果公共部門能夠讓出部分資源，私人部門獲得更多的資源和自由空間,，對(duì)就業(yè)市場(chǎng)是非常正向的,。
隨著成本下降，私人部門產(chǎn)出改善,，反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)又能減小政府投資減速的沖擊,。
中國(guó)投資減速對(duì)美國(guó)政策選擇可能也會(huì)產(chǎn)生正效應(yīng)。今年一季度,，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速由前一季度的3.2%大幅回落至1.8%,。二季度，從制造業(yè)指數(shù),、消費(fèi)者開支到房地產(chǎn)市場(chǎng),，所有數(shù)據(jù)走勢(shì)均不樂(lè)觀，主要是因?yàn)橛蛢r(jià)起來(lái)了（5月通脹率達(dá)3.6%）,，抬升了企業(yè)成本,，抑制了家庭消費(fèi)。如果油價(jià)大幅回落,，美國(guó)第二輪量寬結(jié)束后,，觀察間歇期也能長(zhǎng)一點(diǎn)，這樣為中國(guó)宏觀政策調(diào)整贏取了時(shí)間,。
對(duì)于政府投資的約束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的行政優(yōu)勢(shì)能發(fā)揮作用,，在建的政府項(xiàng)目按照輕重緩急,，能停的先緩建一部分。由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)成本對(duì)于一個(gè)擁有百萬(wàn)億規(guī)模資產(chǎn)的強(qiáng)政府經(jīng)濟(jì)體而言,，完全可以用“時(shí)間換空間”的方式來(lái)處理,。
貨幣政策要逐步退出量化緊縮的軌道，盡快實(shí)現(xiàn)一個(gè)正常的利息率水平,。當(dāng)下最敏感的利率群體是資產(chǎn)部門,。通過(guò)上抬中長(zhǎng)期利率,，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格下行對(duì)地方政府投資和財(cái)政需求的約束是最直接的。從經(jīng)濟(jì)邏輯上看,，加息是改變貨幣條件,，貨幣條件決定資產(chǎn)價(jià)格，而資產(chǎn)價(jià)格實(shí)質(zhì)性地決定信貸條件的松緊,。一塊地過(guò)去估值1億,，放貸8000萬(wàn)，今天估值3個(gè)億,，同樣一個(gè)抵押物從銀行借出的錢是2.4個(gè)億,。對(duì)于這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中擁有抵押物的群體而言，這意味著經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的資金成本大幅降低,。反過(guò)來(lái),，當(dāng)貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價(jià)格下行,，即便沒(méi)有信貸額度的控制,，對(duì)于政府投資沖動(dòng)的約束也是實(shí)質(zhì)性的，資產(chǎn)價(jià)格下行而致真實(shí)杠桿率上升,，借貸人的能力才能被限制住 ,。
在我看來(lái)，在嚴(yán)格控制政府投資的條件下,，大幅升息和逐步放松信貸配給制的政策搭配是緩解今天困局的現(xiàn)實(shí)方式,。