重啟匯改一年間，人民幣對(duì)美元基準(zhǔn)匯率一直處于單邊升值態(tài)勢(shì),。截至目前,，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已升值5.57%，而自2005年以來的累計(jì)升值幅度則高達(dá)25.36%,。然而,，如果未來人民幣繼續(xù)加速升值可能存在短期內(nèi)被高估的風(fēng)險(xiǎn)。
一是實(shí)際有效匯率升值幅度遠(yuǎn)大于均衡匯率的升值幅度,。自從2005年以來,，人民幣經(jīng)貿(mào)易加權(quán)調(diào)速后的實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值了21%，期間即存在著低估時(shí)期(如1994年至1996年,、2004年至2007年),，也存在著高估時(shí)期(1997年至1998年、2001年至2003年),，而自去年重啟匯改以來,，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)比均衡匯率水平高出3.94%，存在高估情況,。
二是經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重降低意味著人民幣升值壓力逐步消減,。自從2009年以來，中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重已經(jīng)顯著下降,。2009年,、2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，未來隨著經(jīng)常項(xiàng)目順差的比重的進(jìn)一步降低以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快實(shí)施,，人民幣如果再加快升值則有“超調(diào)”風(fēng)險(xiǎn),。
三是相對(duì)貨幣供給增加會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值。2010年我國達(dá)到M2,，72.58萬億元,，同比增長(zhǎng)19.7%，M1的余額26.66萬億元,，同比增長(zhǎng)21.2%,，這兩個(gè)數(shù)據(jù)與美國同比，中國大體分別相當(dāng)于美國的1.21倍和2.13倍,，這是M2和M1的數(shù)據(jù)比較,。而同期我們國家的GDP總量大約只是美國的1/3左右，這說明我國的貨幣支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率較低,，貨幣的內(nèi)在估值確實(shí)有被高估的風(fēng)險(xiǎn),。
四是目前市場(chǎng)無法衡量由人民幣海外投資需求帶給人民幣的貶值壓力。事實(shí)上,，決定匯率的基礎(chǔ)因素不僅僅包括可交易貨物的需求,，還包括市場(chǎng)對(duì)國際資本的投資需求,。大量居民儲(chǔ)蓄和海外資本“走出去”的意愿是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎(chǔ)條件。但由于我國資本項(xiàng)目尚不可自由兌換,，這部分由人民幣流出帶來的貶值壓力被忽視了,。因此，需要警惕人民幣過度升值的風(fēng)險(xiǎn),。
最后,，也是需要加倍關(guān)注的是人民幣國際化進(jìn)程大提速可能隱藏的貶值風(fēng)險(xiǎn)。今年人民幣國際化進(jìn)程明顯進(jìn)入“提速期”,，不過,，一國通過貨幣國家化雖然能獲得收益，但也需承擔(dān)一定的貨幣貶值的壓力,。一方面,，由于本國貨幣被非居民持有并使用，這增加了貨幣需求的不穩(wěn)定性和可控性,；而另一方面,，由于非居民持有和使用本國貨幣，導(dǎo)致境外流通的本幣不斷增加,，如果因某種因素導(dǎo)致非居民對(duì)本國貨幣信心降低,，則非居民必然要將持有的該種貨幣兌換成其它貨幣，這將導(dǎo)致國際貨幣發(fā)行國的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而可能導(dǎo)致輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn),。
香港金管局的數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底,，包括人民幣債券,、貿(mào)易信貸和貨幣市場(chǎng)工具在內(nèi)的香港的人民幣存款達(dá)到5107億元，僅過去一年內(nèi)增幅即達(dá)4倍以上,。由于香港金管局規(guī)定的人民幣存款流動(dòng)性比率為25%,，因此存款的貨幣乘數(shù)最高為4倍，但現(xiàn)實(shí)中,，一些存款和債券會(huì)在香港之外流動(dòng),，因此實(shí)際的乘數(shù)效益可能會(huì)是2倍左右。根據(jù)德意志銀行的預(yù)計(jì),，香港人民幣存款規(guī)模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬億元,，到2012年底可達(dá)到2萬億元,，如此巨大的境外人民幣資產(chǎn)將會(huì)對(duì)未來人民幣的估值產(chǎn)生壓力,。
以上這些因素的影響不能忽視，短期內(nèi)如果人民幣過度過快升值很可能就存在回調(diào)的要求,。