|
近日，證監(jiān)會發(fā)布《保薦業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引（征求意見稿）》。這是繼今年4月發(fā)布《關(guān)于保薦人重要事項(xiàng)盡職調(diào)查問核表》后,，管理層發(fā)布的又一強(qiáng)化保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管的規(guī)范性文件,。
保薦制度自2004年引入以來,，證監(jiān)會出臺了《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》,、《證券公司內(nèi)部控制指引》等制度加以規(guī)范,，但保薦人內(nèi)幕交易和內(nèi)部利益輸送仍常有所聞，暴露出保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)控薄弱和保薦人角色錯位等問題,。同時,，當(dāng)前IPO質(zhì)量不高、新股破發(fā)和部分IPO被迫發(fā)行中止等也與保薦制度存在一定關(guān)聯(lián),。
這些問題充分暴露出了保薦機(jī)構(gòu)誠信與能力的雙重缺失,，凸顯出規(guī)范和強(qiáng)化保薦業(yè)務(wù)的重要性。而保薦機(jī)構(gòu)誠信與能力的雙重缺失,，根源于當(dāng)前保薦制度所內(nèi)含的過度自負(fù)管控理念以及監(jiān)管職能和保薦人角色定位的錯位,、越位等問題。
當(dāng)前保薦業(yè)務(wù)內(nèi)控體系有一種傾向,，即期望提高保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)控水平,，從源頭上遏制股市外部風(fēng)險(xiǎn)。以保薦業(yè)務(wù)內(nèi)控指引為例,，指引最為明確的目的是要求保薦機(jī)構(gòu)從源頭上提高保薦項(xiàng)目質(zhì)量,、控制發(fā)行失敗或包銷風(fēng)險(xiǎn)等，然而,，這對保薦機(jī)構(gòu)而言是不能為而非不愿為,。
具體而言，保薦業(yè)務(wù)內(nèi)控體系主要管理的是保薦機(jī)構(gòu)在保薦業(yè)務(wù)運(yùn)營中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),，如規(guī)范所有參與保薦業(yè)務(wù)人的行為,，防范其利用職權(quán)進(jìn)行內(nèi)幕交易和內(nèi)部利益輸送，保證所有參與保薦業(yè)務(wù)的人誠實(shí)守信,、勤勉職守,，并明確其權(quán)責(zé),，嚴(yán)格控制保薦業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn),，提高保薦質(zhì)量等。至于發(fā)行人的信息欺詐等違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),，只要保薦人在保薦過程中做到誠實(shí)守信,、且未參與信息造假等違規(guī)行為，不應(yīng)屬保薦人的擔(dān)責(zé)和舉證范圍,。殊不知,，保薦人與發(fā)行人同樣存在信息不對稱問題，期望通過提高保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)控水平來遏制因發(fā)行人信息造假等帶來的股市風(fēng)險(xiǎn),，不僅存在權(quán)責(zé)不對稱問題,，而且會直接使保薦機(jī)構(gòu)的內(nèi)控體系重點(diǎn)由規(guī)范和控制保薦業(yè)務(wù)行為，蛻變成管控保薦項(xiàng)目實(shí)質(zhì)內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn),。
事實(shí)上,，當(dāng)前內(nèi)幕交易和內(nèi)部利益輸送問題，本質(zhì)上就是過度傾向于對發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)和保薦項(xiàng)目實(shí)質(zhì)內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)的管控，而淡化了對其保薦業(yè)務(wù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵點(diǎn)的有效管控,。不僅如此,，讓保薦人過度為發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)和保薦項(xiàng)目實(shí)質(zhì)內(nèi)容等擔(dān)責(zé)，無疑生硬地把保薦人與發(fā)行人的利益捆綁在一起,，使兩者成為共乘一條船的權(quán)責(zé)共同體,，削弱了保薦機(jī)構(gòu)之于發(fā)行人的獨(dú)立性。這樣,，保薦機(jī)構(gòu)為規(guī)避發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)給其帶來的法律責(zé)任,，反而傾向于掩蓋發(fā)行人信息造假等行為，甚至幫助發(fā)行人隱瞞造假行為,。
與此同時,，內(nèi)控指引要求保薦機(jī)構(gòu)控制發(fā)行失敗或包銷風(fēng)險(xiǎn)，更有點(diǎn)勉為其難,。保薦人所保薦項(xiàng)目能否發(fā)行成功,、是否存在包銷風(fēng)險(xiǎn)，是一個市場供需雙方博弈的不確定性結(jié)果,。嚴(yán)格而言,，保薦人根據(jù)其專業(yè)水平可以有所判斷，但以何種價格發(fā)行既取決于發(fā)行人意愿又取決于投資者接受程度,，保薦人更多地只有定價建議權(quán),，發(fā)行人若覺得定價太低或市場覺得定價過高，都會導(dǎo)致發(fā)行失敗,。而且發(fā)行失敗在一定程度上反映市場的有效性,。若監(jiān)管層要求保薦機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)起發(fā)行失敗或包銷風(fēng)險(xiǎn)之責(zé)，那么保薦機(jī)構(gòu)為迎合發(fā)行人利益訴求,，而推出不為市場接受的發(fā)行定價,，并為控制發(fā)行失敗等風(fēng)險(xiǎn)而過度宣傳或在發(fā)行詢價等環(huán)節(jié)做手腳以保障發(fā)行成功，從而導(dǎo)致當(dāng)前IPO高定價,、高PE和高風(fēng)險(xiǎn)的三高問題,，以及為避免包銷風(fēng)險(xiǎn)而動用進(jìn)行抬轎子等內(nèi)幕交易行為，畢竟包銷風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上就是發(fā)行定價未經(jīng)過市場充分博弈所導(dǎo)致的,。
由此可見,，當(dāng)前保薦業(yè)務(wù)的內(nèi)控重點(diǎn)應(yīng)放置在保薦業(yè)務(wù)過程的風(fēng)險(xiǎn)控制和保薦業(yè)務(wù)流程的關(guān)鍵點(diǎn)規(guī)范等領(lǐng)域，嚴(yán)格厘清保薦人,、發(fā)行人,、會計(jì)和律師事務(wù)所的權(quán)責(zé)，以此為股市提供市場化交易環(huán)境,，而非試圖從源頭上消滅風(fēng)險(xiǎn),。
|