人民幣的國際計價、國際貿(mào)易結(jié)算,、國際投資和國際儲備是人民幣國際化的四大目標,，中國正按照這些目標加速推進。近日人民幣FDI試點辦法出臺,，這意味著人民幣國際化又推進了一步,。2010年被稱為“人民幣國際化元年”,，而今年人民幣國際化進程明顯進入“提速期”，香港離岸市場的人民幣資產(chǎn)也呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢并取得突破性進展,。但在人民幣加速跑的過程中,，一些負的外溢性也開始凸顯出來，其所帶來的一些宏觀金融風險也不能忽視,。
第一大風險：人民幣貿(mào)易結(jié)算巨額逆差導致外匯儲備繼續(xù)被動增長,。
人民幣跨境結(jié)算的初衷是通過本幣的國際化減少中國對美元資產(chǎn)的需求，并減少大量貿(mào)易順差,，帶來的是貨幣不匹配和儲備資產(chǎn)貶值的風險,。2011年一季度銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務3603億元，高于2010年第四季度的3093億元（占對外貿(mào)易的5.7%）,，是2010年第一季度184億元的近20倍,，但令人關(guān)注的是結(jié)構(gòu)上卻呈現(xiàn)人民幣貿(mào)易結(jié)算逆差，即人民幣貿(mào)易結(jié)算呈現(xiàn)進口大,、出口小的特征,，其中約80%的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算用于進口支付，而出口企業(yè)卻繼續(xù)收取外方支付的大量外匯,，特別是由于利差,、匯差和境外融資成本較低等因素使得外匯儲備增長出現(xiàn)井噴態(tài)勢，今年一季度中國新增外匯儲備1974億美元,。同期內(nèi)人民幣貨物貿(mào)易出口與進口結(jié)算額分別為202億元與2854億元,，按照美元中間匯率計算，人民幣跨境結(jié)算使得外匯儲備多增長約400億美元,。在現(xiàn)行外匯管理體制下,，外儲增長將導致外匯占款的激增并進一步惡化央行的資產(chǎn)負債表。
第二大風險：境內(nèi)金融市場發(fā)展滯后境外資產(chǎn)存在“循環(huán)梗阻”,。
香港金管局提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至4月底，包括人民幣債券,、貿(mào)易信貸和貨幣市場工具在內(nèi)的香港的人民幣存款達到5107億元,，僅過去一年內(nèi)增幅即達4倍以上。就規(guī)模而言,，在香港發(fā)展離岸市場的貨幣基礎已經(jīng)具備,，但現(xiàn)實問題是，我國國內(nèi)金融市場的深度和廣度還不夠,，以人民幣計價的金融產(chǎn)品供給不足,。相對于急速攀升的存款余額，迄今在港發(fā)行的620億元人民幣債券遠遠不能滿足市場所需,，這直接壓低了人民幣在港發(fā)行債券的收益率,。目前香港一年期人民幣債券發(fā)行利率僅為1.3%左右,。在我國現(xiàn)階段，央行直接決定金融機構(gòu)的存貸款基準利率,，處于利率管制的狀態(tài),，這既不利于各類金融資產(chǎn)的準確定價，也使得貨幣市場和信貸市場,、資本市場之間的利率轉(zhuǎn)導機制受阻,，使整個經(jīng)濟金融體系缺乏彈性和韌性。未來隨著人民幣資產(chǎn)規(guī)模進一步增長或人民幣升值預期減弱導致的套利空間減小,，如此低的投資收益恐怕難以吸引人民幣境外使用與儲備,。
第三大風險：人民幣資產(chǎn)膨脹對宏觀金融調(diào)控和貨幣政策的自主性提出了挑戰(zhàn)。
境外人民幣資產(chǎn)不僅會對境內(nèi)人民幣的匯率/利率產(chǎn)生非常重大的影響,，也會沖擊境內(nèi)的流動性管理并影響到貨幣政策的有效性,。境外人民幣資產(chǎn)的匯率和利率價格會對境內(nèi)形成沖擊。因投資渠道限制,，香港離岸人民幣市場利率一直低于內(nèi)地,。目前香港的人民幣存款利率較境內(nèi)明顯為低，比如香港一年期的人民幣存款利率為0.6%左右,，境內(nèi)為3%,。當前，境外投資者有較強的人民幣升值預期,，愿意接受較低的人民幣利率,，這樣許多在香港發(fā)行的人民幣債券的收益率比境內(nèi)同類債券收益率要低50個-200個基點，再加上境內(nèi)人民幣利率市場化定價尚未實現(xiàn),，所以不同的收益率就為貨幣套利留下了空間,。
根據(jù)德意志銀行的預計，香港人民幣存款規(guī)模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬億,，到2012年底可達到2萬億元,，境外人民幣資產(chǎn)的爆發(fā)式增長使得境內(nèi)基礎貨幣投放的內(nèi)生性越來越明顯,，并將深刻改變我國貨幣供給結(jié)構(gòu),，影響貨幣政策的獨立性。
日元國際化的教訓值得警示,。日元國際化進程是伴隨著一個龐大的離岸市場發(fā)展起來的,。據(jù)統(tǒng)計，1984年-1989年的五年中,，日本銀行以日元計價的跨境資產(chǎn)和負債總額年均增速超過60%,，這其中歐洲日元離岸市場成為日本境內(nèi)銀行獲取短缺資金的新渠道，增速甚至超過央行公開市場操作,。這致使銀行對央行資金供給的倚重從1984年末的70%下降到54%,。從而導致國內(nèi)貨幣政策傳導機制變型,，當資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)時，央行控制貨幣增速的措施失靈,。因此,，國內(nèi)的貨幣當局對人民幣的境外境地資產(chǎn)以及流動性做好統(tǒng)籌監(jiān)測與管理。
人民幣國際化加速過程中的宏觀溢出風險不能忽視,，人民幣國際化進程的推進是以一整套金融體制改革為基礎的,，人民幣國際化不是一朝一夕能實現(xiàn)的，更不能“拔苗助長”,。