對于維護經(jīng)濟運行秩序和金融運行秩序的穩(wěn)定,，調(diào)控貨幣資產(chǎn)總量是至關(guān)重要的,。從央行資產(chǎn)負債表上看,，在“總負債”中,，如果“貨幣發(fā)行”占比較高,，就表明央行調(diào)控能力的主動性較高,，反之,，則表明央行負債資金大量來自于借款,，其調(diào)控能力比較被動,；在“總資產(chǎn)”中,，如果央行的大部分資產(chǎn)在國內(nèi)配置，就表明央行的主要注意力在于展開國內(nèi)的經(jīng)濟和金融運行調(diào)控,；但如果央行的大部分資產(chǎn)配置于海外,，則表明了央行對國內(nèi)的經(jīng)濟和金融運行調(diào)控能力較低。
就理論層面而言,，貨幣的內(nèi)涵是清楚的,，可一旦介入實踐層面就模糊了。一個突出的實例是：在各國的貨幣統(tǒng)計中都將各類存款記為貨幣范疇,。由此提出了三個問題：
第一,，就各類主體將資金存入商業(yè)銀行的行為而言，對市場上的物價上行是起到推高作用還是抑制作用,、對GDP的創(chuàng)造是起到推進作用還是抑制作用,？第二，存款在性質(zhì)上屬于各類經(jīng)濟主體的資產(chǎn)范疇,，就“存入商業(yè)銀行”的行為而言,，是他們彼此分散的自主行為，貨幣政策是否有足夠的能力改變這些資金的歸屬關(guān)系并影響這些經(jīng)濟主體將資金存放于商業(yè)銀行的行為,？如果沒有這種能力,，那么，為什么將這些存款列入貨幣范疇和貨幣政策調(diào)控范疇,？第三,，在各類經(jīng)濟主體將持有的資金大量存放于商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的條件下，按照M2計算的貨幣數(shù)量將明顯增加,，但這是否意味著中央銀行的貨幣投放過多和通貨膨脹壓力增大,，與此對應(yīng)，央行是否需要對由存款增加引致的貨幣數(shù)量增加實行從緊的貨幣政策,，又如何實行,？
將“存款”列入“貨幣”范疇也許有兩個解釋：其一，各類經(jīng)濟主體的“活期存款”有著支付功能,，發(fā)揮著與貨幣相同的功能,，更何況在現(xiàn)代經(jīng)濟中已不可能存在大額購物繼續(xù)選擇現(xiàn)金支付的方式,。但這一解釋對定期存款是不合適的，即便對活期存款也只有部分的解釋力,，面對中國商業(yè)銀行體系中各類存款有著50%左右為定期存款的結(jié)構(gòu)，這一理由顯然是不充分的,。其二,，以存款方式進入商業(yè)銀行體系的資金在商業(yè)銀行運作中又使用出去了，同時,，M2中大于M0的部分實際上是由商業(yè)銀行信貸機制所創(chuàng)造的,。但從這一角度研討已不是“存款資金”而是“信貸資金”了。信貸資金的發(fā)放屬于資金的再創(chuàng)造過程,，既然如此,，為什么不直接將信貸資金的投放規(guī)模列入“貨幣發(fā)行量”并以此作為調(diào)控貨幣發(fā)行量的政策抓手？從調(diào)控“貨幣總量”角度看,，以“存款”為抓手的效應(yīng)可能不如以“信貸規(guī)�,！睘樽ナ帧�(nèi)在機理是,，不論是企業(yè)存款,、居民存款還是政府存款在增加額和增長率兩方面都受到當(dāng)年新增信貸規(guī)模和貸款增長率的直接制約。就此而言,，在實施貨幣政策中,，也許以“信貸規(guī)模”為抓手要比各項貨幣政策工具更加有效,。
保持幣值穩(wěn)定是貨幣政策的最終目標(biāo),，與其對應(yīng)，保持國內(nèi)物價穩(wěn)定和對外匯價穩(wěn)定也就成了貨幣政策目標(biāo)的實踐抓手,。
在此背景下,，防范和治理通脹（或通縮）屢屢成為貨幣政策當(dāng)局的首要任務(wù)。但問題隨之而來：第一,，在現(xiàn)實經(jīng)濟運行中,，“貨幣投放量”是否是影響物價變動的唯一因素？從發(fā)達國家19世紀(jì)以后的歷史看,，在工業(yè)化和城市化進程中物價上行是一個不以人們意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律,，其中，既包含了土地價格,、勞動力價格,、農(nóng)產(chǎn)品價格和資源類產(chǎn)品等在貨幣化過程中引致的物價上行，也包含技術(shù)貶值,、稅收調(diào)整,、國際市場價格變化（包含國際游資投機性炒作引致的大宗商品價格變化）和供求關(guān)系變動引致的物價變動,。這一系列因素引致的物價變動是否都可通過一國貨幣政策的調(diào)整予以消解？如果答案是肯定的,，那么,，貨幣政策就近乎是一個萬能政策了；如果答案是否定的,，那么,，可以得出結(jié)論，“保持幣值穩(wěn)定”在相當(dāng)多場合是不可能實現(xiàn)的,。這意味著將“保持幣值穩(wěn)定”列為貨幣政策終極目標(biāo)是不切實際的,。
第二，實施貨幣政策以維護幣值穩(wěn)定的目的何在,？是為了維護貨幣的購買力和政府信用,，還是為了維護經(jīng)濟金融運行秩序的穩(wěn)定？如果是前者,，實行固定價格制度也許是最有利的選擇,，可是這樣一來，價格處于非變動中,，市場機制也就失去了發(fā)揮作用的基本條件,。如果是后者，那么,，物價穩(wěn)定從而幣值穩(wěn)定就不可能長期存在,，貨幣政策的最終目標(biāo)就應(yīng)進行調(diào)整。
2008年的國際金融危機告訴我們——“金融穩(wěn)定”的重要性絲毫不低于“貨幣政策”,。金融穩(wěn)定的實質(zhì)含義是金融運行秩序的穩(wěn)定,。在不影響金融運行秩序穩(wěn)定的條件下，金融市場中交易規(guī)模的大小 ,、交易價格的高低,、交易活躍程度的強弱以及金融機構(gòu)的多少等等不應(yīng)成為影響貨幣政策選擇和貨幣政策目標(biāo)的主要因素。同理,，如果物價變動尚處于大多數(shù)經(jīng)濟主體可承受的范圍內(nèi),，經(jīng)濟運行秩序不會發(fā)生實質(zhì)性不穩(wěn)定，貨幣政策也就不見得進入非調(diào)整不可的境地,。實際上,，保持貨幣穩(wěn)定，在大多數(shù)場合,，是“資金”從保值增值角度提出的要求,。由此，“保持幣值穩(wěn)定”這一貨幣政策最終目標(biāo)是反映了“資金”要求。
第三,，貨幣政策作為需求總量的調(diào)控政策,，在面對物價上行（或下落）走勢時，實行從緊（或從松）政策措施中是否只有積極效應(yīng)沒有負面效應(yīng),？在選擇和實施貨幣政策中是否需要深入分析和權(quán)衡各種利弊關(guān)系,，以明確實施貨幣政策的取向、力度,、節(jié)奏和時間,，避免因“松”和“緊”之間的頻繁變動給相關(guān)經(jīng)濟主體權(quán)益帶來較大的負面損失？
諸如法定存款準(zhǔn)備金率,、利率等貨幣政策工具在理論上的分析是不徹底的，在實踐中屢屢發(fā)生誤解,。從法定存款準(zhǔn)備金率來看,，理論分析停留于提高法定存款準(zhǔn)備金率將資金從商業(yè)銀行收到央行手中，但這些資金到了央行手中,，央行如何運用卻不再繼續(xù)分析,，似乎一旦資金收緊也就“蒸發(fā)”了。事實上,，通過再貸款,、再貼現(xiàn)、購買外匯資產(chǎn)以及從商業(yè)銀行手中購買證券等方式,，央行通過提高法定存款準(zhǔn)備金率所收緊的資金是可能回流到商業(yè)銀行體系的,。反之，在降低法定存款準(zhǔn)備金率的條件下,，央行也可以通過減少再貸款,、再貼現(xiàn)、購買外匯資產(chǎn)和購買證券等方式,，使商業(yè)銀行系統(tǒng)中的資金保持不變,。從利率來看，貨幣本身沒有價值也無追逐收益的內(nèi)在機制,，它對利率高低不可能有反應(yīng),；對利率高低有反應(yīng)的應(yīng)當(dāng)是資金，利率機制的對應(yīng)面是資金,。長期以來,，在運用利率機制中有兩個問題是沒有說清的：
第一，“提高利率收緊銀根,、降低利率放松銀根”并未說清“誰提高了誰的利率,、收緊誰對誰的銀根；誰降低了誰的利率、放松了誰對誰的銀根”,。這一命題的實際含義應(yīng)當(dāng)是“央行提高央行利率,、收緊了央行對商業(yè)銀行的銀根；央行降低央行利率,、放松了央行對商業(yè)銀行的銀根”,。但在中國實踐中屢屢發(fā)生的是，央行直接決定商業(yè)銀行存貸款基準(zhǔn)利率,，在此背景下,，央行提高商業(yè)銀行的存貸款基準(zhǔn)利率不見得有收緊商業(yè)銀行信貸資金的功能，反之,，央行降低商業(yè)銀行的存貸款基準(zhǔn)利率也不見得有放松銀根的效應(yīng),。第二，利率是否能夠有效影響資金流量,？從此輪國際金融危機的演變歷程看,，盡管美聯(lián)儲、歐洲央行等已將利率降低到近乎為零的程度,，但依然沒能有效緩解市場中的資金嚴(yán)重不足態(tài)勢,，使經(jīng)濟和金融陷入了“流動性陷阱”之中，以至于次貸危機轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C,。2010年11月3日,，美聯(lián)儲推出了第二輪量化寬松政策�,！傲炕瘜捤伞闭叩耐瞥�,，標(biāo)志著運用利率機制調(diào)節(jié)資金流量的政策已經(jīng)失效。由此來看,，利率政策并非解決資金流量問題的萬能機制,。
經(jīng)濟運行中的流量資金不足并不一定是資金數(shù)量不足。從次貸危機開始,，美聯(lián)儲就向金融市場和金融機構(gòu)投放了巨額資金,，試圖緩解資金緊缺的狀況，但這些資金并沒有切實地流向?qū)嶓w經(jīng)濟部門和資金緊缺的金融機構(gòu),，而是通過商業(yè)銀行等金融機構(gòu)又存入了美聯(lián)儲,。在這種背景下，要走出“流動性陷阱”,，使資金數(shù)量轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金流量,，僅靠貨幣政策的放松是不夠的，還必須著力實施刺激經(jīng)濟的財政政策,，以提高金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟部門供給資金的信心和投資者投資于金融市場的信心,。從這個意義上說，貨幣政策的選擇和實施必須關(guān)注全社會的資金流向、流速和流量以及相關(guān)的影響因素,。