上周二（6月14日）國家統(tǒng)計局公布,，5月CPI漲幅達5.5%,，創(chuàng)下34個月以來新高。央行同日下午即宣布提高金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點,，準備金率也調(diào)升至21.5%的高位,。
雖然市場上“超調(diào)”的擔(dān)憂聲不斷，但在通脹率出現(xiàn)實質(zhì)性下降,、通脹預(yù)期被有效控制之前,，貨幣繼續(xù)從緊就在情理之中。稍感意外的是,，一是決策速度超出了預(yù)期——從公布CPI數(shù)據(jù)到“提準”僅隔5個小時,，二是央行繼續(xù)選擇上調(diào)存款準備金率而非加息。去年至今,，為應(yīng)對通脹,，央行共“提準”12次，而加息僅4次,。
繼續(xù)“提準”,，除了針對通脹持續(xù)高企，很重要的一個原因,，是回收流動性的緊迫性——根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，5月份當(dāng)月新增外匯占款3764億,，較之4月的3100億漲幅不小,，另外，6月份我國公開市場到期資金量高達6000億元,。無論是對沖不斷增加的外匯占款,，還是為即將到期的大量央票提前應(yīng)對,，“提準”都順理成章。
但應(yīng)該看到,，目前準備金水平已處于歷史高位,，央行繼續(xù)上調(diào)帶來的邊際政策效應(yīng)在逐步減弱，而通脹仍在高位,。某些副作用也不容小覷,。比如，資金既少且貴,，中小企業(yè)遭遇雙重夾擊的窘境盡人皆知,。只“提準”不加息，黑市利率畸高,，大量存款逃出銀行進入“體外循環(huán)”,，成為助推通脹的重要因素。持續(xù)的負利率更是對廣大存款人的極大不公,。該是讓利率發(fā)揮更大作用的時候了,。
貨幣政策中，利率是最強有力的杠桿,。加息吸引資金回流銀行,，比“提準”對控制放貸、遏制通脹更直接有效,。央行之所以在加息問題上格外慎重,，一是擔(dān)心在企業(yè)融資成本已經(jīng)很高的情況下，加息會增大企業(yè)的融資成本,，而緊縮過度將造成經(jīng)濟的嚴重下滑,；還擔(dān)心更多熱錢進來套利，給人民幣升值帶來壓力,。也可能是認為,，當(dāng)下的負利率還在可承受的范圍內(nèi)，貨幣政策滯后效應(yīng)有待進一步釋放,，因此也預(yù)留了CPI再沖高時使用貨幣政策的空間,。
從最新數(shù)據(jù)來看，雖然消費,、工業(yè)生產(chǎn)增速稍有放緩,，但投資的同比增速還有所上升，難言經(jīng)濟增長過度下滑,；熱錢更熱衷于在資本市場興風(fēng)作浪而非覬覦息差,，再則，通脹并非中國獨有現(xiàn)象，印度等國連連加息后,，利率已遠高于中國,，被熱錢套利的風(fēng)險更大。何況,，加息還可能是一種控制信貸擴張的更好方法,。一方面，中小企業(yè)對高利率有更強的承受力,，另一方面,，對地方政府融資平臺以及大型企業(yè)的融資也能有更好的約束。
市場的通脹預(yù)期走向又是如何呢?并不樂觀,。各機構(gòu)普遍預(yù)計,，受CPI翹尾因素影響，6月CPI將在6%左右——一個新的年內(nèi)高點,。受制于糧食為主的食品價格高走和國內(nèi)外其他各種成本因素的推動,，未來幾個月CPI也難走低。如果事實正如這種預(yù)期,，負利率將會進一步加大,，央行不可能不有所動作。
繼上調(diào)存款準備金率后,，上周四央行又把三月央行票據(jù)的發(fā)行利率上調(diào)了8.2個基點,。雖然，普遍認為,，本次央票利率上行主要是為收縮利差缺口,、調(diào)節(jié)市場需求，但央票利率一向被看做是加息的風(fēng)向標,，此舉將不可避免加重市場加息預(yù)期,。
只要通脹陰影揮之不去，央行加息的預(yù)期不可能改變,。
當(dāng)然,，即使加息之箭已在弦上，央行也可以選擇不發(fā),。比如,，5月數(shù)據(jù)公布之前的幾天，就被市場視為加息的一個重要時點,，更早之前,，端午節(jié)前后也曾被看做加息窗口，結(jié)果都未兌現(xiàn),。不過,，有道是事不過三,。面對幾乎不可避免的6月CPI的沖高，可能在本月底,，也許在下月初，央行加息的靴子恐怕會隨時落地,。