上周二(6月14日)國家統(tǒng)計(jì)局公布,,5月CPI漲幅達(dá)5.5%,,創(chuàng)下34個(gè)月以來新高,。央行同日下午即宣布提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),,準(zhǔn)備金率也調(diào)升至21.5%的高位。
雖然市場上“超調(diào)”的擔(dān)憂聲不斷,但在通脹率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降,、通脹預(yù)期被有效控制之前,,貨幣繼續(xù)從緊就在情理之中。稍感意外的是,,一是決策速度超出了預(yù)期——從公布CPI數(shù)據(jù)到“提準(zhǔn)”僅隔5個(gè)小時(shí),,二是央行繼續(xù)選擇上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而非加息,。去年至今,,為應(yīng)對通脹,央行共“提準(zhǔn)”12次,,而加息僅4次,。
繼續(xù)“提準(zhǔn)”,除了針對通脹持續(xù)高企,,很重要的一個(gè)原因,,是回收流動(dòng)性的緊迫性——根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù),5月份當(dāng)月新增外匯占款3764億,,較之4月的3100億漲幅不小,,另外,6月份我國公開市場到期資金量高達(dá)6000億元,。無論是對沖不斷增加的外匯占款,,還是為即將到期的大量央票提前應(yīng)對,,“提準(zhǔn)”都順理成章,。
但應(yīng)該看到,目前準(zhǔn)備金水平已處于歷史高位,,央行繼續(xù)上調(diào)帶來的邊際政策效應(yīng)在逐步減弱,,而通脹仍在高位。某些副作用也不容小覷,。比如,,資金既少且貴,中小企業(yè)遭遇雙重夾擊的窘境盡人皆知,。只“提準(zhǔn)”不加息,,黑市利率畸高,大量存款逃出銀行進(jìn)入“體外循環(huán)”,,成為助推通脹的重要因素,。持續(xù)的負(fù)利率更是對廣大存款人的極大不公。該是讓利率發(fā)揮更大作用的時(shí)候了,。
貨幣政策中,,利率是最強(qiáng)有力的杠桿。加息吸引資金回流銀行,比“提準(zhǔn)”對控制放貸,、遏制通脹更直接有效,。央行之所以在加息問題上格外慎重,一是擔(dān)心在企業(yè)融資成本已經(jīng)很高的情況下,,加息會增大企業(yè)的融資成本,,而緊縮過度將造成經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重下滑;還擔(dān)心更多熱錢進(jìn)來套利,,給人民幣升值帶來壓力,。也可能是認(rèn)為,當(dāng)下的負(fù)利率還在可承受的范圍內(nèi),,貨幣政策滯后效應(yīng)有待進(jìn)一步釋放,,因此也預(yù)留了CPI再?zèng)_高時(shí)使用貨幣政策的空間。
從最新數(shù)據(jù)來看,,雖然消費(fèi),、工業(yè)生產(chǎn)增速稍有放緩,但投資的同比增速還有所上升,,難言經(jīng)濟(jì)增長過度下滑,;熱錢更熱衷于在資本市場興風(fēng)作浪而非覬覦息差,再則,,通脹并非中國獨(dú)有現(xiàn)象,,印度等國連連加息后,利率已遠(yuǎn)高于中國,,被熱錢套利的風(fēng)險(xiǎn)更大,。何況,加息還可能是一種控制信貸擴(kuò)張的更好方法,。一方面,,中小企業(yè)對高利率有更強(qiáng)的承受力,另一方面,,對地方政府融資平臺以及大型企業(yè)的融資也能有更好的約束,。
市場的通脹預(yù)期走向又是如何呢?并不樂觀。各機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì),,受CPI翹尾因素影響,,6月CPI將在6%左右——一個(gè)新的年內(nèi)高點(diǎn)。受制于糧食為主的食品價(jià)格高走和國內(nèi)外其他各種成本因素的推動(dòng),,未來幾個(gè)月CPI也難走低,。如果事實(shí)正如這種預(yù)期,負(fù)利率將會進(jìn)一步加大,,央行不可能不有所動(dòng)作,。
繼上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,,上周四央行又把三月央行票據(jù)的發(fā)行利率上調(diào)了8.2個(gè)基點(diǎn)。雖然,,普遍認(rèn)為,,本次央票利率上行主要是為收縮利差缺口、調(diào)節(jié)市場需求,,但央票利率一向被看做是加息的風(fēng)向標(biāo),,此舉將不可避免加重市場加息預(yù)期。
只要通脹陰影揮之不去,,央行加息的預(yù)期不可能改變,。
當(dāng)然,即使加息之箭已在弦上,,央行也可以選擇不發(fā),。比如,5月數(shù)據(jù)公布之前的幾天,,就被市場視為加息的一個(gè)重要時(shí)點(diǎn),,更早之前,端午節(jié)前后也曾被看做加息窗口,,結(jié)果都未兌現(xiàn),。不過,有道是事不過三,。面對幾乎不可避免的6月CPI的沖高,,可能在本月底,也許在下月初,,央行加息的靴子恐怕會隨時(shí)落地,。