6月豬肉價格沖頂、早稻減產(chǎn)，新漲價因素沒有理由會顯著低于前4個月,。6月CPI應(yīng)該會超過6%，而CPI漲幅是否能降下來要等到8月,。
另外,，實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)疲軟——工業(yè)增加值增長率和消費增長率持續(xù)偏低。5月,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.3%,，增速比4月回落0.1個百分點。1-5月,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.0%,，增速比1-4月回落0.2個百分點。從環(huán)比看,，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長1.03%,，是2009年中期以來的最低值,。5月,，社會消費品零售總額同比增長僅為16.9%，扣除5.5%的通脹率后,，實際增長11.4%,，創(chuàng)金融危機以來新低。
固定資產(chǎn)投資卻仍在高位,。1-5月,，固定資產(chǎn)投資90255億元，同比增長25.8%,，地方項目投資84584億元,，增長28.0%。同期,，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資18737億元,，同比增長34.6%,。從中可以看出，地方投資沖動和房地產(chǎn)投資仍是經(jīng)濟增長的重要引擎,。
一方面,，宏觀當局總是想利用政府投資（包括保障房建設(shè)）來平滑實體經(jīng)濟疲弱；另一方面,，通脹高企下的量化緊縮,，使得實體融資成本大幅抬高，越來越挫傷供給面,，又將增加未來通脹壓力,。未來將不會有充足的產(chǎn)品和服務(wù)來吸收貨幣，通脹真正降下來要靠供給改善和經(jīng)濟效率的提升,。
如此,，產(chǎn)出雖然減速緩慢，但價格下降也會非常慢,，甚至可能不會出現(xiàn)明顯拐點,。這就是目前市場一直在擔心的“滯脹”形態(tài)。
中國應(yīng)該尋求更現(xiàn)實的調(diào)控結(jié)果實現(xiàn)“雙降”,，即總需求和價格一起下行,。
目前企業(yè)面疲弱有需求的因素。過去西方發(fā)達國家對中國出口的需求是以巨大的信貸泡沫而非收入增長來維持的,，金融危機終結(jié)了這種模式,。2009年中國出口恢復性增長是西方發(fā)達國家高赤字支出的結(jié)果。現(xiàn)在西方國家公共債務(wù)危如累卵,，紛紛削減財政赤字,，未來幾年中國的出口疲態(tài)難以避免，但企業(yè)面臨的更大困境來自成本高企壓力,。
緩解這些壓力的現(xiàn)實路徑唯有政府投資顯著減速,。在過去兩年中，新開工的計劃投資規(guī)模已累計達經(jīng)濟總量的1.2倍,。而后續(xù)還有3500萬套保障房建設(shè),、水利投資和各地對七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)如火如荼的投資熱情，預計這個數(shù)字還會擴大,。
十二年前,，中國占世界經(jīng)濟比重較小，中國擁有豐富的勞動力資源,、未開發(fā)的土地以及自然資源,，可以通過大興土木來實現(xiàn)高速增長。而今天,，中國已成為世界第二大經(jīng)濟體,，面臨資源,、環(huán)境、人口等不可逃避的大限和全球經(jīng)濟疲軟,，中國應(yīng)比歷史上任何時期都需要平穩(wěn)與和諧,。羅馬城不是一天建成的，為什么非要把十年的事都集中在五年內(nèi)完成呢,。轉(zhuǎn)換一下思路,，應(yīng)該把現(xiàn)在五年的事放到八年甚至十年去完成，以時間換空間,。
當中國政府投資開始顯著減慢時,，全球大宗商品價格將下跌30％-50％。我們不要把主動減速的沖擊想象得多么可怕,，這是一個習慣性誤區(qū),。
經(jīng)濟的實體化越高，抗沖擊的彈性越大,，中國是有強大制造部門的經(jīng)濟體,，中國經(jīng)濟的彈性在主要經(jīng)濟體中應(yīng)該是最高的一個（上世紀90年代危機沖擊后的韓國能迅速恢復而今天的希臘卻不能，就是這個道理）,。隨著流動性退潮,，成本下去了，制造業(yè)部門競爭力變強,，經(jīng)濟承壓后很快就能恢復均衡,，對企業(yè)家精神激發(fā)是有利的，對就業(yè)也是有利的,。而不是被成本逼迫著用機器替代人工,，甚至干脆離開實體。
中國不可能靠投資解決就業(yè),，未來中國充分就業(yè)的實現(xiàn)要靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和延伸,，特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的發(fā)展，將現(xiàn)在的制造中心的格局進化為運籌中心的格局,。相反,，如果公共部門能夠讓出部分資源,，私人部門獲得更多的資源和自由空間,，對就業(yè)市場是非常正向的。
隨著成本下降,，私人部門產(chǎn)出改善,，反轉(zhuǎn)過來又能減小政府投資減速的沖擊。
中國投資減速對美國政策選擇可能也會產(chǎn)生正效應(yīng),。今年一季度,，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速由前一季度的3.2%大幅回落至1.8%,。二季度，從制造業(yè)指數(shù),、消費者開支到房地產(chǎn)市場,，所有數(shù)據(jù)走勢均不樂觀，主要是因為油價起來了（5月通脹率達3.6%）,，抬升了企業(yè)成本,，抑制了家庭消費。如果油價大幅回落,，美國第二輪量寬結(jié)束后,，觀察間歇期也能長一點，這樣為中國宏觀政策調(diào)整贏取了時間,。
對于政府投資的約束,，中國經(jīng)濟的行政優(yōu)勢能發(fā)揮作用，在建的政府項目按照輕重緩急,，能停的先緩建一部分,。由此產(chǎn)生的財務(wù)成本對于一個擁有百萬億規(guī)模資產(chǎn)的強政府經(jīng)濟體而言，完全可以用“時間換空間”的方式來處理,。
貨幣政策要逐步退出量化緊縮的軌道,，盡快實現(xiàn)一個正常的利息率水平。當下最敏感的利率群體是資產(chǎn)部門,。通過上抬中長期利率,，引發(fā)資產(chǎn)價格下行對地方政府投資和財政需求的約束是最直接的。從經(jīng)濟邏輯上看,，加息是改變貨幣條件,，貨幣條件決定資產(chǎn)價格，而資產(chǎn)價格實質(zhì)性地決定信貸條件的松緊,。一塊地過去估值1億,，放貸8000萬，今天估值3個億,，同樣一個抵押物從銀行借出的錢是2.4個億,。對于這個經(jīng)濟體中擁有抵押物的群體而言，這意味著經(jīng)濟學意義的資金成本大幅降低,。反過來,，當貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價格下行,，即便沒有信貸額度的控制,，對于政府投資沖動的約束也是實質(zhì)性的，資產(chǎn)價格下行而致真實杠桿率上升,，借貸人的能力才能被限制住 ,。
在我看來,，在嚴格控制政府投資的條件下，大幅升息和逐步放松信貸配給制的政策搭配是緩解今天困局的現(xiàn)實方式,。